聚和材料2026年中报点评：银价格波动阶段性影响利润，布局半导体材料新板块

其他化学制品Ⅲ2026年08月31日 推荐（维持）目标价：99.28元当前价：77.85元 聚和材料（688503）2026年中报点评 银价格波动阶段性影响利润，布局半导体材料新板块 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收106.02亿元，同比+64.75%；归母净利润-0.86亿元，同比-147.88%；毛利率5.51%，同比-1.38pct；销售净利率-0.82%，同比+3.56pct。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 2026Q2公司实现营收49.87亿元，同比+44.92%；归母净利润-3.76亿元，同比-513.25%；毛利率-0.20%，同比-7.48pct；销售净利率-7.54%，同比-10.12pct。 证券分析师：尹森邮箱：yinsen@hcyjs.com执业编号：S0360525120003 评论： 二季度银浆出货量维持行业领先地位。2026年上半年公司光伏银浆出货达636吨，出货量位列全球前列。公司前瞻性布局少银化、无银化技术趋势，为客户提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆）、低固含导电浆料，新一代超窄线宽印刷浆料，有助于光伏行业及电池客户进一步降本，进一步巩固公司光伏导电浆料全球领导者地位。 证券分析师：顾真邮箱：guzhen@hcyjs.com执业编号：S0360526040008 收购SKE空白掩膜板切入半导体材料高景气赛道。公司通过收购SKE的空白掩膜版业务，进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域。在芯片制造流程中，光刻作为晶圆制造的核心工艺环节，其价值量占比达到约35%，同时其精度直接决定了最终芯片产品的性能与良率。而光掩膜版，作为光刻工艺的蓝图和图形转移的基准，在半导体材料成本中占比约13%，是仅次于硅片和电子特气的第三大半导体材料。公司收购的空白掩膜版资产覆盖14纳米至90纳米制程。公司生产的空白掩膜版产品已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证，并实现量产销售，同时，国内部分客户已开展产品测试及送样。公司计划在上海建立生产设施，进行本土化产能扩张。公司半导体战略发布暨上海总部共建启动仪式已正式举行，全面提速半导体材料整体战略落地进程，夯实公司第二增长曲线。 公司基本数据 总股本(万股)24,203.36已上市流通股(万股)24,203.36总市值(亿元)188.42流通市值(亿元)188.42资产负债率(%)63.51每股净资产(元)19.8812个月内最高/最低价132.70/49.74 投资建议：公司市占率领先，浆料龙头地位稳固。并购SKE空白掩膜板，新业务有望放量。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.05/4.81/6.50亿元，当前市值对应PE分别为92/39/29倍。参考可比公司估值，给予2027年50x PE，对应目标价99.28元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。 相关研究报告 《聚和材料（688503）2025年中报点评：银浆出货保持行业领先，积极布局新产品》2025-09-04《聚和材料（688503）2024年报及2025年一季 报点评：银浆出货环比改善，技术创新铸就竞争优势》2025-04-30《聚和材料（688503）2024年三季报点评：业绩符合预期，消化高价库存毛利率短期承压》2024-11-01 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 机器人组长、高级研究员：韩家宝 机器人组长。上海交通大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 锂电研究小组组长、高级分析师：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：张生 北京师范大学心理学学士，北京大学经济学双学位学士，香港科技大学经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：张雅容 复旦大学金融硕士，研究方向AIDC、海外电网，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：陈思雨 中国科学技术大学金融学士、金融硕士，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：袁凤婷 香港中文大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：程嘉琳 复旦大学硕士，华东理工大学学士，研究方向锂电池及材料。曾任职于财通证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：沈晨 厦门大学硕士，3年电新研究经验，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：顾真 英国帝国理工硕士，3年电新研究经验，曾任职于中银证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所