GLP-1和餐馆：行为转变，而不是需求崩溃

2026年4月14日 行业报告 +1 312 364 5386szackfia@williamblair.com 餐厅与GLP-1：一项专有调查表明对餐厅消费的影响微乎其微 Tania Anderson, CFA+1 312 364 8942tanderson@williamblair.com 请参阅第12页和第13页的重要披露。分析师资质认定位于第12页。William Blair或其关联公司会与其研究报告中所涵盖的公司进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。本报告并非旨在提供个人投资建议。此处所述的观点和建议未考虑个别客户的境况、目标或需求，并非旨在作为对特定证券、金融工具或策略的推荐给特定客户。本报告的接收方须就其中提及的任何证券或金融工具做出其自身的独立决策。 内容威廉·布莱尔 概述.............................................................................................................................3 腹感，迅速成为一种用于减肥的疗法。2022年末开始，新的处方增长呈爆发式增长，并持续至2025年，这得益于更广泛的消费者认知、更便捷的获取途径，以及最近推出的新剂型（片剂）。因此，据估计，美国成年人中有中个位数至低两位数的百分比正在使用GLP-1药物。这一较宽泛的估计范围反映了使用情况的动态变化，因为数据显示，仅46%的用户在6个月后仍坚持治疗，约32%的用户在12个月后仍坚持，这意味着“正在使用GLP-1药物”的群体在任何特定时间都存在显著的月度流失率，这主要受耐受性和成本的影响（参见我们共- 参考安迪·谢医生（Andy Hsieh博士）的肥胖指南《塑造未来》（Shaping the Future），鉴于肥胖人群规模（美国有1.14亿临床肥胖成年人，而糖尿病患者为3800万）大于糖尿病患者，使用GLP-1药物减肥引发了对其可能对餐馆因摄入热量减少而受到的长期影响的疑问。为评估影响，我们继2024年首次专有调查后，又进行了一项针对300名GLP-1用户的虚拟相同调查，以了解他们的食欲、饮食习惯和饮食偏好的变化，以及餐馆光顾频率的变化。 消费。主要发现如下： • 超过80%的我们的GLP-1受访者年龄超过35岁，这与我们的初步调查结果相似，表明迎合年轻顾客的餐厅概念受到的冲击要小得多。 GLP-1的潜在影响。• 只有大约30%的受访者服用GLP-1超过两年（较之...有所增加） 我们最初的调查中，这一比例不到25%，这给长期坚持带来了不确定性。• 绝大多数报告说他们吃较小的份量或更少的餐数，包括间歇性禁食。 最受影响的时段和最不受影响的零食。• 只有4%的人报告说，开始使用GLP-1药物后，餐厅消费平均下降了，与用药前相比，这一比例低于我们最初调查中的19%，并且富裕消费者（家庭收入超过...）的用药后消费更高。 •15万美元）以及中年（35至44岁）和老年消费者（65岁以上）。与用药前相比，餐厅消费频率下降了50%，与我们的初步预期相似。 调查发现，快餐店（QSR）受影响最大。• 大约70%的GLP-1药物使用者表示在餐厅吃更小的份量，近半数（48%）表示如果餐厅提供更小的份量，他们会增加去餐厅的频率。 提供，后者尤其对年轻（45岁以下）消费者更为明显。• 受访者报告称水果/蔬菜和沙拉/碗类食品的消费量有所增加， 报告显示，甜点、披萨、汉堡、酒精和意面（按此顺序）的销量降幅最大。这对餐厅意味着什么？虽然未来GLP-1的采用率估算差异很大，但我们的调查显示，未来五年使用量可能翻倍，这将通过菜单和份量调整影响消费者偏好。事实上，鉴于GLP-1用户对餐厅支出的影响远比对初期行业销售额增长（不到1%）和客流（约5%）的影响小得多，我们可能已经看到这种情况正在实现。