中国中免机构调研纪要

收购DFS整合情况及未来并购计划

• DFS收购后运营平稳，业绩符合预期，将结合中免优势进行数字化和供应链整合。
• 公司持续关注境内外产业链并购机会，涵盖免税、旅游零售和线上品质零售等领域，通过并购拓展业务并实现协同。

海棠湾三期项目进展及联动策略

• 三期项目将于今年年底部分开业，明年全部完成，定位为旅游度假休闲区，引入独特体验设施（如篮球场、冲浪设施）。
• 与一二期联动：形成“免税+有税+酒店”闭环，吸引游客延长停留时间；推动积分互通，最大化品牌效应。

人民币升值影响

• 积极影响：刺激消费、降低采购成本、增加汇兑收益。
• 公司采用汇率中性策略，通过资产负债对等配置防范风险。

国产商品免税政策落地情况

• 已引入运动服饰、鞋帽等热门国产品，销量成效显著。
• 正逐步梳理业务流程，推动国产品向境外游客销售，未来空间较大。

毛利率分析及趋势

• 2025年四季度及2026年一季度毛利率改善，原因包括：海南旅游热度提升、商品丰富度增加（3C、黄金等高毛利品类）、销售折扣收窄、低毛利业务占比下降、人民币升值。
• 未来将通过品牌招商、商品结构优化、政策争取、供应链效率提升等方式持续提升毛利率。

线上平台整合规划

• 成立电商事业部统筹线上业务，以业务矩阵整合中免日上、cdf会员购、cdf中免海南三大平台。
• 线上线下协同营销，根据品牌特性和消费者需求进行引流推荐，细化消费者心智；实现跨区域库存共享、数据互通及会员价值重塑。

LVMH家族赋能

• 公司与LVMH合作多年，未来将复制海南高端零售模式至机场枢纽，打造全球标杆。

考核激励机制

• 采用成熟考核机制，结合销售业绩制定绩效激励；创新业务（如国潮出海、自有品牌）设置特殊考核激励。

海南增长预期及品类增速

• 各品类增长良好，奢侈品配饰、腕表珠宝、黄金、电子产品表现突出。
• 未来将拓展大健康、运动户外等高潜品类；淡季仍保持增长态势，政策优化将进一步提升业绩。

销售费用率节约原因及趋势

• 营收未达预期，但海南业务增长；通过降低机场租金提成、压减保底资金、控制物流仓储成本、优化人员激励等措施有效控制费用。

市内免税推进情况及口岸协同

• 已开设十余家市内免税店，深圳、广州运营较好，引入国货及科技电子产品；开通线上预订服务。
• 口岸与市内店协同：打造差异化消费场景，市内店未来或转型会员中心业态，形成业务互补。

自营品供应链管理及渠道平衡

• 成立专门事业部负责自有产品，给予独立运营权及激励机制；探索半自有半联合品牌孵化模式。
• 渠道方面：海南免税城实体店、自有线上平台、京东/天猫旗舰店协同发力，打造自有品牌赛道。

分红政策

• 连续13年现金分红比例超30%，近五年平均达40%；2025年Q3首次中期分红。
• 未来将保持良好分红比例，平衡利润留存与投资者回报。