能源化工策略周报（LLDPE、PP）：上行阻力渐增，聚烯烃反弹步伐或放缓

投资咨询业务资格： 证监许可【2018】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-05-07 3 上行阻力渐增，聚烯烃反弹步伐或放缓 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：国内供应继续偏紧，但进口压力或面临回升，塑料上行可能放缓 逻辑： 上周LLDPE期货大幅向上反弹，主要驱动是国内供应偏紧，一方面是四川石化、镇海炼化等多套装置正处于中期检修，另一方则由于国家“煤改气”政策对管材需求的持续拉动，以及伊朗装置检修增多，国内低压的价格表现偏强，激励了石化纷纷转产。从现货表现来看，总体呈现“价格向上，库存向下”，并维持正基差，对期货有明显的拉动作用，但临近周末时因价格反弹成交氛围稍有转淡。 展望后市，短期内石化检修与低压聚乙烯结构性偏强的支撑有望延续，但进口到港可能也即将重返高位，且随着时间推移还有望进一步增加，因此在目前内外价差已进入压力区域的情况下，预计LLDPE上行动能或将逐渐减弱，期价先转入高位震荡，并随后承压向下。上方阻力位9600 -9650元/吨，参考高端外盘报价。 操作策略：建议暂时观望。 风险因素： 上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：贸易战范围涉及消费品、国内外新产能顺利/提前投产 震荡 PP 观点：检修的边际利多效应或已逐渐减弱，PP可能转入高位震荡 逻辑： 上周PP期货大幅向上反弹，主要还是受到检修的支撑，一方面是4月因停车损失的产量较多，目前开工率尽管已有所回升但为时尚短，压力还未体现，另一方面是本周起可能又将迎来一波集中的检修，市场延续了供应偏紧的预期；此外，4月下旬起整体经济工业生产的回暖可能也在需求端有一定的推波助澜。就现货成交而言，价格稳中有升，总体对盘面存在支撑，不过在后期价格反弹后下游观望气氛增加，成交有所放缓，支撑力度有一定减弱。 后市而言，若目前已知的石化检修计划如期兑现，短期内PP在国内供应端仍不会有明显压力，不过鉴于进口供应或也将有一定增加，且需求端继续回暖的空间应有限，在目前9月合约已对现货有不少升水的情况，期货进一步上行的空间可能也已相对有限。因此综合来看，预计PP期价短线转入高位震荡的概率较高。 操作策略：建议暂时观望。 风险因素： 上行风险：政府“去杠杆”政策放松、石化检修计划如期兑现 下行风险：“贸易战”波及消费品、新产能提前投产 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月07日 2 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现价格：截止上周五，华北7042出厂价9600-9800（+150/+200元/吨），主流成交价9600-9750（+200/+150）元/吨，1809合约基差60元/吨（前一周125元/吨），期现套利无风险收益-457元/吨；在价格大幅反弹后，下游观望气氛有所增加，接货以刚需为主，对盘面的支撑力度减弱。 供应变化：上周全国PE总开工率89.0%（-0.41%），LLDPE生产比例33.23%（-0.42%），变化基本不大，主要的装置变动有扬子石化LLDPE装置重启、兰州石化新全密度装置检修3天；后市而言，新产能方面中海壳牌HDPE装置运行稳定，本月中旬即将进入市场，但LLDPE新装置运行不稳将于本周再重启，检修计划方面有吉林石化、中原石化、中韩石化等线性与低压装置，总体而言国内供应端压力有望维持低位。 库存变化：上周聚乙烯港口库存42.21（+2.21）万吨，重返高位，压力有所回升；石化PE+PP库存79.5（+4.5）万吨，库存上升的主要原因是“五一”放假导致部分需求被提前到节前，不过从上周的去库节奏来看，在价格反弹后库存下降速度有放缓的迹象，对盘面的支撑力度或在减弱。 内外价差：LLDPE进口评估基准价为1180（+5）美元/吨，进口完税成本9440元/吨，盘面进口盈利130元/吨；从市场实际表现看，线性主流价格维持在1170-1190美元/吨，部分沙特与印度货1160-1170美元/吨，美国货6月船期报价1170美元/吨，基本上都出现了进口盈利的空间，贸易商接货积极性有所增加，可能给后市带来不小的到港压力。 替代价差：上周华北地区LDPE-LLDPE低端价差为0（-50）元/吨，多数高压料已与线性同价，部分价格甚至低于线性，对盘面压力有所回升；HDPE注塑-LLDPE低端价差600（+50）元/吨，因政府煤改气的持续推动，以及伊朗低压装置检修，HDPE各品种对线性的价差继续处于历史高位，同时也由于煤化工的全密度装置都具备了转产注塑以外低压品种例如拉丝的能力，上周HDPE注塑的生产比例也降至了低位，因此后市低压-线性价差有望继续构成LLDPE价格的较强支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货大幅向上反弹，主要驱动是国内供应偏紧，一方面是四川石化、镇海炼化等多套装置正处于中期检修，另一方则由于国家“煤改气”政策对管材 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月07日 3 / 14 需求的持续拉动，以及伊朗装置检修增多，国内低压的价格表现偏强，激励了石化纷纷转产。