有色金属策略周报（铝）：减产季库存不给力 铝价继续承压

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供给侧势头汹汹 下半年供给减量有多大 2017-08-07 供需相对难看好 政策仍存希望 2017-03-31 环保下的狂欢 或更需多一份谨慎 2017-03-01 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2017年11月20日 减产季库存不给力 铝价继续承压 策略摘要： 品种 观点 铝 观点：谨防进一步回落可能 1. 北方市场报价3600元/吨，南方市场报价3500元/吨。市场成交平淡； 2. 河南万基铝业预计11月25日完成停产，停产产能15万吨；焦作万方停产产能13万吨，已经完成减产； 3. SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区35.2万吨，无锡地区65.9万吨，南海地区44.4万吨，巩义地区11.4万吨，杭州地区9.7万吨，天津地区5.4万吨，重庆地区3.0万吨，七地铝锭库存合计175万吨，环比上周四增加0.7万吨； 逻辑：上周氧化铝价格弱势下滑后处于弱稳格局，不过目前成本风险释放后并不是市场所关注的重点。在取暖季电解铝企业减产后，市场关注点依然在于电解铝库存的变动。不过根据福州会议以及我们了解，市场总体偏于悲观。虽然取暖季电解铝企业减产，但依然有新增产能不断投产，随着时间的后延，取暖季限产的影响更加逐步弱化。加上限产后的铝水释放以及需求下滑同样比较严重，总体上我们认为铝锭库存下滑量可能并不大，短期铝价依然弱稳，但预期悲观，电解铝企业套保的需求也对电解铝价格形成较大压力。本周继续关注库存变动，铝价预期弱稳，注意进一步走跌可能。 风险因素：库存降幅超预期；需求好转。 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年11月20日 2 / 7 一、 本周要闻及市场表现 上周沪铝市场在经过前期的持续会落后开始窄幅震荡，整体围绕15400元/吨附近震荡，波动明显较小。 上周我的有色网数据显示氧化铝价格继续走跌，北方市场报价3600元/吨，南方市场报价3500元/吨。市场成交平淡，保持观望居多。山西某预焙阳极企业透露目前仍未限产，并且没有收到任何有关供暖季限产的通知，反而因为其他地区阳极企业限产煅后焦供应较之前更加充足了。据SMM了解，此前山西政府有发文要求省内碳素企业供暖季全部停产。 库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区35.2万吨，无锡地区65.9万吨，南海地区44.4万吨，巩义地区11.4万吨，杭州地区9.7万吨，天津地区5.4万吨，重庆地区3.0万吨，七地铝锭库存合计175万吨，环比上周四增加0.7万吨。上期所铝库存较上周增24679吨至691260吨。 中孚实业发布公告，自2017年11月15日至2018年3月15日，公司及子公司将严格执行行动方案，错峰生产期间，预计影响公司电解铝生产线原铝产量共计7.2万吨，炭素产量2.9万吨，同时相应减少公司的销售收入。中国宏桥集团首席执行官张波表示，公司已关闭地方政府要求关闭的所有铝厂。并称，国家的削减产能计划，其评估不应只看个别公司或个别项目，而是应当全面考虑各种因素，包括项目质量。根据最新了解，河南万基铝业预计11月25日完成停产，停产产能15万吨；焦作万方停产产能13万吨，已经完成减产。不过，广西华磊10万吨产能投产完毕，剩余30万吨产能预计明年3月启动完毕。另外，苏源铝业10万吨产能也将于12月初完成投产，剩余10万吨将于明年1月启动。 综合而言，上周氧化铝价格弱势下滑后处于弱稳格局，不过目前成本风险释放后并不是市场所关注的重点。在取暖季电解铝企业减产后，市场关注点依然在于电解铝库存的变动。不过根据福州会议以及我们了解，市场总体偏于悲观。虽然取暖季电解铝企业减产，但依然有新增产能不断投产，随着时间的后延，取暖季限产的影响更加逐步弱化。加上限产后的铝水释放以及需求下滑同样比较严重，总体上我们认为铝锭库存下滑量可能并不大，短期铝价依然弱稳，但预期悲观，电解铝企业套保的需求也对电解铝价格形成较大压力。本周继续关注库存变动，铝价预期弱稳，注意进一步走跌可能。 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年11月20日 3 / 7 二、上游原料表现 表1：氧化铝价格 2017/11/172017/11/10ÖÜ±ä¶ ̄河南氧化铝一级36153735-120山西氧化铝一级35953715-120贵阳氧化铝一级35253615-90 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2：氧化铝港口库存变化 单位:万吨2017/11/102017/11/3变化量连云港1618-2鲅鱼圈1314-1青岛港26.927.8-0.9总计55.959.8-3.9 资料来源：我的有色 中信期货研究部 图1:氧化铝价格 图2:氧化铝港口库存走势 180023002800330038004300Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Nov-17河南氧化铝山西贵阳 3035404550556065707580Jan-17Jan-17Feb-17Feb-17Mar-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Nov-17进口氧化铝库存 资料来源：Wind 我的有色 中信期货研究部 三、期货资金表现 表3：铝期货成交量和持仓量变化 （手）2017/11/172017/11/10周涨跌沪铝成交量299,126.00453,020.00-33.97%沪铝持仓量798,906.00869,020.00-8.07%LME铝成交量8,923.0010,101.00-11.66%LME铝持仓量657,740.00675,610-2.65% 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年11月20日 4 / 7 图3:沪铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手 图4:伦铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手 3000004000005000006000007000008000009000001000000110000040005040001004000150400020040002504000Jan-17Jan-17Feb-17Mar-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Oct-17Oct-17Nov-17沪铝成交（左）沪铝持仓 5000005500006000006500007000007500008000004000140002400034000440005400064000740008400094000104000Jan-17Jan-17Feb-17Feb-17Mar-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Nov-17LME铝成交（左）LME铝持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表4：铝主要现货价格和期现价差 2017/11/172017/11/3周涨跌长江有色1525016000-750上海物贸1523015990-760南储广东1527016000-730LME铝0-3M0.00-16.5016.50保税区溢价105.00105.000.00 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5:沪铝活跃合约与长江有色价差 单位:元/吨 图6:LME铝升贴水(0-3M) 单位:美元/吨 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Nov-17Nov-17Nov-17长江铝现货-沪铝活跃合约 -40-35-30-25-20-15-10-5051015Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Nov-17LME铝升贴水(0-3) 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年11月20日 5 / 7 五、铝库存动态 图7:LME铝库存 单位:吨 图8:上期所铝库存 单位:吨 50000060000070000080000090000010000001100000120000013000001400000Aug-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Oct-17Nov-17Nov-17LME铝库存 4000104000204000304000404000504000604000704000804000Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17Oct-17Oct-17Nov-17上期所铝库存 资料来源：Wind 中信期货研究部 图9: 铝社会库存