2026年中报点评：26Q2归母同增34%超预期，强化分红承诺锁定DPS&比例底线

2026年中报点评：26Q2归母同增34%超预期，强化分红承诺锁定DPS&比例底线 2026年09月01日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入(维持)-H /买入(维持)-A 利润4.65亿元（+23.16%）。◼26Q2归母净利润同增34%，超市场预期。26H1营收18.77亿元 （+11.45%，+1.93亿元），毛利9.37亿元（+1.03亿元），毛利率49.95%（+0.42pct），归母净利4.65亿元（+23.16%，+0.87亿元）。利息节约和增值税退税增加对冲所得税提升，26H1所得税1.51亿元（+0.54亿元），所得税率23.6%（+3.9pct），主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致；26H1财务费用1.69亿元（-0.22亿元），其他收益0.80亿元（+0.30亿元）。单季度来看，26Q2营收9.82亿元（+14.71%，+1.26亿元），归母净利2.58亿元（+34.22%，+0.66亿元）。◼26H1经营指标创历史新高，华南优势区域垃圾量&电量大增。截至26H1 市场数据 港币/人民币01330 HK601330 SH收盘价5.897.8152周价格范围4.50/6.666.71/11.18市净率（倍）0.991.36市值（百万）8,425.0911,171.46 末，公司垃圾焚烧运营规模4.11万吨/日，较年初增加750吨/日，主要系收购新密的项目26年3月并表；在建广元二期350吨/日，有望于26年底前建成。26H1垃圾处理量766万吨（+7.07%，+51万吨），主要系公司加大周边垃圾拓展力度，以及新密并表贡献，上网电量22.60亿度（+6.96%，+1.47亿度），供热量66.42万吨（+28.85%，+15.04万吨）。其中26Q2垃圾处理量399万吨（+7.51%，+28万吨），上网电量11.84亿度（+9.46%，+1.02亿度），吨上网296度（+1.82%，+5度），供热量35.75万吨（+23.11%，+6.71万吨）。26H1华南优势区域增量贡献最大，26H1华南区域垃圾量167万吨（+15.33%，+22万吨），上网电量5.21亿度（+18.52%，+0.81亿度），吨上网313度（+2.77%，+8度）。◼集采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1烟 相关研究 《绿色动力环保(01330.HK)：与阿里云深化合作，AI“助燃”垃圾发电提质增效》2026-04-29 《绿色动力环保(01330.HK)：2025年报点评：固废增收降本成效显著，回款改善分红持续提升》2026-03-30 气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分别同比约-6.7%、-37%、-20%，富氧吹灰系统节支率达60%。②技改降耗：完成碳酸钙直喷技术试验，消石灰单耗和飞灰产生率下降，公司预计全年节支800万元；超低温催化剂已在3个项目推广应用，公司预计年增加发电收益约494万元。③融资成本下降：发行5亿元科技创新债券票面利率1.88%创新低。◼26H1国补回收加速，自由现金流增厚。26H1经营性现金流净额7.05亿 元（+11.57%），主要系国补回款增加；建设类资本支出0.79亿元（-49.74%），并购资本支出1.24亿元；简易自由现金流5.02亿元（+5.73%）。◼26年中期派息同增10%，承诺锁定DPS和分红比例底线。26年中期每 股派息0.11元（+0.01元），A股股息率（ttm）4.23%，H股股息率（ttm）6.45%；公司承诺27-29年分红比例不低于50%且每股派息不低于25年水平0.32元（含税）。（估值日期：2026/8/31）◼盈利预测与投资评级：典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。增长＆分 红先行者，业绩&ROE成长空间大。26Q2归母净利润同增34%大超预期，中期分红同比提升10%。公司承诺27-29年派息金额不下滑，锁定DPS和分红比例底线。考虑降本提效进展超预期，我们将2026-2028年归母净利润预测从7.62/8.05/8.54亿元上调至8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE为14/13/12倍，对应H股PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。◼风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn