BD对外授权兑现，创新产品密集落地

BD对外授权兑现，创新产品密集落地 事件：公司发布2026年半年度报告。业绩整体稳健，经调整经营性纯利高增26.5%，主业盈利质量持续改善。2026年上半年公司实现营业收入45.26亿元，同比+3.9%；归母净利润11.47亿元，同比-15.6%；经调整经营性纯利14.36亿元，同比+26.5%。收入增长主要由对外许可收入贡献：报告期内对外许可收入8.52亿元，主要与辉瑞就PD1/EGF双抗SSGJ-707交易的相关款项；生物药品销售额34.43亿元，同比-19.3%，主要受医保政策、集采及增值税政策调整影响；CDMO业务收入2.31亿元，同比+160.9%。归母净利润下滑主要因汇兑损失5.03亿元及金融资产公允价值 变 动收 益 减 少等 非 经 营性 因 素， 剔 除 后经 调 整 经营 性 纯利 同比+26.5%，主业盈利质量持续改善。 买入（维持） 盈利结构持续优化，费用管控成效显著，研发投入持续加码。利润端看，公司毛利率83.8%（同比-1.5pct），销售费用率由37.1%降至26.7%（-10.4pct）， 费 用 管 控 成 效 显 著 ； 研 发 费 用 率 由12.6%升 至15.1%（+2.5pct），研发投入持续加码。归母净利润与经调整经营性纯利的剪刀差主要来自汇兑损益及金融资产公允价值变动等非经常性项目，经营性盈利能力实际稳步提升。展望下半年，公司更多新产品值得期待：新比澳、益赛拓等产品有望随医保准入带来增量贡献。 创新转型全面提速，商业化基本盘稳固，管线价值有望持续兑现。公司是中国领先的生物技术企业，核心商业化产品包括特比澳（全球唯一商业化rhTPO产品）、rhEPO产品益比奥/赛博尔（国内rhEPO市场龙头）、益赛普（TNFα抑制剂）、赛普汀（伊尼妥单抗）及蔓迪（国内防脱发药物市场主导品牌）等。创新转型全面提速：抗IL-4Rα单抗611成人中重度特应性皮炎NDA获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉等适应症临床持续推进；司美格鲁肽减重适应症NDA已获受理；特比澳治疗慢性肝病相关血小板减少症已获美国FDA批准开展全球多中心桥接临床。公司重点在研管线达25项，覆盖肿瘤、自免、肾科、代谢、皮肤等领域，自免领域已实现主要靶点全覆盖，并前瞻布局T细胞衔接器（TCE）、In-Vivo CAR-T等下一代技术路线，后续管线价值有望持续兑现。 作者 分析师张雪执业证书编号：S0680526020006邮箱：zhangxue1@gszq.com 分析师李慧瑶执业证书编号：S0680526020005邮箱：lihuiyao@gszq.com 盈利预测与投资评级。考虑2025年BD首付款形成高基数、存量产品受政策调整影响阶段性承压，同时费用率改善、新品放量及707后续里程碑有望提供支撑，综合考虑，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.17亿元、24.47亿元、27.95亿元，对应增速分别-74%，10%，14%。对应PE16X/15X/13X。维持“买入”评级。 分析师张玉执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 相关研究 风险提示：医保政策及集采深化风险；创新药研发及临床进展不及预期风险；新品商业化放量不及预期风险；BD对外合作不及预期风险；汇率波动风险。 1、《三生制药（01530.HK）：授权辉瑞PD-1/VEGF双抗，创新管线未来可期》2025-05-212、《三生制药（01530.HK）：核心生物药品筑牢领军地位，创新管线迈入收获期》2025-03-21 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com