新海洋能源（342 HK）：变态：稍作休息

黄豪（852）2268 0648公司研究|公司更新新海洋能源（342 HK）2014年4月2日变形：暂停刷新 键数据 重申买入评级，目标价8.88港元。自最近的高点以来，该股下跌了30％，但我们认为LT的故事每天都在改善。将2015年的收益提高11％，而将2014年的收益保持不变。 2014年预期市盈率为8.0倍，而目标市盈率为12.5倍。进入自动液化天然气将提示NOE进行长期评估。 自三月初的新闻指控以来，投资者尚未恢复完全的信心。此外，鉴于其2013年外汇收益的重要性，人们越来越关注其利润率的可持续性，以及2014年香港LPG零售销售增长放缓。52w高/低（港元）自由流通量（％）已发行股数（m）市值大股东：8.44/4.1760.81,483港币8.9B胜于雄辩，下一个中期结果 分享价格性能催化剂。 转型正在进行中。管理层宣布与广东多家城市间运输公司建立新的合资企业，从而开始进入汽车液化天然气领域。我们相信随着公司的交付，NOE将继续重估。什么是新的在这份报告中，我们尝试解决三个问题：1）2014年和2015年的盈利前景； 2）利率机制及其影响9.08.07.06.05.04.03.04月13日6月13日8月13日10月13日12月13日2月14日20018016014012010080掉期练习； 3）其自动液化天然气操作的潜力。但是，简而言之，我们认为，不管人民币汇率如何变动，NOE在未来24个月都将继续实现强劲的盈利增长。此外，我们对Auto LNG将在2016年以后扩展其增长轨迹越来越有信心。我们的看法是什么我们预计NOE将在未来两年内实现31％的收入复合年增长率，并且这种势头很可能会持续到2016年以后。凭借稳健的交付和持续的投资者教育，我们认为NOE的估值将与中国的天然气同行接轨。我们的目标价是基于2014年每股收益的12.5倍，由于市值和流动性因素，较同业有30％的折让。价格REL。恒生指数资料来源：彭博社1个月3个月12个月绝对（％）（17.5）（5.2）35.4相对于索引(%)(16.0)(1.6)34.5 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（港元）2014年PATMI（港元）8.881,012.59.20947(3.5)6.92015年PATMI（港元）1,330117513.2资料来源：FactSet；马来亚银行霍华德·黄电话：（212）688 8886(852) 2268 0648吴奇隆终审法院房地产(852) 2268 0689请参阅第17页以了解重要的披露和分析认证证书公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012股价：HKD6.00目标价：港币8.88（+ 48％）市值（美元）：1.1B香港广告（美元）：600万石油和天然气购买（不变）市场记录700-Uniocean Investments Ltd.33%-FIL投资管理（香港）8%-富乐顿基金管理有限公司6%12财年（港币百万元）（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk消费者关凯伦（852）2268 0640 karenkwan@kimeng.com.hk物业及房地产投资信托战略•建筑与基础设施10,116.612,456.414,433.422,089.025,511.3 desmond.chng@maybank-ib.com138.9587.5825.61,174.91,506.9（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com306.2426.6783.31,012.51,330.0核心FDEPS（港元）0.250.320.540.700.92核心FDEPS增长（％）52.727.871.129.331.4净股息（港元）0.020.040.060.070.09 Juniman@bankbii.com24.219.011.18.66.5乔苏阿·帕德4.33.12.21.81.4（62）21 29228888转296950.40.60.91.21.6银行与金融18.419.223.922.924.3沃伦·L3.73.76.17.28.5研究负责人29.711.311.68.05.8技术–地区115.826.226.016.63.3 工业客户（包括汽车汽油零售商）2014年4月2日2变形：暂停刷新新海洋能源的股价已从近期高点回落了30％。我们认为这归因于：1）互联网上有关其数量和盈利能力的虚假指控； 2）考虑到利率互换带来的外汇收益的重要性，对其液化石油气利润率的可持续性表示担忧； 3）降低了其香港液化石油气零售业务的指导。在本报告中，我们重申对NOE盈利前景的看法，并强调了2016年以后汽车液化天然气业务的巨大增长潜力。更重要的是，我们重申对股票的看涨观点，因为我们相信NOE有潜力成为其中之一长期来看，中国最大的汽车LNG服务提供商。这种转变将有助于该股的重新估值，目前该股的交易价格较其中国天然气同行低了近60％。我们重申目标价8.88港元，基于12.5倍2014年预期市盈率或较同业折让30％。关于虚假指控，我们已经就该主题写过文章，投资者可以参考我们2014年2月25日的先前报告。预计NOE将在未来24个月内实现30％的收入复合增长率。向Auto LNG的迁移将加速其重新评级图1：自动LPG与LNG保证金人民币/吨已对NOE及其采购和存储提供商之间的合同协议以及由其汇丰银行和渣打银行等银行同业发行的信用证进行了尽职调查，并有信心LPG的数量和获利能力与所述数字一致在公司的年度报告中。估值与收益预测8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000销货成本毛利液化石油气液化天然气（带终端）我们基于12.5倍2014年市盈率（该股过去12个月的平均倍数）得出目标价8.88港元。