兴证计算机：算力需求专题解读（星际圆桌派269期）

这份研报主要分析了算力产业的景气上行周期，指出头部云厂商的资本支出规模已超8000亿元，并预计2027-2028年将维持30%-40%的高速增长。报告重点探讨了算力结构从“AI Cloud”向“Agent Cloud”的升级趋势，强调高显存、高带宽算力对AI并发需求的支撑作用。同时，报告还梳理了硬件环节、国产芯片、交换芯片、超节点和Agent赛道的投资线索，以及相关的风险与关注点。

算力行业正进入景气上行周期，头部云厂商资本支出持续加大，推动产业高速增长。未来，算力结构将从“AI Cloud”升级为“Agent Cloud”，对高显存、高带宽算力的需求将显著提升。硬件环节中，GPU周边核心部件如HBM、高核CPU等存在供应瓶颈，国产替代空间巨大。国产芯片方面，平头哥系列芯片正逐步对标国际领先产品，推理端渗透率有望快速提升。交换芯片市场以博通为主导，国产厂商正在逐步突破认证阶段。超节点技术将集成更多GPU卡，提升能效比和推理成本效益。Agent赛道包含Coding、Design、Work Agent和AI for Science等多个细分领域，市场空间巨大。

研报重点关注了算力产业链的多个投资方向。在硬件环节，GPU周边核心部件如HBM、高核CPU、大内存和交换芯片是当前供应瓶颈，国产替代空间广阔。国产芯片方面，平头哥系列芯片正逐步对标H100等国际领先产品，推理端渗透率有望快速提升至50%以上，并有望实现端到端预训练。交换芯片市场以博通为主导，国产厂商正在逐步突破认证阶段，未来3年预计将抢占30%的市场空间。超节点技术将集成更多GPU卡，提升能效比和推理成本效益。Agent赛道包含Coding、Design、Work Agent和AI for Science等多个细分领域，市场空间巨大。

当前算力市场正处于景气上行周期，头部云厂商的资本支出规模已超8000亿元，并预计未来几年将维持高速增长。算力结构正从“AI Cloud”向“Agent Cloud”升级，对高显存、高带宽算力的需求显著提升。硬件环节中，GPU周边核心部件如HBM、高核CPU等存在供应瓶颈，国产替代空间巨大。国产芯片方面，平头哥系列芯片正逐步对标H100等国际领先产品，推理端渗透率有望快速提升至50%以上。交换芯片市场以博通为主导，国产厂商正在逐步突破认证阶段。超节点技术将集成更多GPU卡，提升能效比和推理成本效益。Agent赛道包含Coding、Design、Work Agent和AI for Science等多个细分领域，市场空间巨大。

研报提示了几个关键风险点。首先，海外先进制程供应受限，国产芯片迭代需依赖三星等产能补充，HBM三以上产品供应紧张，预计2027年下半年国产HBM有望小批量供货。其次，大模型基础能力趋同，Agent竞争将从模型转向数据闭环与生态壁垒，小模型需聚焦垂类场景与大厂差异化竞争。此外，算力租赁仍为大厂算力补充方式，预计将保持30%左右占比，未来可能走轻资产托管模式。这些因素可能对算力产业的未来发展产生影响。