2026年中报点评：26H1运营业务稳健增长，经营现金流改善

[ T able_StockInfo]2026年08月27日证 券研究报告•2026年 中报点评三峰环境（601827）环 保 26H1运营业务稳健增长，经营现金流改善 投资要点 西 南证券研究院 联系人：庄子豪邮箱：zhuangzh@swsc.com.cn “项目运营+工程建造”双主业协同发展，运营业务支撑稳固。2026H1公司项目运营业务实现营业收入22.55亿元，同比+11.99%，占主营业务收入的76.63%，毛利率为44.47%，继续发挥业绩压舱石作用；工程建造业务实现营业收入6.83亿元，同比-12.95%，主要受项目建设及收入确认节奏影响，毛利率为28.00%。整体来看，运营业务增长有效对冲工程建造业务波动，公司收入结构进一步向高毛利、稳定性较强的运营业务倾斜。 毛利率同比提升，财务费用率继续优化，现金流改善突出，业绩质量继续提升。2026H1公司毛利率为40.71%，同比+1.34pp；财务费用率为3.82%，同比-0.60pp；期间费用率合计10.71%，同比-0.28pp，整体成本控制仍保持较好水平；2026H1公司经营活动现金流净额10.30亿元，同比+14.36%，主要受国补资金回款增加带动。 持续加大研发投入，专利技术储备不断扩容，推进AI智慧焚烧系统。公司系统性地推进科研创新“星火计划”，2026H1公司研发费用3961.33万元，同比+23.15%，新获发明专利授权4项，截至2026H1，公司已拥有有效专利授权377项，其中发明专利130项、境外授权专利4项，新完成2个项目共计3条焚烧线的AI部署及应用，已完成15个项目共计37条焚烧线的智慧化改造升级，公司智慧焚烧项目占比已超过41%。 数据来源：聚源数据 运营量指标全面提速，垃圾处理与供热协同表现亮眼。公司共有53个垃圾焚烧发电项目投入运营，其中全资、控股及受托运营项目45个，在手运营基础依旧扎实。2026H1公司合计完成垃圾处理量851.59万吨，同比+10.15%；发电量33.63亿度，同比+9.54%；上网电量29.82亿度，同比+9.69%；蒸汽销量62.89万吨，同比+19.65%。其中蒸汽销量增速领先，显示公司热电协同和资源化利用能力持续增强。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.94亿元（+5.11%）、13.63亿元（+5.33%）、14.34亿元（+5.19%），EPS分别为0.77元、0.82元、0.86元。公司作为国内垃圾焚烧发电行业领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为5.21%，给予2026年13xPE，对应目标价为10.01元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目投运进度不及预期风险；垃圾处理量增长不及预期风险；电价及蒸汽价格波动风险；国补回款节奏不及预期风险。 目录 1三峰环境：全产业链垃圾焚烧龙头，海内外协同拓局.....................................................................................................................1 1.1重庆国资实控背景，构建垃圾焚烧完整产业体系.....................................................................................................................11.2业务结构持续优化，运营业务稳健增长.......................................................................................................................................3 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................5 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构图（截至2026年8月27日）...............................................................................................................................2图3：公司主营业务占比................................................................................................................................................................................3图4：公司主营业务毛利率...........................................................................................................................................................................3图5：公司营收及同比....................................................................................................................................................................................3图6：公司归母净利润及同比.......................................................................................................................................................................3图7：公司毛利率与净利率...........................................................................................................................................................................4图8：公司期间费用率....................................................................................................................................................................................4 表目录 表1：公司主营业务及收入确认方式..........................................................................................................................................................2表2：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................5表3：可比公司估值（截至2026年8月27日）...................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................6 1三峰环境：全产业链垃圾焚烧龙头，海内外协同拓局 1.1重 庆国资实控背景，构建垃圾焚烧完整产业体系 三峰环境历经技术引进、装备国产化、产业链延伸、国资整合与资本市场赋能，已逐步成长为覆盖垃圾焚烧发电投资运营、装备制造、工程总包及海外拓展的综合性环保平台。具体看，公司1998年注册成立，早期以垃圾收集转运、环卫服务等业务为主；2000年引进德国马丁SITY2000垃圾焚烧发电成套技术并率先实现国产化，奠定核心技术基础；2005年重庆同兴项目投产，成为国内首个核心装备国产化的垃圾焚烧发电项目；2007年与卡万塔合资设立三峰卡万塔，由单一环卫向“装备制造-工程-运营”一体化模式拓展；2009年主编垃圾焚烧炉及余热锅炉国家标准，行业地位进一步强化；2012-2015年在重庆市国资主导下完成资产重组，2020年6月5日于上交所主板上市；2022年以来持续推进海外工程项目拓展，2025年进一步承接澳门垃圾焚化中心及特殊、危险废物处理设施的运营与保养服务，国际化与轻重资产业务协同持续深化。 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司股权架构整体保持稳定、国资实控底色清晰。控股股东重庆德润环境背靠重庆市国资体系，可为公司项目资源获取、低成本融资、规范化运营治理提供有力支撑。具体看，重庆德润环境直接