尽管NOE的收入增长要好得多，但我们将其倍数与同业相比折让了30％。对我们而言，由于NOE及其同业之间的市值和流动性存在差异，因此折扣是合理的。但是我们认为，随着管理层在未来几个季度实现其经营目标，向汽车LNG运营的过渡以及对投资者的教育，这一范围将会缩小。我们还进行了NPV分析，以说明NOE在未来几年中强大的现金流产生能力。根据我们对2020年的运营预测，并分配12％的WACC和0％的最终增长值，我们得出每股NPV值为8.23港元，这意味着该股目前的交易价格为其每股NPV折让36％。收益调整在香港液化石油气零售销售增速低于预期的情况下，我们将销量预测从25,000吨下调至2014年的最坏情况10,000吨。在工业液化石油气和船用燃料加注业务中，我们2014年的收益保持不变。另一方面，由于2014年基数较高以及香港液化石油气零售业务的贡献延迟，我们将2015年和2016年的盈利预测分别提高了11％和9％。根据我们的预测，我们认为NOE可以在未来24个月内实现31％的收入复合年增长率，并且如果该公司成功地实现了向汽车LNG市场的扩张，这种势头可能会持续到2016年，我们相信该市场已经是汽车LNG市场的1.5倍仅根据现有合资伙伴的车队规模来确定其现有的汽车液化石油气业务。菲律宾（63）2 849 8836以2014年预期市盈率8.0倍交易，而我们的目标是12.5倍，或较同业低30％。工业LPG和船用燃料油的销量强于预期，弥补了香港零售LPG增长缓慢的预期毛利毛利毛利齿轮齿轮齿轮 工业客户（包括汽车汽油零售商）2014年4月2日3格思20132014股票价格货币（美元/美元）2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E让 ％净资产收益率％市盈率（X）股息EBITDA EBITDAEV / EBITDA（十）P / B（X）90Dkt帽至图1：中国石油天然气公司的估值比较中国石油专业中国石油857-HK 8.45港币220.994.69.49.51.11.05.24.911.210.64.74.612.06.7中国石化386-HK 6.94港币96.5113.610.18.81.11.14.84.411.112.04.34.59.910.2中海油883-HK 11.66 HKD67.1117.07.27.21.21.13.53.516.114.94.64.116.1-1.5液化石油气-零售8.98.51.11.04.54.312.812.54.54.412.75.1中国天然气/成品分销商新海洋能源342-香港6。00港币ENN2688-香港54。05港币中国燃气384-香港12。12港币中石化坎顿934-香港7。67港币昆仑能源135-香港12。98港币华润燃气1193-HK 24。70港币中华煤气3-香港16。92港币中华煤气1083-HK 9。48港币北京企业392-HK 69。50港币平均资料来源：马来亚银行金英图2：新海洋能源-净现值分析10。0x8。5倍7。0x5，5倍4。0x净现值分析2009A2010A2011A2012A2013E2014年2015年2016年2017年年税前收益税折旧摊销净投资现金流量自由现金流光伏港币百万元港币/港元净现值（2014至2020）WACC（k）净现值（2021至2030）终极增长（g）净债务成本膨胀净现值股数（FD）当前股价转NPV资料来源：马来亚银行金英图3：NewOcean PE带图图4：NewOcean PB带图港币港币Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 142。0x1。6倍1。2倍0。8倍0。4倍Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14资料来源：Maybank Kimg资料来源：马来亚银行金英图5：NewOcean Energy – 2009A – 2016E的运营假设卷2009A2010A2011A2012A2013E2014年2015年2016年液化石油气-批发再出口工业客户（包括汽车加油零售商）其他码头/装瓶厂液化石油气-零售瓶装石油气-中国-澳门- 香港液化石油气自动加油地堡+成品批发海上燃油（香港）海上燃油（珠海）油品液化天然气汽车气销售2009A2010A2011A2012A2013E2014年2015年2016年液化石油气-批发再出口。工业客户（包括汽车汽油零售商）其他码头/装瓶厂在互联网遭到指控之前，卖空库存已被100％利用，这似乎不是巧合。1.16.010.38.02.01.711.811.119.020.71.01.310.139.8瓶装石油气-中国在互联网遭到指控之前，卖空库存已被100％利用，这似乎不是巧合。7.518.737.822.44.94.213.211.013.018.50.81.215.418.1- 香港液化石油气自动加油在互联网遭到指控之前，卖空库存已被100％利用，这似乎不是巧合。7.810.023.019.34.23.616.113.318.218.70.91.236.819.6海上燃油（香港）海上燃油（珠海）在互联网遭到指控之前，卖空库存已被100％利用，这似乎不是巧合。2.56.938.625.02.01.947.043.65.27.50.60.7-12.536.2液化天然气汽车气电子在互联网遭到指控之前，卖空库存13.520.215.313.12.11.96.96.113.714.21.92.211.413.4 工业客户（包括汽车汽油零售商）2014年4月2日4已被100％利用，这似乎不是巧合。2009A2010A在互联网遭到指控之前，卖空库存已被100％利用，这似乎不是巧合。7.16.925.120.33.83.313.911.515.116.40.81.024.221.32012A2013E在互联网遭到指控之前，卖空库存已被100％利用，这似乎不是巧合。20.920.224.021.73.23.019.918.313.514.02.02.21