焦煤价格抬升改善盈利，项目及资产整合驱动长期成长

核心要点

• 业绩改善：2026年上半年业绩同比改善，主要受益于焦煤价格回暖。公司实现营业总收入180.28亿元，同比-0.14%；归母净利润12.37亿元，同比+22.03%。
• 季度表现：Q2单季度归母净利润环比回落，主要因Q1存在约2.07亿元资产处置收益，扣非口径下Q2环比降幅收窄。
• 毛利率与费用：2026H1销售毛利率29.79%，同比微降；财务费用大幅下降（同比-44.90%），主要因兴县区块探矿权项目专项贷款利息资本化。

公司基本数据

• 52周股价区间：5.75-8.07元
• 总市值：411.59亿元
• 流通市值：411.59亿元
• 总股本：56.77亿股

业务表现

• 煤炭业务：2026H1实现营业收入103.95亿元，毛利率48.65%，同比+1.10个百分点，受益于焦煤价格中枢上移。
• 电力热力业务：实现营业收入32.24亿元，同比+2.52%，毛利率5.65%，同比-2.79个百分点，受电价波动及燃料成本影响。
• 焦炭业务：实现营业收入30.91亿元，同比-1.00%，毛利率0.71%，同比+2.27个百分点。

核心壁垒与成长空间

• 供给约束：山西煤矿安全监管持续高压，优质主焦煤结构性紧缺，公司坐拥古交、离柳矿区稀缺资源，议价能力突出。
• 增量端：兴县区块探矿权（9.5亿吨资源量，规划产能800万吨/年）正在推进证照手续，未来投产后将提升产能。
• 集团整合：山西焦煤集团2025年原煤产量1.85亿吨，中长期有望整合集团优质煤炭资产。
• 长协机制：实施“年度锁量、季度定价、月度修正”长协机制，增强盈利稳定性。

投资建议

• 业绩弹性：预计2026-2028年归母净利润分别为17.54/22.13/27.10亿元，EPS为0.31/0.39/0.48元/股，对应PE为23.46/18.60/15.19倍。
• 评级：维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌
• 资产注入不及预期
• 安全生产风险