开源有色钢铁永兴材料深度报告：特钢为盾新能源为矛

一、核心要点

1. 公司以特钢、锂电双主业协同发展，预计2026-2028年规模净利润达20.26、21.24、35.25亿元，当前估值较同行偏低，维持买入评级。
2. 特钢业务：国内不锈钢长材龙头，具备35万吨产能，产品覆盖棒材、线材及特种合金，部分产品进入核电等高端领域，2026年上半年净利润2.3亿元，同比增长35.44%，业务韧性强。
3. 锂电及锂矿业务：控股宜丰县华山矿区锂矿（LC当量404.17万吨），参股白水洞高岭土矿，当前采矿规模900万吨/年，权益内630万吨/年；选矿总产能450万吨/年，规划达600万吨/年；电池级碳酸锂产能3万吨/年，2026年上半年营收19.57亿元，毛利率回升至53.56%。
4. 副产品价值：锂矿选矿可产出钽锡镍精矿，钽含量超4.5%、锡含量超35%，预计年贡献营收约1.7亿元，且成本较低，支撑业绩同时可降低碳酸锂产线成本。
5. 产能与资源匹配：现有采矿与选矿产能规划匹配，2026年上半年华山矿区900万吨改建项目进度17%，未来权益采矿产能630万吨/年与600万吨/年选矿产能匹配。

二、风险与关注

1. 锂电价格波动影响业绩，钽、锡等金属价格走势存在不确定性。
2. 海外锂矿供应如刚果金、缅甸等地的扰动可能影响全球锂矿供给格局。
3. 特钢业务受地产、石油化工等下游行业周期影响。

三、投资线索

1. 公司在特钢领域积极开发进口替代型特钢材料，优化产品结构。
2. 锂矿资源持续开发，未来权益采矿产能释放将进一步支撑锂电业务发展。
3. 钽锡镍精矿等副产品的价值释放是业绩增长点之一。

