中国中免机构调研纪要

调研日期: 2026-01-23 收购项目介绍: 交易基本情况:中国中免将通过全资子公司中免国际,以不超过 3.95 亿美元的对价,收购 DFS 港澳地区零售门店(DFS 澳门新濠天地店除外)及其大中华区的无形资产(包括 DFS 旗下一系列的品牌与 IP 于大中华区的独家使用权)。待上述收购事项交割后,LVMH集团及 DFS 创始人股东米勒家族将认购中国中免新发行的 H 股股份分别不超过 7,330,100股及 4,637,400 股。 对公司影响:此次收购将使中国中免快速获取 DFS 在港澳的九家核心优质门店,特别是填补公司在澳门高端市内免税市场的空白,将显著提升在大中华区旅游零售市场的渠道覆盖与主导地位。后续双方将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域展开更多的合作。问答环节: 1、未来在开展零售合作方面,与 LVMH 集团旗下品牌合作的商业模式是什么? 答:双方进行零售合作的商业模式分为两种,一种是目前传统免税业的合作模式,另一种是租赁模式,这两种合作模式长期共存,会根据双方不同的需求和共赢的原则去选择。在延续现有商业模式基础上,双方还会进一步扩大在不同项目上的不同合作模式。 2、公司跟 LVMH 集团的合作,会不会在海南海棠湾的三期以及其他地点去铺开? 答:中免旗下有 200 多个渠道,尤其北京、上海这些高净值客流量非常大的国际机场,是重奢品牌商非常看重的。对于重奢品牌而言,离岛免税店和市内免税店渠道,更方便其展示品牌形象,提供优质高端服务,优化管理客户体验。 双方以此次交易为契机,对未来的合作进行了一些规划和畅想,比如品牌深入合作方面,以及双方就高净值客户资源如何合作共赢。 3、中免是否可以用 DFS 品牌去全球的其他机场或者市内免税店去做竞标?或者借助 DFS 可能的一些渠道资源或者合作方式,向更多的一些国家去扩展? 答:本次拟收购 DFS 大中华区业务和无形资产,交割完成后公司也拥有其在大中华区域的品牌所有权,包括香港和澳门以及中国内地。如公司未来在大中华区有进一步的拓展计划,会视情况采用多品牌战略。 4、在供应链方面,从备货以及货盘角度,DFS 与中免体系如何整合? 答:作为旅游零售运营商,公司经常面对业务交接,尤其像机场免税业务,在无停业前提下完成转场交接,保证出入境旅客持续购买,因此公司在货源交接、系统交接等方面经验丰富。对于本次交接,公司已经准备好非常详实的交割方案。 5、如何把中免国货的供应链和 DFS 的渠道做好协同,中免自营品牌中免健康有没有考虑进驻 DFS? 答:公司内部有专门的国潮出海团队和中免健康团队去推广相关工作,在招商和规划环节,会综合评估以上带来的营收、利润及流量价值。首先拟收购的 9 家门店将为国潮出海和中免健康提供了更多的展示空间,方便助力提升品牌的国际市场知名度。其次公司还可以在积累运营经验的基础上,以港澳地区为契机,进一步帮助国潮和自营品牌走向新加坡、越南、泰国等海外市场。 6、怎么看香港之后的恢复和发展趋势,公司和 DFS 在港澳这些门店的合作上,后续会有什么新思路? 答:公司在评估香港市场时持续慎重。观察来看,香港市场表现超出预期:在香化、珠宝、腕表、礼品等品类,香港市场整体销售情况明显同比上升;公司本身在港澳地区已深耕多年,机场、市内、线上等渠道均看到恢复迹象。所以公司对未来香港旅游零售业务很有信心。 铜锣湾希慎广场店,直通地铁出口,客流量巨大,公司计划通过调整品类,增加高毛利产品,提升整体盈利水平;新太阳广场店,尖沙咀地标建筑,面积大,目前盈利,公司计划通过布局潮流上升品牌,进一步吸引客流和提升单店盈利水平。 本次收购,公司不仅看重九家门店的稀缺渠道资源,还看中其品牌价值、会员价值和供应链体系。就供应链而言,双方旗鼓相当,互为补充;会员方面,DFS 会员囊括境内外诸多高净值客群,未来将给公司经营带来更多可能。 7、港澳市场和公司现在的内陆市场、口岸市场的联动协作如何考量? 答:港澳旅游零售市场成熟但分散,其中 DFS 在港澳地区业务规模、物业位置、盈利性及品牌价值方面优势显著。具体协同体现在,机场同市内店的协同,比如市内店消费,机场预约 VIP Lounge 等;线上业务的协作,公司在线上业务方面更具优势,将匹配 DFS 会员特点运作线上平台,预计该平台将成为拟收购项目的增量来源。 8、这次的收购对价逻辑是什么?如何展望收购标的的成长性? 答:公告已详细披露,本次收购采用市场法估值,选取同类型可比公司,适用收并购惯常方法,并稍有折让,最终以不超过 3.95 亿美元 进行收购。拟收购项目的历史期业绩弹性较高,未来只要市场恢复,其业绩将有较大增长空间,因此公司对该标的预期较为积极。 9、除了 DFS 以外,对于其他的一些免税商或者其他业务,有没有更多的收购计划? 答:以本次并购为起点,公司正式开启海外拓展、收并购元年,后续还将加大海外拓展力度,提升海外营收占比。据公司观察,海外市场机会可分三类:一是高度成熟市场,公司通过投标方式参与进入;二是增长市场,比如港澳地区,公司倾向通过收并购进入;三是高潜市场,旅游零售业务相对薄弱,蓝海市场,但风险相对较高,公司采取自主拓展小试点的方式,逐步渗透。 10、未来全球化布局的思路和方向,是否可以想象更广阔的不限于旅游零售的其他空间? 答:公司在全球化布局方面决心强烈。从海外市场来看,港澳地区是压舱石,东南亚是主攻方向,“一带一路”有很多潜力市场,中东近年迅速崛起,公司都会持续保持高度关注。本次收购进一步增强公司实力,公司坚信未来拓展的方向会越来越广。 11、公司在出海方面,有没有可能并购一些国际品牌,或者是国际上其他类型的扩展通路? 答:出海,作为公司的重要战略之一,有两方面的含义:一是旅游零售渠道的横向扩张,通过投标、收并购的方式,叠加公司运营经验,进入海外旅游零售市场;二是为国潮品牌进入海外市场提供综合性服务,包括但不限于品牌在海外免税或有税市场代理等。 近年来,公司在以上两方面持续落地相关业务,做相应尝试,比如 Qeelin和 MCM 品牌在境外机场开设精品专卖店等。未来,随着海外项目运营经验的提升,业务合作模式的积累,公司将会在产业链上游延伸方面,做出战略调整和升级考量。