供需存在边际改善预期，镍价重心或将上移

年度报告 1 全球商品研究·有色金属（镍） 兴证期货.研发产品系列 供需存在边际改善预期，镍价重心 或将上移 2019年12月27日星期五 内容提要 行情回顾 2019年镍价大起大落。印尼禁止镍矿出口事件成为市场“黑天鹅”，7月份开始镍价持续走强，LME镍价一度冲高至18850美元/吨高位。 10月份开始，在某市场大户“操纵”下，LME电解镍库存从15万吨，迅速下滑至6.5万吨附近，市场关注热点从“禁矿”逐步转移至镍自身基本面情况。在下游不锈钢价格低迷，新能源汽车驱动的硫酸镍需求持续恶化的局面下，镍价快速下行，12月10日一度跌破13000美元/吨关口，距9月初高点跌幅达31.56%。 后市展望及策略建议 1. 新增产能投放动能不足，2020年精炼镍产量或将继续萎缩 海外主要上市企业原生镍产量负增长。从我们追踪的11家海外镍相关上市企业来看，由于意外性因素，部分产线产量爬坡不稳定，生产亏损等原因，前三季度原生镍产量同比减少2.40%。在当前镍价水平下（2019年12月13日LME镍收盘于14215美元），精炼镍新增产能投放动能不足，2020年精炼镍产量或将继续萎缩。 国内精炼镍产量小幅恢复。国内生产电解镍的企业仅5-6家，甘肃金川集团一家产量占85%以上。受高镍价刺激，本年国内电解镍产量小幅回升，1-11月国内共生产电解镍14.14万吨，同比增长5.13%。但受制于硫化矿原料不足，国内电解镍产量增长空间相对有限。 2. 最悲观的阶段已过，2020年精炼镍消费有望回升 2019年国内精炼镍消费大幅下滑。分行业来看，由于今年NPI相较于精炼镍经济性较好，不锈钢生产中NPI对精炼镍替代明显，2019年不锈钢中使用的精炼镍同比大幅下滑近17万吨。新能源汽车行业陷入低迷，硫酸镍对精炼镍的消耗增幅不及预期。其他行业方面，电镀、合金压铸等领域对精炼镍需求相对稳定。 兴证期货.研究发展部 有色研究团队 孙二春 期货从业资格编号：F3004203 投资咨询资格编号：Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 年度报告 年度报告 2 2020年开始，受印尼红土镍矿限制出口政策影响，国内NPI生产原料不足，精炼镍与NPI之间价差大概率收窄，NPI对精炼镍的替代效应放缓，不锈钢领域对精炼镍需求有望回升。 新能源汽车方面，短期暂时看不到明显向上的驱动力。但从产业趋势上看，未来新能源汽车前景依然广阔，一旦国家有相关刺激政策出台，新能源汽车领域对镍的消费增长空间依旧值得期待。 3．精炼镍供需存在边际改善预期，2020年镍价重心或将上移。 我们认为2020年精炼镍供应大概率继续萎缩，在当前镍价水平下，产业链上NPI、不锈钢生产亏损，精炼镍生产企业投资新建产能的动力不足。需求端，不锈钢、硫酸镍领域对精炼镍需求有望低位回升。 我们对2020年镍价区间的判断：[95000 , 150000] 建议投资者偏多操作思路为主。仅供参考。 风险提示： 中美贸易摩擦再起波澜；海外镍矿政策反复；不锈钢基本面持续恶化。 年度报告 3 报告目录 1. 行情回顾：镍价大起大落........................................................................................4 2. 基本面：精炼镍产量增长有限，下游需求有望否极泰来.........................................4 2.1精炼镍供应：新增产能投放动能不足，2020年精炼镍产量或将继续萎缩 .......... 4 2.1.1海外主要上市企业原生镍产量负增长 ................................................................. 4 2.1.2 国内精炼镍产量小幅恢复.................................................................................... 8 2.2精炼镍需求：最悲观的阶段已过，2020年精炼镍消费有望回升 ......................... 9 2.2.1不锈钢生产中NPI对精炼镍的替代有望在2020年逐步放缓 ............................ 9 2.2.2 新能源汽车电池材料对精炼镍需求可能掉头向上 ........................................... 14 2.3 库存：市场对库存指标的敏感度下降 ................................................................. 16 3. 结论：供需边际改善，镍价重心或将上移.............................................................17 4. 风险提示...............................................................................................................18 年度报告 4 1. 行情回顾：镍价大起大落 2019年镍价大起大落。印尼禁止镍矿出口事件成为市场“黑天鹅”，7月份开始镍价持续走强，LME镍价一度冲高至18850美元/吨近五年高位。 10月份开始，在某市场大户“操纵”下，LME电解镍库存从15万吨，迅速下滑至6.5万吨附近，市场关注热点从“禁矿”逐步转移至镍自身基本面情况。