四、公司业务分析

1. 公司成立于2001年，以特钢发家，2017年开始布局锂电行业，获得华山磁石矿采矿权，2019年参股白水洞高岭土矿，2022年三万吨电池级碳酸锂达产，2024年开展激励技改。
2. 公司坚持特钢新材料和锂电新能源双主业协同发展策略，一边致力于为客户提供高品质的不锈钢棒线材、特种合金材料，同时发展电池级碳酸锂及锂离子电池业务。
3. 公司实控人为高庆江，持有公司约35.72%股权。子公司方面，特钢业务由永兴特钢、永兴进出口、永兴物资负责；锂电新能源业务由永兴新能源、永成锂业、永兴锂电池负责。
4. 公司业绩主要伴随着碳酸锂价格波动，2026年上半年规模净利润同比增长139%，扣费规模降低同比增长179%。三费水平维持较低水平，2026年上半年企业盈费用率约1.37%。毛利率和净利率有明显提升。
5. 公司业务营收占比中，钢材加线材约55%，锂盐产品约38%。毛利率方面，锂盐产品最高约53.56%，超纲产品棒材线材约12%。
6. 公司资产负债率维持较低水平，资本开支逐年下滑，2026年上半年同比下滑67%。经营活动现金流明显提升，同比增长35.35%。分红率一直大致保持在50%左右。
7. 公司主要锂矿资源为华山磁石矿，公司持有70%控股权，其余30%分别由宁德时代和宜春国资委、江西财政厅持有。2026年上半年永兴新能源净利润6.19亿元，同比增长明显。
8. 公司参股白水洞高岭土矿，主要通过永成锂业平台参股，持有花岭矿业直接股权，其余股权分散在宜春国资委、江西财政厅、过全高科等。花岭矿业投资收益跟随碳酸锂价格波动明显。
9. 公司采矿产能规模，华山磁石矿实际采矿产能约300万吨，生产规模约900万吨，资源量LC当量404.17万吨，主要路采为主。白水洞高岭土矿资源量LC当量8.77万吨，生产规模150万吨/年。
10. 公司为充分利用白水洞高岭土矿资源，与花溪矿业、盛源锂业签署增资合作协议，合并金子峰紫霞里采矿权，成立深源锂业和华强矿业各占50%股权公司，共同申请180万吨/年开采许可，未来仍以原有边界线分得采矿权和产量，提升资源利用效率。
11. 公司选矿产能，永成锂业一期50万吨/年（2021年6月投产），依托华山磁石矿采矿产能，分别于2021年7月和2023年3月开展碳酸锂一期和二期选矿，产能分别120万吨/年到180万吨/年，总产能近350万吨/年。永成锂业2025年3月锂矿石高效选矿与综合利用项目一期150万吨/年通过验收，产品包含钽铌精矿、锂云母精矿等，公司选矿总产能达450万吨/年，未来规划二期150万吨/年，总选矿产能有望达600万吨/年。
12. 公司采矿产能规划，华山磁石矿900万吨改建项目进度17%，未来权益采矿产能630万吨/年与600万吨/年选矿产能匹配。
13. 公司主要工程为华山磁石矿年产900万吨改建项目，进度17%。永成锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目达产，新产品重点为钽锡泥金矿，产品中钽、铌、锡产量均超过4.5%、35%水平。
14. 钽锡泥金矿预计年贡献营收约1.7亿元，成本较低，支撑业绩同时可降低碳酸锂产线成本。假设碳酸锂价格460万吨美元，五氧化二锂价格41万元/吨，五氧化二钽价格43万元/吨，质押系数75%，则总营收约1.7亿元，毛利率和净利率水平远高于普通业务，为业绩提供明显支撑，并有效降低碳酸锂产线成本。
15. 钽、锡价格走势，钽价受刚果金矿区扰动支撑较强，锡价受全球矿锡供应收缩及AI算力需求支撑，有望持续上行。
16. 公司碳酸锂冶炼产线，2020年7月投产一万吨碳酸锂项目，2022年10月投产二期两万吨碳酸锂项目，总产能3万吨/年。2025年4月开展年产一万吨碳酸锂绿色智能高效提锂项目，将原一期回转窑生产线和隧道窑生产线拆除，新建回转窑生产线，改造中间工序，新增萃取提锂工艺回收沉锂泥母液中的锂，项目已于2025年1月达产，确保公司锂电产能当量维持3万吨/年。
17. 公司碳酸锂业务2026年上半年营收19.57亿元，毛利率回升至53.56%。碳酸锂市场2025年3季度见底，随储能需求增长和供给端扰动，锂价触底反弹，目前约15-16万元/吨，受此影响公司碳酸锂营收和毛利率均回弹。
18. 公司传统业务为不锈钢，以不锈钢、废钢为原料，产品覆盖棒材、线材及特种合金。公司是国内第二、全球第五大的不锈钢长材制造商，国内市场占有率稳居前三。
19. 公司产品丰富，包括棒材（20体不锈钢棒材、超级20体不锈钢棒材、铁镍基和铁铬合金棒材等）、线材（钢丝用不锈钢线材、焊接用不锈钢线材、弹簧用不锈钢线材等）。公司特钢业务以短流程工艺为主，2025年销量有所增长。
20. 公司特钢业务由永兴特钢负责，近年来业绩保持相对稳定，2020年上半年净利润2.3亿元，同比增长35.44%，业务韧性较强。特钢棒材和线材毛利率提升明显，产能大头以棒材为主。
21. 公司科研成果包括启发钢（产品进入船用领域、核电板材，已交付数个核电重点项目）、新型耐热合金、新型耐热合金、超级304关键冶炼技术等。
22. 公司盈利预测，特钢业务盈利保持稳中增长，预计2026-2028年毛利分别为6.99、7.5、7.51亿元。碳酸锂业务考虑业绩持续增长，预计2026-2027年相对稳定，2028年伴随九百万吨采矿产能投产，业绩有望接近四十亿元。其他板块保持稳定。
23. 基于上述预测，预计2026-2028年公司净利润分别为20.26、21.24、35.25亿元，对应当前股价，估值相对偏低，维持买入评级。

五、研究结论 公司在特钢业务保持韧性，锂矿资源持续开发，未来权益采矿产能释放将进一步支撑锂电业务发展，钽锡镍精矿等副产品价值释放是业绩增长点之一，投资价值相对同行业有明显优势，因此比较积极地推荐永兴材料。