能源化工策略年报（LLDPE、PP）：产能投放有加速，聚烯烃压力渐增

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略年报（LLDPE、PP） 2017-11-21 产能投放有加速，聚烯烃压力渐增 摘要 观点：2018年聚烯烃产能投放有所回升，新产能压力预计要大于2017年，而需求端并没有看到明显的增量，预计增速相对稳定，而结合2017年聚烯烃价格高位震荡的现状，我们认为2018年聚烯烃价格重心大概率或有下移，节奏上主要由新产能释放周期决定。 主要逻辑： 1、2018年聚烯烃新产能投放有加速，只看国内的话，产能增速（50%投放率）分别为8.4%和7.4%，特别是PE，内外规划的新产能都较多，虽然PP国内投放量要稍大于PE，但国外投放比较稀少，因此考虑到聚烯烃本省是个全球性的市场，PE的产能压力是要大于PP的。 2、环保对于2017年回料供应是有减量的，预计2018年仍会有正的影响，但在环保压制下，回料的价格持续抬升的，而在利润修复下，可能会刺激回料企业入园的积极性，届时国内回料供应可能会再次止跌回升，可能会再次对2018年的行情形成一定压力。 3、聚烯烃的需求在2018年没有太大的增长预期，2017年的需求有几个增量，制品的出口需求好转、下半年煤改气刺激HDPE管材需求增长、地膜新标准刺激LLD需求有增以及汽车购置税优惠继续刺激汽车的需求，不过从整体的塑料制品增速来看，今年的增速几乎跟去年持平，没有看到特别大的亮点，而展望2018年，我们也是维持增速相对稳定的观点，只是由于房地产市场的持续低迷，可能会对汽车和家电需求产生影响，间接影响到了聚烯烃的需求。 4、目前聚烯烃整体库存要稍高于2016年，不过整体库存仍是偏低的，虽然从数据上看中间商的库存要比2016年有明显增长，但整体的量不大，所以2017年的结转库存偏低无疑将对2018年初的行情形成支撑。 总体而言，2018年的新产能投放高峰期将逐步对聚烯烃形成压力，整体我们预期是前高后底的趋势，重心相比2017年或有下移，上游利润大概率将逐步被压缩，不过油价底部逐步抬升，聚烯烃下行的空间也会受到一定影响，预计PE和PP的主力合约价格运行区间为8000-10300和7000-9850元/吨。 中信期货研究|策略年报（LLDPE、PP） 2017年11月21日 2 / 21 策略： 操作上，操作思维上相对偏空，跨期上以正套思路对待，关注PP-LLD的价差缩窄趋势。 风险因素： 1、价格超预期上涨的风险：原油超预期大涨，宏观再次明显好转 2、价格超预期下跌的风险：油价反弹夭折，新产能投放集中 中信期货研究|策略年报（LLDPE、PP） 2017年11月21日 3 / 21 目录 摘要 1 一、2017年聚烯烃市场回顾 ..................................................................................................................................... 4 （一）高位区间震荡，重心稍高于2016年 ............................................................................................................. 4 二、新产能投放增速有提升 ...................................................................................................................................... 5 （一）PE新产能在国外，PP在国内 ....................................................................................................................... 5 （二）存量供应取决于检修量，且继续维持季节性 ............................................................................................... 9 三、2018年需求增长仍相对稳定............................................................................................................................ 13 四，继续关注套保套利需求对市场节奏的影响 ..................................................................................................... 16 五、目前库存水平不高 ............................................................................................................................................ 18 六、结论及建议 ........................................................................................................................................................ 19 免责声明 .................................................................................................................................................................... 21 中信期货研究|策略年报（LLDPE、PP） 2017年11月21日 4 / 21 一、2017年聚烯烃市场回顾 （一）高位区间震荡，重心稍高于2016年 2017年聚烯烃价格呈现高位区间震荡走势，两者走势基本同比，只是波动幅度存在一定区别，年初延续2016年底继续强势后快速下跌，到5月份触底反弹，9月初PE和PP分别在10600和9800元/吨附近承压回落（接近2016年的高点），至目前仍处于高位震荡区间之中，在化工品仍是最强的品种。具体如下： 2-4月，聚烯烃价格高位大幅回落，2016年下半年持续上涨，投机需求集中释放，整体中下游都处于补库存周期，风险不断积累，直到2月份整体商品氛围转弱，基差大幅缩窄后，前期套保现货都在高位恐慌性抛货，而春节前本来需求就是淡季，导致价格急转直下，虽然3月份是需求旺季周期，但由于2016年的补库量太大，也未能阻止价格的持续回落。 6月后聚烯烃价格再次出现反弹，且冲击2016的高点，价格下跌始终伴随产业链去库存，且二季度是检修高峰期，整体库存再次进入相对低位，且7月份开始环保发力，禁止生活废塑料进口炒的沸沸扬扬，市场对未来预期再次转好，套保正反馈再次出现，推涨到前期高点附近。 不过9月份开始急剧回落，当时的导火索是宁煤三期的投放以及内外持续顺挂后进口量预期大幅增长，供需矛盾再次出现转弱预期，但由于宁煤运行不稳，整体价格回落的幅度并不大，至目前为止仍维持高位震荡的走势。如下图所示 近年来聚烯烃现货价格走势对比 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 6000700080009000100001100012000130002013/012014/012015/012016/012017/01PP现货基准价 LL现货基准价 中信期货研究|策略年报（LLDPE、PP） 2017年11月21日 5 / 21 二、新产能投放增速有提升 （一）PE新产能在国外，PP在国内 2017年聚烯烃产能投放节奏是放缓的，PE和PP的投放产能分别仅为82和140万吨万吨，分别只有2和4套装置，且PE端中天合创都是LDPE装置，PP的富德常州投产后运行时间也比较短，宁煤三期短暂试运行后11月中下旬才计划再次启动，云天化到11月份才有试车，整体而言，2017年的新产能投放是比较少的，而且宁煤和富德供应大概率要到2018年才真正正常运行后放量，其供应的增量主要来自于2016年底前投放的几套烯烃装置以及进口套利刺激进口量明显回升。具体如下表所示： 表1:2017年投放产能一览 厂家 PE PP 投产时间 中天合创 37 0 2017年 宁煤三期 45 60 2017年9月，计划11月中下旬重启 富德常州 0 30 2017年1月，7月后持续停车中 中景二期 0 35 2017年9月底，自用为主 云天化 15 2017年11月 资料来源：新闻收集 中信期货研究部 从近几年的新产能投放可以看到的是，2014-15年的产能投放最高峰过去后，聚烯烃产能投放增速是下滑的，特别是油化工近几年都是0投放，不过随着国际油价大跌，2018年后石化新产能再次出现，叠加煤化工和乙丙烷新产能的投放，2018年的新产能投放是有所加速的，可以说是美国页岩油革命后对开始对化工品形成冲击，具体如下表所示： 中信期货研究|策略年报（LLDPE、PP）