1H26稍作休息，因为混音和利润空间有所改善

英诺森斯（InnoScience）及中芯国际（SMIC）研报总结

英诺森斯（InnoScience）

• 2026年中期业绩：营收同比增长50.6%至8.34亿元，未达彭博一致预期；毛利率提升至11.6%，主要受产能利用率提高、产品升级及产品组合丰富推动；经营性现金流转为正值。
• 高附加值应用：营收达5.32亿元，同比增长70%，贡献率提升至64%。
• 业绩展望：预计下半年营收占全年比重较大，与历史季节性一致；调低2026/27财年营收预期（下调0.1%和18.2%），调低毛利率预期（下调70基点和19基点），反映平均售价稳定及管理层优先市场份额增长。
• 投资评级：维持买入评级，目标价上调至74.2港元（基于2027财年预期），市盈率维持在35倍2027财年预期盈利水平。
• 核心观点：工业应用仍是主要收入贡献来源，产品结构改善但尚未由AI引领；AIDC（氮化镓功率半导体）增长潜力大，短期由工业、储能驱动，长期将成为重要利润贡献来源。
• 主要风险：需求低于预期、地缘政治不确定性。

中芯国际（SMIC）

• 工业应用表现：工业和储能收入同比增长83%，主要受电池管理系统和工厂自动化系统中氮化镓（GaN）采用驱动；家用电器收入增长924%（低基数）；汽车级芯片出货量同比增长103%，但收入占比极低；机器人出货量同比增长50%。
• 产品结构：产品结构改善，但工业和电池应用利润率低于AI计算和机器人业务；利润率提升取决于利用率提升、新平台采用及高价值产品贡献度提高。
• AIDC增长：2026年上半年AIDC出货量同比增长183%，得益于云服务提供商支持下的设计采用；100V氮化镓器件已量产，低压产品仍处于验证阶段；行业向800VDC和±400V电源架构转型将扩大GaN应用机会。
• 投资评级：维持买入评级，估值向前滚动至2027财年预期，目标价74.2港元（35倍市盈率，12%资本成本折现），相对同行有适度溢价。
• 核心观点：工业、储能及其他应用驱动短期增长，AIDC将成为中期重要利润贡献来源；公司作为纯度最高的GaN功率半导体平台之一，具备材料AIDC选择权。
• 主要风险：需求低于预期、地缘政治不确定性。