9月，债市“魔咒”能否打破？

固收定期报告/2026.08.30 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖2018年以来，9月债市基本“0胜率”，魔咒能否被打破？8月下旬市场已经开始预防式止盈，去年和今年的6月底7月初都有类似情形，但后续市场演绎完全不同。我们建议继续沿着增量政策、广义监管风险和股债跷跷板进行观察，近期财政和地产政策散点式出台，意味着未来增量政策超预期的可能性较低，叠加证监会总体呵护公募基金，以及股市赚钱效应暂弱，因此债券型产品负债端相对稳定，债市不仅不存在大的调整压力，而且短期波动之后更可能出现利率快速下行的情况。因此，建议保持多头思维，不要降久期，调整即买入机会,9月30年国债看2.1%。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 相关报告 ❖增量政策怎么看？每年9月甚至整个三季度，增量政策都是债市调整的主要触发因素之一。我们认为，第一，从近期房地产政策的出台节奏看，本轮政策更可能采取分领域、分批次落地的方式。第二，从7月政治局会议、财政部下半年政策表述以及截至目前的实际落地情况来看，当前政策重心仍是推动存量政策见效，并辅以“务实管用”的增量政策，尚未出现明显提高政策强度的信号。 1.《海外|美联储9月加息已成定局？》2026-08-292.《9月资金面的三点扰动》2026-08-293.《高频|新一轮房地产政策的几点关注》2026-08-29 ❖政府债供给怎么看？9月政府债供给压力的确不小。我们预计9月政府债供给加速，净融资1.75万亿元，环比增加6448亿元，同比增加5755亿元。其中，预计国债发行1.56万亿元，同比增加668亿元，净融资10099亿元，同比增加2815亿元；预计地方债发行0.98万亿元，净融资0.74万亿元，同比增长2941亿元。 ❖中美关系怎么看？新一轮元首会面的重要成果或是推动对等关税延期正式落地。总体来看，我们认为，双方会晤有望对中美关系带来一定积极变化。对于国内债市而言，市场对中美贸易摩擦脱敏，近期特朗普对华加征7.5%关税，债市基本面没有受影响。沃什在杰克逊霍尔会议上偏鹰的表态，股市、黄金和白银均面临一定调整压力，而中债受到的直接冲击较小。 ❖货币政策和资金面怎么看？中性来看，预计9月DR001的运行区间依旧是1.35-1.45%，资金面进一步收紧的可能性也不大。当然，降息的可能性也不能排除。 机构行为可以更乐观。首先，市场已经在提前交易利空预期、进行止盈操作，那么逻辑上利空落地后利率反而可以继续下行。其次，重点看债券型产品的负债端稳定性。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1 8月，利率先下后上.....................................................................................................................................42历史上9月债市表现如何？.......................................................................................................................53 9月增量政策怎么看？.................................................................................................................................64政府债供给怎么看？...................................................................................................................................85中美关系怎么看？.......................................................................................................................................95.1中美高层会面，债市如何交易？............................................................................................................95.2沃什、风险偏好与金银..........................................................................................................................106货币政策和资金面怎么看？.....................................................................................................................117交易盘预防式赎回，9月机构行为可以更乐观......................................................................................118风险提示.....................................................................................................................................................13 图表目录 图1: 8月债市复盘..........................................................................................................................................5图2:国债收益率曲线....................................................................................................................................5图3:国开收益率曲线....................................................................................................................................5图4:固定资产投资累计同比........................................................................................................................8图5:社零当月同比........................................................................................................................................8图6:国债净融资进度....................................................................................................................................8图7:国债净融资规模....................................................................................................................................8图8:新增专项债发行进度............................................................................................................................9图9:地方债净融资规模................................................................................................................................9图10: 2018-2019年中美会晤复盘...............................................................................................................10图11: 2025年中美会晤复盘.........................................................................................................................10图12: DR001中枢运行走势.........................................................................................................................11图13:中期流动性投放................................................................................................................................11图14:券商对超长国债净买入季节性........................................................................................................13图15:基金对超长国债净买入季节性........................................................................................................13图16:保险对超长利率债净买入季节性....................................................................................................13图17:其他对超长国债净买入季节性........................................................................................................13图18:基金对10-20y地方债净买入季节性...............................................................................................13图19:保