业绩稳健增长，现金流改善：瀚蓝环境2026年中报点评

瀚蓝环境(600323)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2026年中报点评 本报告导读： 2026H1公司业绩稳健增长，固废运营量效改善与粤丰整合协同持续释放，经营现金流显著改善，中期分红延续积极回报。 投资要点： 业绩稳健增长。1）2026H1公司实现营收77.37亿元，同比增长34.25%；归母净利润12.06亿元，同比增长24.76%；扣非归母净利润11.80亿元，同比增长29.32%；综合毛利率36.32%，同比提升2.48pct。2）2026Q2公司实现营收40.80亿元，同比增长29.03%、环比增长11.59%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增长22.50%、环比增长5.50%，业绩稳健增长。 固废运营量效齐升，存量业务与粤丰协同同步兑现。1）2026H1固废处理业务实现主营收入48.08亿元，同比增长63.06%；实现净利润11.84亿元，同比增长63.63%，其中运营类收入45.35亿元、净利润11.88亿元，运营收入占固废业务比例保持在90%以上。2）生活垃圾焚烧业务实现收入38.14亿元、净利润11.52亿元，分别同比增长79.46%和83.64%；对外供热量112.99万吨、收入1.74亿元，分别同比增长19.76%和24.75%。3）公司生活垃圾焚烧发电产能利用率约115.46%，吨垃圾上网电量同比增长1.10%至341.12千瓦时；剔除粤丰并表影响，存量业务营收和归母净利润均有增长。 并购整合降本与回款改善支撑现金流和股东回报。1）截至2026H1末，粤丰环保总贷款规模较交割日下降约27亿元，资产负债率由61.68%降至55.82%，人民币和港币融资利率明显下降；粤丰环保2026H1实现收入21.47亿元，贡献公司归母净利润2.59亿元。2）2026H1经营活动现金流净额16.32亿元，同比增长33.65%；2026Q2经营活动现金流净额11.46亿元，同比增长83.38%。2026H1公司回收可再生能源补贴1.37亿元，年初至报告披露日累计回收4.77亿元；期末应收账款和合同资产较2025年末合计增加11.00亿元，持续关注回款节奏。3）公司拟实施2026年中期分红每股0.28元（含税），2026年全年每股现金分红计划不低于1.155元。风险提示：应收回款、分红或收购进度低于预期、天然气价波动等。 业绩高增长，粤丰并表持续贡献利润增量2026.04.29业绩稳健增长，粤丰剩余股权收购启动2026.04.24收购协同效应顺利释放，现金流持续改善2025.10.29首次中期分红，整合粤丰积极推进2025.08.28AIDC协同业务快速推进2025.08.21 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所