2026年半年报点评：营收翻倍增长，人形机器人规模化交付加速放量

2026年半年报点评：营收翻倍增长，人形机器人规模化交付加速放量 2026年09月01日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn研究助理陶泽 执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼规模化交付驱动收入翻倍，归母亏损持续收窄 2026H1公司实现营收12.69亿元，同比+104.2%；2026H1毛利为5.67亿元，同比+160.9%；2026H1净亏损为3.39亿元，同比-23.0%，归母净亏损为3.11亿元，同比-24.7%。分产品看，2026H1全尺寸具身智能人形机器人/非具身智能人形机器人/其他智能机器人/其他智能硬件/园林机械、汽车及液压零部件/其 他 收 入 分 别 为5.90/0.33/2.46/2.59/1.39/0.02亿 元 ， 同 比 分 别+1445.0%/+21.9%/-18.8%/+2.9%/新增/+10.6%。分行业看，2026H1教育/物流/其他行业定制/消费级机器人/其他收入分别为1.22/1.37/5.81/2.88/0.02亿元，同比分别-49.1%/+144.0%/+810.7%/+10.8%/+10.6%。 市场数据 收盘价(港元)84.80一年最低/最高价74.40/161.00市净率(倍)5.30港股流通市值(百万港元)37,158.45 ◼高毛利业务占比提升，费用率下降但减值及税费拖累盈利 2026H1公司毛利率为44.7%，同比+9.7pct；2026H1销售/归母净利率分别为-26.7%/-24.5%，分别较上年同期改善44.1pct/42.1pct。2026H1销售/行政/研发费用率分别为18.8%/11.8%/23.9%，三项费用率合计54.5%，同比下降46.4pct；行政费用下降主要系股份支付减少5160万元。2026H1公司信用减值损失由上年同期130万元增至9107万元，所得税费用由486万元增至5904万元，融资由净收入1023万元转为净支出2328万元，部分抵消经营端改善。 基础数据 每股净资产(元)13.84资产负债率(%)27.52总股本(百万股)503.40流通股本(百万股)438.19 ◼现金流披露有限，存货、应收及合同负债同步上升 截至2026年6月末，公司现金及现金等价物23.26亿元，较2025年末下降52.4%，主要由于支付锋龙股份收购对价16.65亿元；资产负债表现金及银行存款为23.81亿元。应收账款净额16.80亿元，较年末增长29.0%；存货9.85亿元，增长70.9%；合同负债1.33亿元，增长46.3%，反映订单及交付备货增加。公司短期及长期借款合计9.97亿元，较年末11.23亿元下降11.2%。 相关研究 《优必选(09880.HK)：2025年报点评：营收稳健增长，人形机器人产品迈向商业化应用》2026-04-03 ◼全尺寸人形机器人交付放量，产品矩阵持续完善 《优必选(09880.HK)：2025年中报点评：营收稳健增长，人形机器人正式迈向商业化应用》2025-09-01 2026H1公司人形机器人总销量16123台，同比增长268.3%，其中全尺寸具身智能人形机器人销量921台，同比增长1946.7%。公司已推出面向制造及仓储的Cruzr Y1、商用服务及教育场景的Walker C1，以及消费陪伴场景的U1系列；同时发布Thinker1.0并持续迭代Thinker-WM、Thinker-VLA等模型，推动机器人从技术验证向工业搬运、上下料、分拣等场景规模化应用。锋龙并表后，公司新增园林机械、汽车及液压零部件业务，业务边界进一步拓展。 ◼盈利预测与投资评级：公司作为全球人形机器人行业领军企业，技术壁垒深厚，商业化落地进程行业领先。考虑到公司人形机器人销量高速增长，我们上调公司2026-2028年营业收入分别为37.78（原值28.84）/57.47（原值37.92）/74.79（原值48.86）亿元。当前市值对应PS分别为10/7/5倍，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济及下游需求不及预期；人形机器人商业化及规模化交付不及预期；行业竞争加剧及持续亏损风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn