国信食饮 中报总结 乳制品淡季收入稳健 一次性

[玫瑰]1、业绩回顾：26H1行业（H）收入+5.30%、利润+14.22%，盈利改善；26Q2（A）收入+1.88%、利润-61.51%，剔除伊利后收入/利润增速+0.67%/20.77%。 [玫瑰]2、点评：2026H1原奶产量增长2.4%/单二季度增长1.5%，全国奶牛存栏较2025年末减少了14.3万头，降至577万头（同比降2.4%），行业供需去化逻辑持续演化。二季度主要乳企收入维持正增&且库存普遍健康，节后淡季行业需求基本平稳。业绩端原奶成本基本持平，受益于精细化运营及费投管控，伊利新乳业（同比）/蒙牛（环比）经营利润率普遍提升，但受到减值及补税等一次性扰动，表观利润有所承压。 [玫瑰]3、展望H2，①液奶增长有望延续，且上游牧场中报已扭亏为盈，表明行业供需缺口收窄，期待乳企盈利端较好表现；②牧场中报陆续扭亏为盈，H2随奶价回升业绩弹性释放；③奶酪+乳品深加工依然延续较好增长，但考虑基数环比H1增速或略放慢；④奶粉企业25H2起陆续去库调整渠道，26H2或环比改善。 [玫瑰]4、投资建议：中报乳企经营利润率优秀且展望积极（eg蒙牛收入中单上修至高单，伊利全年经营利润率指引从持平至扩张&H2液奶改善），H2一次性扰动减少，依然看好需求企稳&供给反转下的板块独立行情，推荐伊利、蒙牛、新乳业、妙可，关注上游牧场。