在下游不锈钢价格低迷，新能源汽车驱动的硫酸镍需求持续恶化的局面下，镍价快速下行， 12月10日一度跌破13000美元/吨关口，距9月初高点跌幅达31.56%。 图1：LME各品种2019年以来涨跌幅 图2：LME镍升贴水季节性 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源： Wind，兴证期货研发部 2. 基本面：精炼镍产量增长有限，下游需求有望否极泰来 2.1精炼镍供应：新增产能投放动能不足，2020年精炼镍产量或将继续萎缩 2.1.1海外主要上市企业原生镍产量负增长 从我们追踪的11家海外镍相关上市企业来看，由于意外性因素，部分产线产量爬坡不稳定，生产亏损等原因，前三季度原生镍产量同比减少2.40%。在当前镍价水平下（2019年12月13日LME镍收盘于14215美元），精炼镍新增产能投放动能不足，2020年精炼镍产量或将继续萎缩。 年度报告 5 表1：海外主要11家上市镍生产企业概况 序号 公司 2018产量（万吨） 原料 工艺 产成品 地点 1 Vale 24.46 红土镍矿 HPAL Nickel matte 印尼 红土镍矿 HPAL Nickel oxide Nickel hydroxide 新喀里多尼亚 红土镍矿 RKEF Ferronickel 巴西 硫化矿 火法冶金 镍板、镍精矿、 镍中间品等 加拿大 2 Norilsk 21.88 硫化矿 火法 电解镍（板/块） 俄罗斯 硫化矿 Sulphuric acid leaching （硫酸浸出） 镍（板/块）、镍豆、镍粉 氢氧化镍、碳酸镍、硫酸镍 芬兰 3 Glencore 12.38 硫化矿（INO） 镍（板/块） 镍精矿 加拿大 挪威 红土镍矿（murin murin） HPAL 镍板/块 澳洲 红土镍矿（Koniorbo） RKEF Ferronickel 新喀里多尼亚 4 SMM 6.96 红土镍矿 HPAL Ni Ferronickel NiSO4 菲律宾、印尼、 新喀里多尼亚 5 BHP 9.06 硫化矿 （对比FQ 红土镍矿） 火法 镍豆/粉 镍锍 镍精矿 澳洲 6 Sherritt 6.39 红土镍矿 HPAL→精炼 电解镍（Briquettes） 古巴、马达加斯加 7 Eramet 5.80 红土镍矿 RKEF Ferronickel 新喀里多尼亚 外采matte 湿法冶金 高纯镍、NiCl2 法国 8 Anglo American 6.54 红土镍矿 RKEF Ferronickel Ni 巴西 南非 9 South32 4.38 红土镍矿 RKEF Ferronickel 哥伦比亚 （南美） 10 First Quantum 0 红土镍矿 PAL MHP 澳洲 11 Antam 2.47 红土镍矿 RKEF Ferronickel 镍矿 印尼 总计 100.31 全球 225.2 数据来源：公司公告，兴证期货研发部 图3：海外11家上市矿企最终产品分布 图4：2018年全球精炼镍产量占原生镍比重41% 数据来源：公司公告，兴证期货研发部 数据来源： 公司公告，SMM，兴证期货研发部 年度报告 6 2019年前三季度，海外主要生产企业镍产量延续负增长，分企业来看，除了Norilsk，Sherritt产量有明显恢复外，其它企业产出依旧表现不佳，其中Vale前三季度产量大幅下滑16.23%。 表2：2019年前三季度全球主要上市公司镍产量负增长（万金属吨） 序号 公司名称 2019Q3 （万吨） 2018Q3 （万吨） 2019Q3 增量 2019Q3 同比 2019Q1-Q3 增量 2019Q1-Q3 同比 1 Vale 5.14 5.57 -0.43 -7.72% -2.93 -16.23% 2 Norilsk 5.73 5.37 0.35 6.56% 0.97 6.16% 3 Glencore 3.40 2.87 0.53 18.47% -0.15 -1.65% 4 SMM 1.99 1.71 0.28 16.37% 0.01 0.19% 5 BHP 2.16 2.14 0.02 0.93% 0.14 2.06% 6 Sherritt 1.73 1.65 0.08 4.87% 0.54 12.03% 7 Eramet 1.30 1.41 -0.11 -7.80% -0.14 -3.21% 8 Anglo American 1.81 1.71 0.10 5.85% 0.02 0.42% 9 South32 1.06 1.07 -0.01 -0.93% -0.21 -6.42% 10 First Quantum 0.00 0.00 0.00 - 0.00 - 11 Antam 0.60 0.65 -0.04 -6.48% -0.02 -1.10% 总计 24.92 24.15 0.77 3.19% -1.77 -2.40% 数据来源：公司公告，兴证期货研发部 Vale前三季度旗下各个镍业务区域产量都出现下滑，其中位于巴西的Onça Puma镍铁厂在二季度关停的影响最大，损失产量0.91万吨，Vale三季度报声明9月份Onça Puma镍铁厂开始逐步恢复生产，但对四季度产量贡献有限。加拿大以及新喀里多尼亚地区由于检修因素影响，原生镍产量前三季度分别减少0.57万吨和0.56万吨。2019全年预期产量下调至21.5万吨，同比2018年下滑15%以上。在2019年12月份的投资者年会上，公司预期随着North Atlantic地区原料处理能力提升及Onça Puma镍铁厂第二个炉子重启，公司原生镍产能将恢复至24万金属吨。