我们还认为，餐厅固有的敏捷性可以起到强大的缓冲作用，能够快速应对不断发展的消费 2024年的一项调查。特别是，我们认为餐厅吸引力的核心原则——便利性，3沙伦·扎克菲亚，CFA +1 312 364 5386 威廉伯乐社区——其规模将保持不变，在最终可能出现的任何与GLP-1相关的消费模式广泛变化的情况下，较小的份量规模可能是最可行的途径来推动这一趋势。这种情景可能会通过降低平均消费额来对同店销售进行比较，但我们预计这将有助于提高毛利率，因为餐厅不太可能按份量成比例地调整价格点。 关于尺寸，在我们看来，拥有广泛和/或可定制菜单以及那些更倾向于年轻消费群体的餐厅表现更好。我们的调查显示，就特定餐厅品牌而言，我们认为相对于GLP-1表现最佳的是那些...sweetgreen——是我们名单中定位最佳的品牌，其净频率只有适度下降，其次是Kura Sushi、...以及Wingstop、Black Rock Coffee Bar、CAVA、The Cheesecake Factory等概念。在我们的调查中，这些品牌都出现了频率损失，但我们对此持乐观态度，认为它们都有能力创新，推出不同种类的Chipotle菜单选项和份量大小，这一点从Chipotle和The Cheesecake Factory的净频率损失相较于我们2024年调查的改善中可见一斑（按顺序排列）。虽然...表现出最大的净频率损失，但考虑到其厨房运营简单，专注于炸鸡、炸薯条和Wingstop等有限菜单，...可能会面临最大的限制。 鸡肉三明治（全部炸制） 鉴于GLP-1类药物的兴起以及对餐饮行业长期影响的担忧，我们进行了一项 proprietary 调查，该调查由300名目前正在使用GLP-1类药物的受访者组成，这是我们2024年旨在衡量食欲、饮食习惯和饮食变化的调查的续篇。 偏好、餐厅访问频率和消费。与我们的第一次调查相比，本次调查中35至44岁年龄段使用GLP-1的人数有显著增加，而55至64岁年龄段的使用者则有所减少。不过，GLP-1的使用在35岁以下人群中似乎仍然非常不普遍，仅占本次调查受访者的19%（与2024年的20%非常接近）。按家庭收入分布相对均衡，尽管存在一定偏差。 与2024年相似，使用时长保持相对较短，大约70%的受访者使用GLP-1药物两年或更短（其中32%不足一年），且报告显示每日食物摄入量平均有所减少。 以及饮料消费为1155卡路里（与我们的2024年调查相似）。 威廉·布莱尔 近90%的受访者至少有部分GLP-1药物的医疗保险覆盖，其中报告全面覆盖的比例有所上升，从2024年的47%上升到52%。每月 太想频繁进食。相当一部分人表示，他们更倾向于寻找更健康的替代品，同时对炸食或甜食的食欲有所下降。与此同时，与我们的初步调查类似，受访者报告减少了甜点（84%）、披萨（74%）、汉堡（72%）、酒精（67%）和意面等的摄入。 67%的份额，同时增加水果和蔬菜（67%）以及沙拉和碗类食品（60%）的消费。 大约52%的受访者吃得次数更少、分量更小，其中年龄在35岁以下和/或家庭收入低于7.5万美元的受访者更倾向于吃小份量，而年龄在25岁以下的受访者则不太可能减少用餐次数。只有7%的受访者报告在餐厅的分量消费没有变化，而有71%的人表示他们更频繁地吃小份量。按用餐时段划分，早餐是受GLP-1影响最大的餐次。 定制和份量是餐厅的关键因素。在选择餐厅时，最受关注的属性包括定制菜品的能力、份量大小以及满足饮食限制的能力，尽管这些属性的重要性排序非常接近。一些关键的不同点包括：1）对55岁以上的人来说，定制最不重要，而对家庭收入超过10万美元的人来说，定制最重要；2）满足饮食限制的能力与年龄几乎呈线性关系（受访者越年轻，这项越重要）；3）对55岁以上的人来说，份量大小不太重要；4）对家庭收入超过10万美元的人来说，菜单多样性更重要；5）成本对 近半数（48%）受访者表示，如果份量变小，他们会增加去餐馆的频率，这一比例略高于我们最初调查的45%，并且这一比例是所有选项中最大的。 