品牌势能持续释放，彩妆与渠道扩张共促增长

优于大市 品牌势能持续释放，彩妆与渠道扩张共促增长 核心观点 公司研究·财报点评 美容护理·化妆品 公司业绩整体维持较快增长。2026H1公司实现收入32.67亿/yoy+26.2%，归母净利润8.06亿/yoy+20.3%，经调整净利润8.15亿/yoy+21.3%。剔除汇兑损益后，实现净利润8.62亿/yoy+23.6%。彩妆成为主要增长驱动力，线上渠道贡献主要增量。同时公司拟派中期股息0.62元/股。 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 分品类看，彩妆实现收入19.67亿元/yoy+38.3%，占收入60.2%，毛利率83.3%/yoy+0.6pct；底妆产品矩阵仍是增长主线，其中奢华鱼子气垫、光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超过2、3亿元，新品柔肌盈采妆前霜上市不足半年零售额超过1亿元。护肤实现收入12.12亿元/yoy+11.5%，占收入37.1%，毛利率88.7%/yoy+1.2pct；护肤仍保持高毛利，但收入增长明显降速，主要由于公司主动根据效率进行资源分配，较多倾斜彩妆。香氛实现收入0.17亿元/yoy+46.0%，毛利率74.6%/yoy-3.0pct。化妆培训及相关销售实现收入0.72亿元/yoy+6.6%，毛利率62.9%基本持平。 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价49.90港元总市值/流通市值24460/24460百万港元52周最高价/最低价110.26/47.80港元近3个月日均成交额156.92百万港元 分渠道看，2026H1线下渠道实现产品销售收入14.68亿/yoy+19.9%，毛利率87.0%/yoy+1.3pct，截至期末公司拥有466个专柜，其中直营/经销专柜分别为431/35个，同柜平均收入yoy+16.7%。线上渠道实现产品销售收入17.27亿元/yoy+33.2%，占比54.0%/yoy+2.6pct，毛利率83.8%/yoy-0.1pct。会员整体复购率为27.2%/yoy+0.4pct，消费者黏性小幅提升。 毛 利 率 稳 中 有 升 ， 投 放及 汇 兑 损 益压 制 利 润 率 。2026H1毛 利率84.79%/yoy+0.61pct，销售/管理/研发费用率分别为47.44%/4.45%/0.56%，同比分别+2.26/-0.82/-0.03pct，销售费用增长主要来自品牌推广及渠道建设加码，此外汇兑损失增加带动其他费用升至0.47亿元/yoy+85.0%，剔除汇兑损益后，净利率约25.4%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 相关研究报告 《毛戈平（01318.HK）-量价齐升驱动高增，盈利韧性持续验证》——2026-03-28《毛戈平（01318.HK）-上半年净利润同比增长36%，盈利提升支撑未来战略扩张》——2025-08-30《毛戈平（01318.HK）-高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河》——2025-05-20 投资建议：公司经营延续良好增长，彩妆核心品类在明星产品放量与新品迭代推动下持续扩张，护肤及香氛业务进一步完善高端产品矩阵。线上渠道依托精细化运营扩大消费触达，线下通过专柜拓展与店效提升强化高端品牌形象，专业培训体系持续沉淀服务能力与用户认知，推动品牌势能向多品类、多渠道延伸。考虑到公司营销投放有所加大，我们下调公司2026-2028年归母净利润至15.20/18.49/21.93（原值为16.15/20.71/25.58）亿，对应PE为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032