主业稳健，汇兑损益压降，回款超预期

光大环境主业稳健，2026H1营收141.8亿港元（同比-1%），归母净利润24.3亿港元（同比+10%）。环保能源业务量稳，垃圾进厂量同比+2%，运营服务收入同比+8.9%；环保水务业务运营量价提升，污水处理量同比+6%，运营服务收入同比+9.1%；绿色环保业务供汽供热量高增，供热供汽同比+19%，但危废计提减值拖累利润。

环保行业整体呈现稳健发展态势，光大环境作为行业代表，业务覆盖环保能源、环保水务、绿色环保等领域。环保能源业务量稳但税惠到期侵蚀利润，环保水务业务运营量价提升但建造收缩压制收益，绿色环保业务供热供汽量高增但危废计提减值拖累利润。行业未来发展趋势将聚焦于运营服务与技术创新，政策支持与市场需求持续向好。

报告重点分析了光大环境三大业务板块的运营情况及财务表现。环保能源板块聚焦垃圾处理与发电，环保水务板块关注污水处理与中水回用，绿色环保板块侧重供热供汽与危废处理。同时，报告也分析了费用压降与汇兑损益对利润的影响，以及国补按月结算回款清欠成效。

市场对光大环境整体评价积极，公司主业稳健，回款超预期，利润增长主要得益于费用压降与汇兑损益压降。环保能源业务量稳，环保水务业务运营量价提升，绿色环保业务供汽供热量高增。公司出海方式轻重并举，国补回收率提升显著，应收账款整体回款率86%。

研报提示了五大风险：应收账款回收风险，需关注回款率虽高但仍有波动；海外市场拓展的地缘政治风险，需警惕国际环境变化；项目拓展及运营风险，新项目落地与现有项目运营均面临挑战；回A股上市进程不确定的风险，需关注政策与时间表；政策监管风险，环保行业政策调整可能影响公司经营。