45岁以下人群的倾向。 ，而在服药前则为每月9.8天。快餐店（QSR）的频率降幅最大，而咖啡 商店受影响最小（尽管仍有43%的受访者表示频率有所减少）。图11 自使用GLP-1药物以来，您现在多久会光顾以下类型的餐厅？ 对于我们覆盖的餐厅品牌，Wingstop、The Cheesecake Factory和Chipotle在降低频率方面（相对于增加的净效应）的净反馈最高，而sweetgreen、Kura Sushi、Black Rock Coffee Bar和CAVA受影响最小。与我们的上次调查相比，只有星巴克、Chipotle和The Cheesecake Factory在净损失方面有所改善，这表明专注于蛋白质和/或小份餐食的转变可能正在增强顾客的频率。 针对这些品牌的GLP-1使用者。 尽管频率急剧下降，但对整体餐厅消费的影响要温和得多，受访者表示，与服用GLP-1类药物之前相比，平均下降了4%，远低于最初调查中的19%，这再次表明餐厅正设法弥补。 随着饮食偏好的演变，相关性也随之变化。从绝对值来看，25岁以下的消费者的支出下降并不明显，而35至44岁和65岁以上的消费者在开始使用GLP-1药物后，其实际的餐厅支出反而有所增加。同样，收入低于每年40,000美元的人群，其下降幅度也相对较小。 年份方面，而家庭收入超过15万美元的人群实际增加了餐厅消费。与我们的2024年调查相比，除25至34岁年龄段外，所有年龄段的消费均有所改善。 以及所有收入阶层，除了年收入在55,000至75,000美元之间的家庭。第13号证据 威廉伯乐 其他在此提及的上市公司普通股的价格（截至2026年4月13日） 报告如下：BJ餐厅公司（市场表现）36.90美元 黑石咖啡吧公司（表现优异）13.35美元 温斯特普公司（表现优于预期） 重要披露威廉·布莱尔 威廉·布莱尔或其关联公司是布莱克洛克咖啡吧公司（Black Rock Coffee Bar, Inc.）一项股权证券公开发行的经理或共同经理。过去12个月内，威廉·布莱尔（William Blair）或其关联公司（通过直接持有或通过其管理的账户） beneficially 持有或控制（权益证券）1%或以上。 截至本文件日期起不超过40天结束的月份结束时，CAVA集团，Inc.和Portillo’s，Inc.的权益。威廉·布莱尔或其附属公司是BJ's Restaurants，Inc.、Black Rock Coffee Bar，Inc.、CAVA Group，Inc.、Chipotle Mexican Grill，Inc.、Dave & Buster's Entertainment，Inc.、Dutch BrosInc.、El Pollo Loco Holdings，Inc.、Kura Sushi USA，Inc.、Portillo’s Inc.、Shake and Bake，Inc.等证券的市场做市商。 shack Inc.、星巴克公司、Sweetgreen公司、芝士蛋糕工厂股份有限公司和Wingstop公司。威廉·布莱尔或其附属公司预计将从BJ's Restaurants公司、黑石咖啡吧公司、CAVA集团公司、奇多墨西哥风味餐厅公司、Dave & Buster's娱乐公司、Dutch Bros公司、El Pollo Loco控股公司、Kura Sushi USA公司、Portillo's公司、Shake Shack公司、星巴克公司、Sweetgreen公司、芝士蛋糕工厂股份有限公司获得投资银行服务的报酬，或意图从这些公司寻求投资银行服务的报酬。 在未来三个月内成为一家公司并设立分支机构，或成为一家附属公司。威廉·布莱尔或其附属公司在过去12个月内从黑岩咖啡吧公司获得了投资银行服务或非投资银行服务的报酬。在