制药供应链板块2026年中报业绩总结：景气度上行持续验证，内外需共振带动业绩加速

核心结论：CXO产业链：景气度上行持续验证。2026年中报披露后，多家头部CXO企业在全年高增长的背景下，进一步上调全年业绩指引。业绩 指引上调，一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证CXO行业景气上行逻辑不断夯实。海外CXO企业的经营表现同样验证全球行业景气度上行趋势。二季度海外头部CXO集中披露财报，整体业绩表现亮眼，同时新签订单持续超预期，多家企业上调全年业绩指引。外需订单充沛，新分子带动行业扩容。2024年由于地缘政治等因素扰动，CDMO板块收入基本与2023年同期持平；2025年CDMO行业 率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年中报，在人民币升值导致的业绩大幅承压的背景下，CDMO板块收入增速仍进一步提升至26%，展现出强劲韧性。全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。内需高景气延续，产业链传导逐步兑现。2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明 确；2026年中报，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长13%，行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业2026年中报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。原料药：经营拐点逐步显现。从营收角度来看，2025年板块整体营收同比下滑5%，2026年中报营收同比增长2%，经营拐点显现。利 润方面，汇率波动带来的汇兑损失压力拖累板块盈利表现，使得原料药板块扣非净利润增速持续走弱，2026年中报仍有20%的扣非净利润下滑。生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容。AI制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加， 湿实验需求持续放量，上游科研服务产业链迎来发展机遇。2025年板块收入同比增长13%，2026年中报板块收入增速进一步提升至23%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年中报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至58%。 投资建议与估值：制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。CXO板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；原料药相关公司华海药业、普洛药业、天宇股份等；生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物等。风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。 CXO板块：景气度上行持续验证 我们按照CDMO、CRO（包含临床CRO及临床前CRO）的分类对CXO样本企业2026年中报业绩情况进行总结梳理，具体来看： CDMO：2024年由于地缘政治等因素扰动，CDMO板块收入基本与2023年同期持平；2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年中报，在人民币升值导致的业绩大幅承压的背景下，CDMO板块收入增速仍进一步提升至26%，展现出强劲韧性； CRO：2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年中报，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长13%，行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。 CDMO板块毛利率在2024年阶段性触底承压后，于2025年稳步修复回升，已回归至2023年同期39%的水平，2026年中报，毛利率进一步提升至40%；净利率层面，2025年CDMO板块净利率水平提升至20%,较2024年提升5pct，2026年中报，由于汇兑压力影响，净利率水平下降至19%； 临床CRO板块毛利率持续承压，2025年毛利率水平为29%，2026年中报为23%；净利率层面，2025年临床CRO板块净利率为14%，2026年中报为12%，整体来看净利率下滑幅度低于毛利率，表明在行业承压背景下各公司都采取有效措施进行控费； 临床前CRO板块毛利率小幅提升，2025年毛利率为23%，2026年中报为28%；净利率层面，考虑到部分临床前CRO公司涉及生物资产公允价值变动，因此2025年和2026年中报净利率水平波动明显。 2026年中报披露后，多家头部CXO企业在全年高增长的背景下，进一步上调全年业绩指引。业绩指引上调，一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证CXO行业景气上行逻辑不断夯实。 海外CXO企业的经营表现同样验证全球行业景气度上行趋势。二季度海外头部CXO集中披露财报，整体业绩表现亮眼，同时新签订单持续超预期，多家企业上调全年业绩指引。 外需订单充沛，新分子带动行业扩容 流动性宽松的背景下，海外投融资持续高位运行。根据insight数据库统计，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，相较2024年的1261亿美元同比大幅提升57%，投融资回暖幅度显著。2026年3-6月海外融资持续高位运行，连续3个月同比增速超过400%，其中6月投融资高达546亿美元，这也是2021年以来海外投融资单月最高值。 全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。 在大分子创新药领域，双抗、多特异性抗体及ADC已成为当前医药研发赛道中热度最高、成长确定性最强的细分方向之一。下游药企研发管线持续向双抗、多抗、ADC等前沿领域倾斜，产业商业化与临床研发进程持续提速。从龙头企业经营数据亦可印证行业高景气度，药明生物2026年中报显示，公司承接的双抗&多抗、ADC类项目分子数量实现快速扩容，订单储备持续丰厚，进一步佐证大分子创新药赛道研发需求旺盛、产业高景气趋势明确。 各公司在手订单充沛，为后续业绩高增长提供坚实基础。2026年中报披露完毕后，各家公司均详细披露全年在手订单情况。从订单结构来看，CDMO板块整体订单充裕、中长期能见度清晰，且GLP-1、ADC、多肽、双抗等高景气新兴赛道订单充沛。充足且结构优质的在手订单，能够有效支撑后续各季度业绩稳步释放，也为全年收入及利润维持高增长态势，提供了强有力的基本面保障与确定性支撑。 内需高景气延续，产业链传导逐步兑现 国内医药BD授权交易持续火热，进一步带动创新药产业链维持高景气度。根据医药魔方数据库统计，2025年国内医药BD交易活跃度显著提升，全年首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件。BD交易的持续升温，不仅提振了行业研发投入信心，也为内需CRO产业链带来持续订单增量。 在医药BD授权交易持续火爆的强力拉动下，国内创新药一级市场投融资景气度同步迎来显著修复，行业资本环境明显改善。据insight数据库统计，2025年国内医药行业投融资总额达到154亿美元，相较2024年的102亿美元同比大幅提升51%。 投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO产业链，从各家CRO企业2026年中报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。 原料药板块：经营拐点逐步显现 从经营业绩来看，原料药板块营收拐点已现。2025年板块整体营收同比下滑5%，2026年中报营收同比增长2%，经营拐点显现。利润方面，汇率波动带来的汇兑损失压力拖累板块盈利表现，使得原料药板块扣非净利润增速持续走弱，2026年中报仍有20%的扣非净利润下滑。 盈利能力层面，原料药板块毛利率整体稳健，常年维持在37%左右中枢，波动幅度相对有限。净利率端，行业内公司持续优化内部管控、压降管理费用率，同时销售费用率保持平稳可控，共同推动净利率稳步抬升。板块整体净利率由2025年的7%，进一步上行至2026年中报的10%，盈利结构持续优化，盈利质量稳步改善。 生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容 AI制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加，湿实验需求持续放量，生命科学上游产业链有望持续扩容。2025年板块收入同比增长13%，2026年中报板块收入增速进一步提升至23%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年中报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至58%。 生命科学上游板块毛利率有所修复，2024和2025年板块毛利率均为56%，2026年中报提升至58%；净利率方面，公司销售费用率、管理费用率等基本维持稳定，因此公司净利率波动浮动基本和毛利率一致，生命科学上游板块2025年净利率为13%，2026年中报为18%。 风险提示   C3(C3