公司盈利水平暂时承压，核心项目与特种产品扩张驱动长期成长

安迪苏（600299.SH） 公司盈利水平暂时承压，核心项目与特种产品扩张驱动长期成长 作者 事件：2026年3月7日，安迪苏发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为172.31亿元，同比上涨10.92%；归母净利润11.55亿元，同比下跌4.13%；扣非净利润12.23亿元，同比下跌9.18%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 2026年4月30日，安迪苏发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为44.03亿元，同比上涨2.42%；归母净利润为3.06亿元，同比下跌34.27%；扣非净利润为3.02亿元，同比下跌35.45%。 点评：2025年及1Q26公司盈利水平暂时承压。2025年公司总体销售毛利率为28.31%，较2024年下降1.90pcts。2025年公司财务费用同比上涨12.76%；销售费用同比上涨10.66%；研发费用同比上涨3.27%。我们认为，公司2025年VE、VA等功能性产品价格下行，使得其业绩小幅承压；根据公司2026一季报，1Q26虽然公司蛋氨酸等功能性产品价格在季度末出现上涨，但相较去年整体承压，因此盈利水平同比下滑。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《2025年前三季度公司营收同比增长，蛋氨酸扩产项目持续推进》2025-11-282、《公司1H25蛋氨酸和维生素产品销量同比双增，关注公司长期发展》2025-09-18 2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为33.31亿元，同比上涨13.11%，主要系严格的现金和营运资金管理；投资性活动产生的现金流量净额为-32.55亿元，同比-99.15%，主要系重大资本性支出项目建设进度加快；筹资活动产生的现金流量净额为29.11亿元，同比上涨386.22%，主要系通过非公开发行获得的资金。期末现金及现金等价物余额为42.73亿元，同比上涨246.37%。应收账款19.62亿元，同比下降0.41%，应收账款周转率上升，从2024年同期的8.47次变为8.77次。存货周转率上升，从2024年的4.98次变为5.13次。 2025年公司主营产品毛利率受产品价格与成本影响同比下滑，对公司整体盈利能力造成影响。功能性产品、特种产品2025年毛利率分别为24.53%、39.63%，毛利率同比分别为-1pcts、-3pcts，我们认为，2025年公司主营产品毛利率同比下滑主要是受部分产品销售价格下降与原材料成本上升的影响。根据公司2025年报，成本端，主要原材料硫磺采购均价同比上涨68%，核心能源天然气采购均价同比上涨10.6%，导致营业成本增速高于营收增速。价格端，2025年受维生素A、E 价格大幅下跌影响，营收与毛利承压。根据公司2026一季报，1Q26公司利润下降主要因为功能性产品价格虽然在季度末出现上涨，但相较2025年整体承压，抵消了全球主要市场蛋氨酸销量增长以及特种品业务在销售(+19%)和毛利(+16%)均实现的双位数增长带来的积极影响。 受地缘政治及供需格局变化影响，2026年蛋氨酸及维生素产品价格出现明显上涨趋势。根据百川盈孚数据，2026年2月28日，美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东局势骤然升级，全球油气价格快速上行，能源化工市场地缘风险溢价升温。而蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯受此上涨，成本端支撑增强；此外，海外工厂生产遇阻，进口供应减少，2026年3月9日赢创宣布新加坡工厂部分蛋氨酸设施停工，住友化学亚洲(新加坡)宣布甲基丙烯酸甲酯(MMA)交货不可抗力，成本上涨与供给收缩共同推动蛋氨酸价格大幅上涨。根据wind，截至2026年5月18日，国内固体蛋氨酸市场均价已升至41.5元/千克，较2026年初上涨135.80%，行业景气度提升。 根据百川盈孚，进入2026年，地缘冲突引发能源、化工原料价格大幅上涨，冲击供应链的稳定性，多种维生素价格也出现明显上涨。根据ifind数据，截至2026年5月18日，维生素A、维生素E国内均价分别为93.0、91.5元/千克，同比2026年初分别为48.80%、64.86%。我们认为，由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，随着价格向好，公司盈利水平有望加速修复；后续随着地缘政治影响减弱，产品价格或将有所回落。 产能扩张与研发投入并举，夯实中长期发展基础。根据公司2025年报，福建泉州固体蛋氨酸项目年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸生产装置项目计划于2027年投产。根据公司官网新闻，截至2025年3月，西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已具备接近满负荷生产能力。根据公司2025年报，2025年投资活动产生的现金净流出同比增加99.15%，主要系福建泉州等重大资本性支出项目建设进度加快所致。同时，公司通过定向增发成功筹集约30亿元资金，为项目提供融资支持。在研发创新方面，根据公司2025年报，2025年全年研发投入达6.27亿元，占营业收入的3.64%，为技术创新提供了坚实支撑。公司法国里昂新创新中心全面运营，中国研发创新中心承接全球性研发项目；La Rochelle的添加剂保护与递送中试基地基本建成；法国生物技术中试基地及南京化学中试基地正式启动建设，计划于2027年投入运营，持续提升的研发创新能力有望为公司长期发展提供动能。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为210.77/218.93/225.53亿元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为14.83/18.37/19.38亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.48/0.60/0.63元，当前股价对应的PE倍数分别为26.6X、21.5X、20.3X。我们基于以下几个方面：1）由于中东冲突仍存在不确定性，且海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸及维生素价格短期仍有望延续较好走势，公司盈利水平有望加速修复；2）公司蛋氨酸及特种产品产能稳步扩张，研发创新能力持续提升，有望进一步打开增长空间。我们看好蛋氨酸景气延续及公司特种产品优势，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治变动风险；新建项目不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格上涨风险等 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681