中国中免机构调研纪要

中国中免2026年上半年经营情况良好，通过收购DFS后的系统、会员、团队协同措施实现盈利和销售增长。未来将依托DFS团队和品牌影响力拓展业务，并审慎拓展东南亚等海外市场。线上业务整合已将“cdf中免海南官方商城”更名为“cdf中免”，并与深圳cdf会员购团队整合，未来将保持线上线下服务统一，结合免税、跨境等模式。海南封关后，公司打造三亚和海口综合体为文旅项目，引入苹果、3C、黄金等产品，并增加消费者体验业态。上海机场和日上互联的交接并非整体业务交接，而是履行新合同，公司统筹线上线下融合发展，未来将重点打造全国市内店中免会员城。重奢品牌在海南离岛免税渠道到货满足需求，历峰集团等品牌助力公司销售，卡地亚等品牌业绩良好。公司将在北京、上海机场新店铺改造中引入更多奢侈品牌。三亚三期年底开业将打造一站式目的地。海口店作为岛内居民零关税日用消费品门店，吸引本地客群。三亚太古里项目招商进度良好，公司正与太古积极合作推进，近期将出具新的宣传方案。市内免税店正打造复合型业态，广州、深圳样板店外籍及港澳客人占比较高，公司引进电子产品等，并创新云仓云店等模式。国潮品牌和自有品牌经营良好，门店国产品比例持续提高，公司已签署超过500个国潮品牌，为安踏等公司在港澳地区及东南亚推进代理分销。公司采取差异化经营，与当地经销商合作实现国潮品牌在海外本地市场的销售。海南地区二季度及三季度以来，香化品类、黄金饰品、运动品牌、大众消费类品类经营表现超预期。境外客群在机场和海南的消费明显上升，海南地区俄罗斯、东南亚客人进店消费占比提升，外籍客人偏好国潮、文创品牌、中国时尚服装、皮具、香水、3C、珠宝等商品。毛利率提升主要源于收入分布结构调整、商品结构优化、价格管控加强、人民币升值等。海口国际免税城已发展为综合文旅商城，经营业绩和毛利处于稳定良好状态，利润率有望持续上升。公司三季度和四季度收入增长趋势良好，京沪线下销售已转正，部分航站楼出现双位数增长。海外业务方面，收购DFS港澳地区后增长强势，公司不盲目投标，保证投资效率和运营增值，未来在海外拓展中能够获得一席之地。公司在主营业务之外，考虑上下游、供应链等标的，立足免税赛道、旅游零售、口岸、市内、海南等，促进业务协同。在国潮出海方面也在与品牌探讨资本合作。目前正加速投资团队建设。LVMH成为公司战略投资者后，双方将进一步加强重要合作伙伴关系，业务团队、投资团队、资本运营团队建立了全方位战略合作关系。收购DFS后澳门和香港市内免税店获得LVMH品牌全面支持。公司连续14年现金分红比例超过30%，2023年和2024年分红率均保持在50%以上，2025年第三季度首次实施中期分红。未来将按业务规划发展，留存适当利润用于并购项目。在股东大会授权后，综合考虑经营业绩、资金规划和股价情况，在必要时实施股票回购或增持方案。海南离岛免税六月份销售增速回升中，客单价因素更为主要。政府消费券提供支持，七夕线上促销活动政府给予支持。公司希望三四季度实现良好增长，完成全年任务指标。

休闲服务行业发展趋势呈现多元化发展态势。一方面，海南离岛免税政策持续优化，推动免税购物需求增长，尤其海南地区二季度及三季度以来，香化品类、黄金饰品、运动品牌、大众消费类品类经营表现超预期。境外客群在机场和海南的消费明显上升，海南地区俄罗斯、东南亚客人进店消费占比提升，外籍客人偏好国潮、文创品牌、中国时尚服装、皮具、香水、3C、珠宝等商品。另一方面，市内免税店业态不断创新，广州、深圳样板店外籍及港澳客人占比较高，公司引进电子产品等，并创新云仓云店等模式，市内免税政策优化空间包括提货方式、便捷性及产品品类拓宽等。此外，国潮品牌和自有品牌经营良好，门店国产品比例持续提高，公司已签署超过500个国潮品牌，为安踏等公司在港澳地区及东南亚推进代理分销。未来，休闲服务行业将更加注重线上线下融合、品牌多元化、消费体验提升，以及国际化拓展，海南离岛免税和市内免税店将成为重要增长引擎。

报告重点分析了中国中免的经营情况、业务拓展、业态创新、品牌合作、市场表现及未来规划等多个方向。在经营情况方面，报告指出公司2026年上半年通过收购DFS后的协同措施实现盈利和销售增长，海南离岛免税和市内免税店经营表现良好，收入增长趋势良好。在业务拓展方面，公司依托DFS团队和品牌影响力拓展业务，审慎拓展东南亚等海外市场，并考虑上下游、供应链等标的。在业态创新方面，公司打造三亚和海口综合体为文旅项目，引入苹果、3C、黄金等产品，并增加消费者体验业态，市内免税店打造复合型业态，创新云仓云店等模式。在品牌合作方面，报告强调LVMH成为公司战略投资者后，双方将进一步加强重要合作伙伴关系，收购DFS后澳门和香港市内免税店获得LVMH品牌全面支持。在市场表现方面，报告指出重奢品牌在海南离岛免税渠道到货满足需求，历峰集团等品牌助力公司销售，卡地亚等品牌业绩良好，海南地区二季度及三季度以来，香化品类、黄金饰品、运动品牌、大众消费类品类经营表现超预期。在未来规划方面，报告指出公司将继续加强线上线下融合发展，重点打造全国市内店中免会员城，并持续优化国潮品牌和自有品牌经营。

当前市场现状显示中国中免经营情况良好，通过收购DFS后的协同措施实现盈利和销售增长，海南离岛免税和市内免税店经营表现超预期，收入增长趋势良好。海南地区二季度及三季度以来，香化品类、黄金饰品、运动品牌、大众消费类品类经营表现超预期，境外客群在机场和海南的消费明显上升，海南地区俄罗斯、东南亚客人进店消费占比提升，外籍客人偏好国潮、文创品牌、中国时尚服装、皮具、香水、3C、珠宝等商品。市内免税店业态不断创新，广州、深圳样板店外籍及港澳客人占比较高，公司引进电子产品等，并创新云仓云店等模式。国潮品牌和自有品牌经营良好，门店国产品比例持续提高，公司已签署超过500个国潮品牌，为安踏等公司在港澳地区及东南亚推进代理分销。未来市场将更加注重线上线下融合、品牌多元化、消费体验提升，以及国际化拓展，海南离岛免税和市内免税店将成为重要增长引擎。整体来看，中国中免在当前市场环境下表现稳健，未来发展潜力较大。

研报提示中国中免面临的主要风险包括政策风险、市场竞争风险、汇率波动风险和经营风险。政策风险方面，海南离岛免税和市内免税政策可能发生变化，影响公司业务发展。市场竞争风险方面，免税市场竞争激烈，公司需持续提升竞争力，应对来自其他免税企业的挑战。汇率波动风险方面，人民币升值可能影响公司盈利能力。经营风险方面，公司业务拓展和业态创新过程中可能面临运营管理、供应链等方面的挑战。此外，公司海外业务拓展也面临一定的风险，如当地政策变化、市场竞争加剧等。公司需加强风险管理，提升应对能力，确保业务稳健发展。