新海洋能源（342.HK）：未来发展的乐观指引

新海洋能源（342.HK）香港.中国研究.Flash注意事项2014年3月14日郑华（证监会CE编号：AKX251）电话：（852）37191049电子邮件：wallacecheng@gfgroup.com.hk未来发展的乐观准则2013年净利润大幅增长。新海洋能源公布2013年全年业绩，净利润同比增长83％至7.83亿港元。剔除非现金项目和外汇收益，核心净利润同比增长31％，至6.71亿港币。液化石油气销量持平于1.68公吨，符合预期。得益于产品结构的转变，LPG细分市场的GPM从2012年的7.9％大幅提高至2013年的10.6％。然而，石油产品领域的缓慢增长导致2013年的GPM低于预期，为0.4％，因此将整体GPM从2012年的8.5％降至2013年的8.4％。 资产负债表上的更多积极消息。净负债比率由2012年的32％改善至2013年的25％。此外，由于管理的结果，应付贸易款项由2012年的3.3b港元降至2013年的2.2b港元’决定以高融资费用偿还应付账款。鉴于库存和应收账款周转天数从2012年的23/61天改善到了2013年的20/60天，我们认为存货和应收账款周转天数没有压力。2014F雄心勃勃的目标。我们参加了结果发布会电话会议。在将2013年的销量增加25％至744kt之后，NOE的目标是从LPG批发到2014F的工业客户增加200kt的销量，这些客户使用丁烷/丙烷（LPG中的主要成分气体）作为其他化学品的原料。另一方面，管理层表示有可能在2014F成立4个新的合资企业以扩大NOE’液化天然气加气业务，广东省的液化天然气供应量可能增加到9,000余辆。我们对这一举措持积极态度，但我们认为需求方面存在不确定性。我们了解到中国政府鼓励从柴油转向液化天然气，但转换仍需时日。 颠簸重估路径。我们相信NOE’未来两年内，其在广东加强基础设施和拓展新市场的努力应继续得到回报。自13年2月以来，由于燃油领域的快速扩张以及在香港开展液化石油气的销售，NOE的股票价格被翻了一番。由于大陆媒体（2月21日出版）的一篇文章推测NOE伪造了其数字，因此重新评级被暂停。尽管我们认为管理层已经做出了充分的澄清，但投资者似乎仍在观望，等待来自NOE的更有说服力的消息。我们认为，结果出台后即将到来的积极催化剂可能是形成新的液化天然气供应合资企业和新的液化石油气批发供应合同。 一个诱人的故事，但市场需要更多的证据。以2014年/ 15年市盈率9.3倍/7.0倍交易，NOE的估值与同行相比并不昂贵’ 平均16.9倍/14.5倍。我们认为折扣主要是NOE的结果’GPM相对较低，约为8.5％（与同业相比）’15％-44％），再加上新闻报道的负面影响。我们对NOE持乐观态度，并相信NOE可以恢复其重估路径，如果有更具说服力的运营结果和稳固的合作来扩大其在广东的市场。中国天然气分销行业的估值三月帽聚乙烯PB鱼子（％）公司股份代号货币（港币$ b）13楼14楼15楼13楼14楼15楼14楼新奥能源2688 HK港币55.823.819.917.14.53.83.220.0华润燃气1193港币港币57.426.121.217.94.23.63.117.7中国燃气384港元港币61.231.124.220.64.94.13.519.0中华煤气1083 HK港币26.124.520.417.62.11.91.89.6昆仑能源135港币港币111.115.013.411.82.22.01.715.2中国石油天然气603 HK港币6.515.712.39.91.81.61.412.3天伦燃气1600港币港币5.817.814.614.14.43.6不适用22.5新海洋能源342港币港币10.711.49.37.02.21.81.520.5简单平均20.716.914.53.32.82.317.1加权平均22.018.215.73.42.92.516.9资料来源：彭博资讯，广发证券（香港）研究广发证券（香港）经纪有限公司（「广发证券（香港）」）香港德辅道中189号李宝椿庭29-30楼 等级定义等级定义公司评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月购买相对表现> 15％；或公司或行业的基本面看好。累积相对性能为5％到15％；或公司或行业的基本面看好。保持相对性能为-5％至5％；或公司或行业的基本面是中性的。相对表现不佳--5％；或公司或行业的基本面不佳。行业评级定义基准：香港恒生指数时间范围：12个月积极板块跑赢恒生指数10％或以上；或该行业的基本面乐观。中性股跑赢或跑赢恒生指数-10％至10％；或该行业的基本前景是稳定的。谨慎股表现不及恒生指数10％或以上；或该行业的基本前景是负面的。分析师认证研究分析师对本研究报告的内容全部或部分承担主要责任，以证明就该报告所涵盖的公司或相关证券而言：（1）所有正确表达的观点反映他或她对公司或此处提及的相关证券的个人观点； （2）他或她的报酬的任何部分都不是，现在或将是与他或她在研究报告中表达的具体建议或观点有关的。权益披露(1) 广发证券（香港）经纪有限公司（“广发证券（香港）”）的专有交易部门和/或其关联公司或联营公司不持有本研究报告中提及的任何证券。(2) 广发证券（香港）和/或其附属公司或联营公司在过去12个月中与本研究报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。(3) 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了分析师的独立观点。撰写本报告的分析师或他/她的合伙人均不担任本报告中提及的公司的高级管理人员，也不具有任何财务利益或持有本报告中提及的证券的任何股份。免责声明本报告由广发证券（香港）编制。 本出版物仅出于提供信息的目的而发布，并不构成买卖任何证券的要约或对任何证券的购买要约或投资建议的征求。 该研究报告仅供GF证券（香港）的客户使用。 研究报告中提及的证券可能不允许在某些司法管辖区出售。 没有采取任何行动允许将研究报告分发给任何司法管辖区的任何人，认为该研究报告的分发或分发是非法的。 研究报告中包含的信息是根据公认的善意收集的，或者是从可公开获取的可靠信息中得出的，GF证券（香港）对其准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证。 。 GF证券（香港）对因使用研究报告中所述材料而引起的所有损失不承担任何责任，除非适用法律或法规除外。 请注意以下事实：投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此回报可能会有所不同，过去的结果不能保证未来的表现。 研究报告中包含的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何个人的特殊需求。该报告不能代替报告的相应接受者作出判断，必要时，接受者应在做出投资决定之前获得专业建议。广发证券（香港）可能已经发出并可能在将来的发行中发布与研究报告中的信息不一致并得出不同结论的其他来文。本研究报告所采用的观点，观点和分析方法仅由分析师表达，而不由广发证券（香港）或其附属公司表达。研究报告中提供的信息，观点和预测仅是分析人员截至本材料出现之日的当前观点，并可能随时更改，恕不另行通知。广发证券（香港）的销售员，交易商或其他专业人员可以就书面或口头的市场评论或交易策略向客户和专有交易部门提出相反的观点。广发证券（香港）的自营交易部门可能做出不同的投资决定，这可能与研究报告中表达的观点背道而驰。广发证券（香港）或其附属公司或各自的董事，高级管理人员，分析师和雇员可能对研究报告中提及的证券拥有权益。收件人在阅读报告时应注意相关的利益披露（如果有）。版权所有©广发证券（香港）经纪有限公司未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，此处所含材料的任何部分均不得（i）以任何形式被复制或复制，或（ii）被重新散布。©广发证券（香港）经纪有限公司。版权所有。香港中环德辅道中189号李宝椿庭29-30楼电话：（852）3719-1111 传真：（852）2907-6176网址：www.gfgroup.com.hk第2页，共2页闪光笔记2014年3月14日