2025年报点评：归母净利同增48.2%超预期，置地剥离&降费显著，分红确定性强

2025年报点评：归母净利同增48.2%超预期，置地剥离&降费显著，分红确定性强 2026年04月01日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn研究助理田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 买入（维持） 净利润46.56亿港元，同比增长48.2%。◼归母净利润同比大增48.2%，置地剥离&降费增效成果显著。2025年公 司收入188.25亿港元（同比+1.7%，下同），毛利100.34亿港元（+2.2%），归母净利润46.56亿港元（+48.2%）。归母净利润大幅增长主要得益于：1）终止经营业务亏损大幅收窄至0.21亿港元（2024年亏损14.93亿港元），粤海置地于2025年1月完成剥离；2）管理费用同比下降10.9%至22.09亿港元，降费增效持续推进；3）财务费用同比大幅下降30.6%至6.38亿港元，受益于债务规模缩减及融资成本优化。持续经营业务税前利润72.41亿港元（+11.5%），盈利质量明显改善。◼水资源业务稳健，东深供水项目收入利润双增。水资源板块占公司总收 入的70.5%。①东深供水项目：2025年实现收入64.52亿港元（+1.4%），税前利润41.58亿港元（+3.4%）。对港供水收入52.59亿港元续创新高（+2.4%），2025年供水量20.78亿吨（-1.8%）。②其他水资源项目：2025年实现收入77.36亿港元（+7.2%），税前利润17.94亿港元（+3.5%）。截至2025年末，公司供水产能达1,659.52万吨/日，污水处理产能309.49万吨/日，运营项目61个，在建项目4个，新增供水产能91.5万吨/日。◼物业投资收入利润双增，百货扭亏为盈。1）物业投资：2025年粤海天 市场数据 收盘价(港元)8.20一年最低/最高价5.66/8.27市净率(倍)1.25港股流通市值(百万港元)53,610.14 河城及粤海投资大厦（香港）分别贡献收入17.04亿港元（+5.5%）、0.48亿港元（+2.7%）；粤海天河城税前利润9.72亿港元（+7.3%）。2）百货运营分部：25年五间百货店贡献收入4.48亿港元（-48.0%），税前利润0.96亿港元（24年-0.44亿）。3）酒店分部：25年贡献收入7.05亿港元（+8.7%）；税前利润0.99亿港元（-10.8%）。4）道路及桥梁分部：25年粤海高速贡献收入5.92亿港元（-4.3%），税前利润3.06亿港元（-2.9%）。5）能源分部：25年粤海能源及粤电靖海项目分别贡献收入15.41亿港元（-3.9%）、58.45亿港元（-17.8%）；粤海能源贡献税前利润1.52亿港元（+9.5%），集团分占粤电靖海项目税前利润0.28亿港元（-62.3%）。◼分红比例维持65%，每股派息46.29港仙同增48.2%。25年公司经营 基础数据 每股净资产(港元)6.57资产负债率(%)42.86总股本(百万股)6,537.82流通股本(百万股)6,537.82 性 现金 流净 额88.05亿港 元（-20.58%），资 本开 支54.34亿港 元（+192.62%），主要系项目收购带来的阶段性资本支出增长，自由现金流33.71亿港元（-63.47%）；剔除粤海置地后经营性现金流净额为85.37亿港元（-6.70%），自由现金流31.03亿港元（-57.54%）。25年每股股息46.29港仙（+48.2%），分红比例维持65%，股息率5.7%（2026/4/1）。◼剥离粤海置地后资本负债率降至19.7%，财务费用同比减少2.82亿港 相关研究 《粤海投资(00270.HK)：2025年三季报点评：归母净利同增13.2%，水务主业稳健&降费增效》2025-10-28 元。公司于2025年1月21日，向股东分派12.62亿股粤海置地股份，实现粤海置地的剥离。截至25年末，公司持续经营业务资本负债比率为19.7%，较24年末的30.9%大幅下降11.2个百分点。银行及其他借贷规模从238.62亿港元降至216.12亿港元（-9.4%），财务费用同比减少2.82亿港元至6.38亿港元（-30.6%）。◼盈利预测与投资评级：水务板块业绩稳定，剥离粤海置地后负债端改善 《粤海投资(00270.HK)：2025年中报点评：水务主业稳定，归母净利润同增11.2%超预期》2025-08-26 分红比例稳定&分红确定性强。考虑公司降费增效成果明显&水务运营良好，我们上调2026-2027年归母净利润从46.49/47.41亿港元至49.03/50.54亿港元，预计2028年归母净利润51.96亿港元，对应PE10.4/10.1/9.8倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/1）◼风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，应收账款回款风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn