能源化工策略周报（LLDPE、PP）：上行阻力相对有限，聚烯烃仍有偏强潜力

投资咨询业务资格： 证监许可【2018】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-07-30 3 上行阻力相对有限，聚烯烃仍有偏强潜力 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：期价仍有向上驱动，但空间或相对受限 逻辑： 上周LLDPE期价运行以震荡为主，重心继续上移，主要驱动仍是来自供应端，一方面国内HDPE排产继续占据偏高水平，另一方面由于前期进口出现亏损、汇率波动较高以及部分地区出口减少，进口到港量暂时不多，不过由于目前的全球供应在北美大量新产能投产后总体较为充裕，报价逐级下移后已令国内进口利润重现，再加上实际需求对高价现货抵触，盘面进一步上行的空间也受到了一定限制。从现货表现来看，市场反映成交偏淡，但港口库存与石化库存均有不同程度减少，基本印证了上述的判断，对盘面还是有一定支撑。 展望后市，由于国内标准品的生产比例继续偏少、下游棚膜需求将陆续增加、非标LDPE的压制减弱以及人民币汇率有望继续贬值支撑进口成本，LLDPE价格重心仍有上移的潜力，但在外盘供应可能仍较充裕且进口利润已经出现的状态下，上行空间也会相对受限，因此综合而言，我们认为期价在短期内有望继续偏强震荡，上方压力9570元/吨，参考外盘高端价格。 操作策略：上周初建议的多单可继续持有，可在盘面涨出一定的进口利润后逢高止盈 风险因素： 上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修 下行风险：汇率企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降 震荡偏强 PP 观点：供应压力有限，期价仍有偏强潜力 逻辑： 上周PP期货继续震荡向上，一方面原因是供应压力继续相对有限，另一方面则可能也是受到货币与财政政策展现出一定宽松意图的影响。从现货表现来看，下游仍对高价较为抵触，但总体供需压力不算十分明显，上游石化去库也尚可。 展望后市，由于供应进一步增加空间有限，8月初的煤化工检修会涉及较多高性价比的标品拉丝货源，以及政府的宽松政策可能对市场信心的提振，我们认为PP期价在短期内有望延续相对偏强的表现。 操作策略：可择机介入多单 风险因素： 上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值 下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降 震荡偏强 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月30日 2 / 15 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现价格：截止上周收盘，华北7042石化出厂价9400-9550（+50/+50）元/吨，现货主流低端价格9350（+50）元/吨，L1809合约基差-70（+0）元/吨，期现套利无风险利润-122（+18）元/吨，从整周现货表现来看，周初低端价格有部分成交，总体不佳； 供应变化：国内PE装置开工率93.23%（+6.38%），LLDPE生产比例37.26%（-0.51%），大庆石化全密度二线、LDPE装置停车中期检修，四川石化全密度与HDPE装置重启，聚乙烯总体开工有明显回升，但LLDPE生产仍处于较低水平，对盘面压力有限； 库存变化：聚乙烯港口库存42.90（-1.59）万吨，石化PE+PP库存63.00（-5.00）万吨，港口与石化库存同时去化，对价格有支撑； 内外价差：7月27日LLDPE进口评估基准价1100（-15）美元/吨，进口完税成本9405（-67）元/吨，盘面进口利润15（+117）元/吨；从市场具体表现来看，外盘报价进一步下移至1090-1120美元/吨，成交改观明显，预计后市到港或将有所增多； 高压价差：LDPE-LLDPE低端价差华北地区-50（+100）元/吨，华东0（+75）元/吨，华南125（+0）元/吨；高压如预期走强，对LLDPE的压制减弱，后市这一过程仍有望持续； 低压价差：HDPE注塑-LLDPE低端价差华北地区900（+100）元/吨，华东850（+50）元/吨，华南725（-25）元/吨；低压各品种与线性间的价差继续处于高位，仍对盘面构成支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期价运行以震荡为主，重心继续上移，主要驱动仍是来自供应端，一方面国内HDPE排产继续占据偏高水平，另一方面由于前期进口出现亏损、汇率波动较高以及部分地区出口减少，进口到港量暂时不多，不过由于目前的全球供应在北美大量新产能投产后总体较为充裕，报价逐级下移后已令国内进口利润重现，再加上实际需求对高价现货抵触，盘面进一步上行的空间也受到了一定限制。从现货表现来看，市场反映成交偏淡，但港口库存与石化库存均有不同程度减少，基本印证了上述的判断，对盘面还是有一定支撑。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月30日 3 / 15 ii. 后市展望 国内供应端，经历过6月的装置集中重启潮后，国内供应在9月前基本不会进一步增加。本周重启计划有上海石化的3套高压以及茂名石化的1#高压装置，而检修可能有神华新疆的高压与神华宁煤的全密度装置，由于宁煤在上周已转产HDPE注塑，因 此 总 体 上 看 对 于LLDPE供应没有直接影响。此 外 ， 由 于HDPE-LLDPE价差仍维持在较高位置，LLDPE生产比例偏低的局面有望延续，对盘面仍会是较强的支撑。 国内需求端，本周下游继续对高价抵触，后市而言，若价格维持在当前位置或继续上涨，来自这方面的阻力可能会依然存在，不过由于时间上距离棚膜的旺季已越来越近，下游开工大概率将逐步增加，因此我们认为需求进一步压缩的空间已相对有限。此外，由于伊朗出口的减少，以及国内检修的延续，LDPE价格在8月有望继续回暖，对LLDPE的间接压力也会有一定减弱。 进口供应端，尽管市场在上周出现一些外盘装置检修的传闻，但就美金报价而言并未对此作出印证，仍呈现逐级下调的趋势，压制了进口成本的上行，并已令国内进口利润重现，因此我们推测出现这一现象的主要原因可能还是由美国增产所导致的全球供应充裕。后市而言，尽管汇率贬值仍会对进口成本形成支撑，但在潜在供应充足的状态下，盘面的上行空间可能会受到进口供应弹性较大的制约。 综上所述，由于国内标准品的生产比例继续偏少、下游棚膜需求将陆续增加、非标LDPE的压制减弱以及人民币汇率有望继续贬值支撑进口成本，LLDPE价格重心仍有上移的潜力，但在外盘供应可能仍较充裕且进口利润已经出现的状态下，上行空间也会相对受限，因此综合而言，我们认为期价在短期内有望继续偏强震荡，上方压力9570元/吨，参考外盘高端价格。 （3）操作策略推荐 上周初建议的多单可继续持有，可在盘面涨出一定的进口利润后逢高止盈 （4）主要风险点 上行风险：汇率进一步贬值、石化意外检修 下行风险：汇率运行企稳、外盘美金报价继续回落、塑料制品出口需求下降 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月30日 4 / 15 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：截止上周收盘，PP拉丝华东主流成交价9400-9500（+100/+100）元/吨，L1809合约基差-92（-12）元/吨，期现套利无风险利润-93（+28）元/吨，现货成交以刚需为主； 供应变化：国内PP装置开工率89.46%（+2.25%），拉丝生产比例27.24%（-1.02%），四川石化重启，PP总体开工仍处于近一个月以来的较高水平，但拉丝生产也继续偏少，因此对盘面压力有限； 粒粉价差：山东地区丙烯单体价格8580（+5）元/吨， PP-丙烯价差770（+145）元/吨，粉料开工率54.67%（-2.29%）；由于粒料价格走强，粉料利润空间已回升至正常水平，目前偏低的粉料开工在后市可能会有所上升，对盘面影响稍偏空； 替代价差：上周华东PP低端低熔共聚-拉丝价差1050（-0）元/吨，维持高位，仍对拉丝价格构成支撑； 进口利润：7月27日PP均聚CFR中国评估价1205（+0）美元/吨，进口完税成本10288（+64）元/吨，盘面进口利润-796元/吨（上周进口利润-844元/吨）；PP共聚CFR中国评估价1240（-20）美元/吨，进口完税成本10582（-101）元/吨，华东进口亏损-82元/吨（上周进口利润-384元/吨）；进口亏损继续处于高位，对盘面仍有支撑； 库存变化：石化PE+PP库存63.00（-5.00）万，去库力度尚可，对价格有支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货继续震荡向上，一方面原因是供应压力继续相对有限，另一方面则可能也是受到货币与财政政策展现出一定宽松意图的影响。从现货表现来看，下游仍对高价较为抵触，但总体供需压力不算十分明显，上游石化去库也尚可。 ii. 后市展望 国内供应端，6月-7月上旬的装置集中重启潮已过，PP国内供应在9月中旬前不会增加。本周重启计划有上海赛科，而检修计划则可能有大庆石化、神华新疆与神华宁煤煤制油装置，倘若兑现，供应将有明显减少。同时值得注意的一点是，宁煤煤制油装置两套中的一套以及神华新疆基本以生产拉丝为主，且都是市场中性价比较高的低价货源，因此对盘面的提振力度可能会比较大。在弹性方面，由于PP-丙烯价差回升，后市粉料开工将有所增加，给盘面带来少许压力；而MTP的生产利润仍需较大幅度的回升才足以激励多伦停止外卖甲醇转回PP的生产。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月30日 5 / 15 进出口端，拉丝进口亏损已有明显减少，共聚进口窗口也已接近打开，因此对盘面的支撑力度有一定减弱。此外，因国内价格走强以及东南亚价格持续偏弱，出口窗口在近期一直处于关闭状态。 需求端，国内下游制品出口商在美国第二轮关税增收前赶工的状态仍在继续，且上周货币与财政确已出台一些宽松政策，虽然力度相对有限，但还是属于偏向利多的信号，因此综合而言下行风险暂时不大，不过向上驱动由于下游需求对高价现货的抵触可能同样较为有限。此外，中美贸易对抗的后续发展依然值得继续跟踪。 综合而言，由于供应增加空间有限，8月初的煤化工检修会涉及较多高性价比的标品拉丝货源，以及政府的宽松政策可能对市场信心的提振，我们认为PP期价在短期内有望延续相对偏强的表现。 （3）操作策略推荐 可择机介入多单 （4）主要风险点 上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值 下行风险：去杠杆政策延续、塑料制品出口需求下降 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月30日