从现货表现来看，总体呈现“价格向上，库存向下”，并维持正基差，对期货有明显的拉动作用，但临近周末时因价格反弹成交氛围稍有转淡。 ii. 后市展望 在国内供应端，石化的重启计划本周有兰州石化新全密度、上海石化LDPE装置，下周有扬子巴斯夫LDPE、上海金菲HDPE装置，而检修计划本周可能有吉林石化LLDPE加HDPE、包头神华全密度以及沈阳化工LLDPE装置，至于新装置方面，中海壳牌HDPE新装置运行顺利，合格品将于5月中旬流入市场，但LLDPE装置运行不稳，本周将再尝试重启。总体而言，由于涉及LLDPE和HDPE的检修较多，即使将中海壳牌的供应考虑在内，LLDPE的国内石化供应在5月仍基本没有压力，但进入6月中下旬后，随着多套主要检修装置的重启，压力将迎来回升。 在进口端，因市场反馈有不少前期低价成交的船货都将于5月到港，5月压力可能并不会小，近期港口库存高位再度回升或就是佐证之一，再考虑到经过上周反弹后进口已普遍出现利润，以及美国的新产能有望在6月逐渐到港，预计后市进口压力仍可能进一步上升。 在需求端，因地膜旺季已经结束，LLDPE接下来一段时间的下游消费可能相对稳定，不过中美间的对抗升级仍构成潜在的下行风险。 综合而言，短期内石化检修与低压聚乙烯结构性偏强的支撑有望延续，但进口到港可能也即将重返高位，且随着时间推移还有望进一步增加，因此在目前内外价差已进入压力区域的情况下，预计LLDPE上行动能或将逐渐减弱，期价先转入高位震荡，随后承压向下。上方阻力位9600-9650元/吨，参考高端外盘报价。 （3）操作策略推荐 短线建议暂时观望，中线 （4）主要风险点 上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：贸易战范围涉及消费品、国内外新产能顺利/提前投产 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月07日 4 / 14 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：截止上周五，PP拉丝华东主流成交价9100-9450（+250/+50）元/吨， PP1809合约基差-183元/吨（上周-122元/吨），期现套利无风险收益-227元/吨；在价格大幅反弹后，下游观望气氛有所增加，接货以刚需为主，对盘面的支撑力度减弱。 供应变化：国内PP开工率88.52%（-1.45%），拉丝生产比例35.89%（+2.25%），从具体装置变化来看，宁波富德与中原石化进入检修，中海壳牌二期开始投产，总体变化不大；本周镇海PP老装置也将进入检修，供应将再有所下降，不过幅度有限。 库存变化：石化PE+PP库存79.5（+4.5）万吨，库存上升的主要原因是“五一”放假导致部分需求被提前到节前，不过从上周的去库节奏来看，在价格反弹后库存下降速度有放缓的迹象，对盘面的支撑力度可能在减弱。此外，PP注册仓单数量近期也有重新抬头的迹象，可能也反映了一定的库存压力。 粒粉价差：山东地区丙烯单体价格8200（+270）元/吨， PP-丙烯价差750（-20）元/吨，粉料利润有所回升，对盘面支撑一般。 替代价差：上周华东PP低端低熔共聚-拉丝价差750（+200）元/吨，对以拉丝定价的期货盘面的支撑力度上升。 进口利润：PP均聚CFR中国评估价1210（+5）美元/吨，进口完税成本9645（-23）元/吨，盘面进口亏损362元/吨（上周亏损696元/吨），从市场具体表现看，均聚主流成交价格约在1220-1230美元/吨，虽然进口仍没有盈利空间，但内外价差较前期已大幅收窄；共聚主流成交价格在1230-1250美元/吨，部分进口已出现利润，对盘面的压力可能将逐渐体现。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货大幅向上反弹，主要还是受到检修的支撑，一方面是4月因停车损失的产量较多，目前开工率尽管已有所回升但为时尚短，压力还未体现，另一方面是本周起可能又将迎来一波集中的检修，市场延续了供应偏紧的预期；此外，4月下旬起整体经济工业生产的回暖可能也在需求端有一定的推波助澜。就现货成交而言，价格稳中有升，总体对盘面存在支撑，不过在后期价格反弹后下游观望气氛增加，成交有所放缓，支撑力度有一定减弱。 ii. 后市展望 在国内供应端，因4月开始的第一波检修装置大多已经重启，PP的开工率暂时 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年05月07日 5 / 14 有所回升，不过由于5月可能还将迎来中原乙烯、镇海炼化老装置、神华包头、上海石化等装置的又一波集中检修，压力有望继续维持在低位。 在进口供应端，因4月上旬国内PP反弹时共聚成交有一定好转，且目前共聚进口利润又再度有所显现，5-6月PP的整体到港量较之前会有所上升，不过由于均聚进口始终维持在一定负利润的水平，且外盘PP供需也并不宽松，进口增加幅度也不会特别大。 在需求端，由于受到4月中下旬工业生产的回暖、汽车增速始终相对稳健、电信电缆通信护套管行业需求增长明显等因素影响，PP的需求尤其是共聚是有一定提升的。后市而言，在地产销售确定性放缓的情况下，经济补库的行为的持续性或是存在疑问的。此外，PP需求可能还存在两个不确定风险，一是与美国之间的贸易对抗的走向，若美方增加关税涉及日常消费品，对于PP