农产品策略年报（菜粕）：菜粕供需预期稳中偏紧，价格重心或将上移

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 近期相关报告： 加菜籽减产预期提振粕类，备货接近尾声压制油脂 2017-09-25 中信期货研究|农产品策略年报（菜粕） 2017-11-21 菜粕供需预期稳中偏紧，价格重心或将上移 报告摘要 逻辑： 上游：预计2018年全球菜籽产量稳中有增，澳大利亚菜籽的减产或将增大我国菜籽进口的竞争压力，但加拿大菜籽的增产保障了我国菜籽进口的来源，预计2018年我国菜籽进口量稳中有增，国产菜籽产量或将持稳略增，国内菜粕供给预计稳中有增。 下游：2017年淡水鱼养殖利润较好，预计2018年淡水鱼养殖规模将会扩大，菜粕需求有望增加；替代品方面，近两年豆粕对菜粕的替代已达极限，豆粕对菜粕的进一步替代空间比较有限，而南美豆的预期减产或将利好菜粕，但国内较高的豆类库存仍是影响菜粕价格的重要因素。 综上分析，预计2018年国内菜粕供需紧平衡，菜粕价格重心或将上移。 策略类型 1季度 2季度 3季度 4季度 趋势 展望 震荡 偏强 震荡 偏弱 依据 1、国产菜籽产量偏低，进口菜籽竞争压力加大； 2、菜粕消费淡季； 1、菜粕消费旺季； 2、内外天气炒作； 1、消费旺季进入尾声； 2、美豆产量逐步明朗。 1、消费淡季； 2、外围菜籽产量稳中增加。 风险 菜籽进口量大幅增加 天气炒作预期落空 菜粕消费不及预期 外围大豆减产 豆粕菜粕套利 展望 震荡 偏强 偏强 震荡 依据 矛盾不突出 北美大豆产量预减；加拿大菜籽产量持平 生猪新产能落地利好豆粕消费；菜粕消费逐渐步入淡季 矛盾不突出 风险 南美豆减产超预期 北美大豆不减产；加菜籽减产 生猪产能释放有限 美豆出口强劲 菜油菜粕套利 展望 震荡 偏弱 偏弱 震荡 依据 菜油菜粕同处于消费淡季，矛盾不突出。 菜粕进入消费旺季，天气炒作；棕油增产。 菜粕处于消费旺季；棕油增产，国内油脂供给充足。 油脂供应充足； 菜粕进入消费淡季。 风险 原油价格持续上涨 天气炒作落空，原油价格上涨 菜粕消费不及预期，原油价格上涨 原油价格上涨 中信期货研究|策略年报（菜粕） 2017年11月21日 2 / 12 目录 报告摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、菜粕行情回顾 ...................................................................................................................................................... 3 二、2018年市场解析与预测 ..................................................................................................................................... 4 （一）国内外市场供需分析 .............................................................................................................................. 4 （二）菜粕价格季节性周期 .............................................................................................................................. 9 三、展望 .................................................................................................................................................................... 10 （一）菜粕价格趋势展望 ................................................................................................................................ 10 （二）菜油菜粕套利机会展望......................................................................................................................... 11 （三）豆粕菜粕套利机会展望......................................................................................................................... 11 免责声明 .................................................................................................................................................................... 12 图目录 图 1：菜粕期价及现货价格呈现区间偏弱运行 ................................................................................................ 3 图 2：澳大利亚和欧盟油菜籽供需情况 ............................................................................................................ 6 图 3：我国油菜籽产量和进口量........................................................................................................................ 7 图 4：菜粕进口量 ............................................................................................................................................... 7 图 5：水产饲料产量不及往年，淡水鱼价格维持高位 .................................................................................... 8 图 6：大豆进口量及港口库存量........................................................................................................................ 9 图 7：菜粕现价季节性波动周期及走势 .......................................................................................................... 10 图 8：菜油-菜粕01及05合约走势 ............................................................................................................... 11 表目录 表 1：全球及主产国菜籽产量变动表 ............................................................................................................... 4 表 2：加拿大油菜籽供需平衡表 ....................................................................................................................... 5 表 3：中国菜粕供求平衡表 ............................................................................................................................... 8 表 4：菜粕价格趋势展望 ................................................................................................................................. 10 表 5：菜油菜粕套利机会展望 ......................................................................................................................... 11 表 6：豆粕菜粕套利机会展望 ......................................................................................................................... 11 中信期货研究|策略年报（菜粕）