高客金器驱动高增，线上出海加速放量——老铺黄金（06181.HK）2026年中报点评

珠宝首饰及钟表2026年08月31日 老铺黄金（06181.HK）2026年中报点评 强推（维持）目标价：564.79港元当前价：409.60港元 高客金器驱动高增，线上出海加速放量 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报：2026H1实现收入198.08亿元，同比+60.3%；归母净利润42.67亿元，同比+88.2%；经调整净利润43.17亿元，同比+83.6%。公司拟派发2026年6月末中期股息每股18.02元。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 评论： 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com H1收入保持高增，线上与境外渠道成为结构性增量。2026H1公司实现收入198.08亿元，同比+60.3%，收入增长主要受品牌影响力扩大、产品持续迭代以及高客消费、金器消费和复购率提升驱动，同时新增及扩容门店贡献增量。分渠道来看，门店/线上分别实现收入154.09/44.00亿元，同比+43.5%/+171.9%，线上收入占比同比+9.1pp至22.2%；分区域来看，中国内地/境外分别实现收入164.91/33.17亿元，同比+53.3%/+107.8%，境外收入占比同比+3.8pp至16.7%。截至6月末公司忠诚会员约73万人，较2025年末增加12万人，单个商场H1平均实现销售业绩超过5亿元，线上、海外及会员扩容持续拓宽收入增长来源。 公司基本数据 总股本(万股)17,674.45已上市流通股(万股)14,354.16总市值(亿港元)723.95流通市值(亿港元)587.95资产负债率(%)44.26每股净资产(元)74.8212个月内最高/最低价(港元)849.50/287.60 毛利率与净利率同步改善，销售及管理费用率下降进一步释放经营杠杆。2026H1公司毛利率同比+3.2pp至41.3%，主要受益于2025年末较充分的低成本存货储备、2026年2月末产品调价及收入增长带来的边际贡献；销售/管理/财务费用率分别为11.1%/1.5%/0.5%，同比-0.8/-0.2/+0.2pp。提价、低成本库存与规模效应共同支撑盈利能力，在收入增速放缓阶段仍维持较高利润率。 高客消费与金器品类持续放量，会员与复购强化品牌粘性。公司持续拓展文房文玩、日用及艺术收藏级金器，伴随金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等产品推出及“经典作品展”等活动推广，2026H1金器销售实现三位数百分比增长；截至6月末累计创作超过2,600项作品，拥有中国内地专利296项、作品著作权1,878项及境外专利276项。核心客群复购意愿继续提升，根据弗若斯特沙利文调研数据，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大国际奢侈品牌消费者平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%。增长驱动由传统黄金饰品进一步延伸至高客单收藏金器和存量会员复购，有利于持续提升单客价值并强化高端品牌定位。 相关研究报告 《老铺黄金（06181.HK）2025年报及2026Q1初步财务数据点评：26Q1强劲增长，品牌势能持续提升》2026-04-20《老铺黄金（06181.HK）2025年中报点评：业绩跨越式增长，拓店和出海加速》2025-09-30《老铺黄金（06181.HK）2024年业绩点评：利润强势增长，品牌全面破圈》2025-04-08 投资建议：公司品牌势能仍处于强势提升和释放阶段，消费人群不断破圈，渠道持续扩张和优化，同时出海落地将打开远期成长空间。考虑到金价波动影响业绩，我们下调26/27/28年归母净利润分别至66/71/79亿元（26/27/28年前值为83/101/116亿元），同比增长36.4%/6.9%/11.1%。参考可比公司估值，给予公司26年13X PE，目标价564.79港元，维持“强推”评级。 风险提示：金价剧烈波动；行业竞争加剧；新品表现不及预期。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所