国内低介电布龙头，AI放量开启成长新阶段——国际复材（301526.SZ）首次覆盖报告

公司深度研究|国际复材 证券研究报告2026年08月30日 国内低介电布龙头，AI放量开启成长新阶段 国际复材（301526.SZ）首次覆盖报告 核心结论 全球玻纤产能第三，深耕多年技术底蕴深厚。公司成立于1991年，2023年于深交所上市，控股股东为云天化集团，持股比例达60%，实控人为云南省国资委。目前全球拥有7个生产基地、17条玻纤池窑生产线，玻纤年产能超120万吨，规模位居全球前三，玻纤纱布全产业链一体化配套，在风电叶片、工程塑料、电子电器等领域产品具备全球竞争优势，部分产品成功打破国外垄断。25年降本增效成果显现，收入、利润均显著修复。 特种电子布技术壁垒突出，受益于AI及高性能计算发展需求高增。公司全资子公司珠海珠玻最早从日本引进全套电子玻纤产线设备，是国内电子布产业早期奠基者；现已掌握坩埚法与池窑法双工艺生产能力，是国内少数具备第二代低介电布稳定批量供货能力的厂商。24、25年实现电子布销量同比+27.6%、+23.1%，产销比分别为98.7%、126.3%。下游AI及高性能计算发展促进PCB增长、进一步拉动电子布需求，预计2030年全球特种电子布市场规模达6.23亿美元，25-30年CAGR高达30.4%。 普通电子布产能挤压推动价格上涨。受企业转产特种布挤占产能，叠加厚布转薄布的行业趋势，普通电子布价格呈现显著上涨趋势，截至2026/8/20，全国7628电子布均价为10.1元/米，同比+143.4%，年初以来均价同比+57.9%。我们认为未来受制于织布机产能瓶颈及电子纱约束，中短期普通电子布供需缺口较难缓解，景气度有望延续。 分析师 张欣劼S0800524120009zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn李旋坤S0800526040011lixuankun@xbmail.com.cn朱思敏S0800526040007zhusimin@xbmail.com.cn陈默婧S0800526080007chenmojing@research.xbmail.com.cn 风电纱国内市占率第三，期待粗纱周期修复向上。公司通过全资控股宏发新材实现风电纱的产业链垂直整合，已成为全球最主要风电纱及织物供应商之一，市占率超过25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位。粗纱价格趋稳运行，截至2026/8/20，我国2400tex缠绕直接纱均价为3680元/吨，周环比持平，年同比+7.9%。我们认为未来随着下游各领域需求好转、短期新增产能有限及部分转产电子纱，供需格局有望维持紧平衡。 投资建议：公司为玻纤行业龙三，产业链完整，低介电布为代表的产品技术壁垒较高，未来有望充分受益于AI服务器高频PCB带来的需求红利，通过下游周期性+成长性实现长期增长；此外，公司持续推进降本控费，盈利能力已显著修复。我们预测公司2026-2028年实现归母净利润16.0/24.8/31.3亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业周期与市场竞争风险；原料及贵金属价格波动风险；境外经营及地缘政治风险；下游需求不及预期风险；数据陈旧风险。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................6国际复材核心指标概览.............................................................................................................7一、全球玻纤产能第三，深耕多年技术底蕴深厚...................................................................81.1公司概况：深耕玻纤与电子布，稳居行业第一梯队.....................................................81.2股权结构：国资控股股东主导，集中稳定...................................................................91.3主营业务：产品矩阵丰富，下游应用领域广泛............................................................91.4经营情况：收入与利润显著修复................................................................................11二、电子布：受益于AI及高性能计算发展需求高增............................................................132.1公司电子布历史沉淀深厚，产品梯队完整、技术壁垒突出........................................132.2特种电子布：单台服务器用量提高&AI应用拓展，特种布有望持续高景气...............162.2.1低介电/石英布：AI需求高增推动低介电布进入高增长周期..............................182.2.2 T布：芯片封装渗透&高端手机放量，T布成长前景可期...................................212.3普通电子布：供给端产能挤压推动价格上涨..............................................................23三、粗纱：风电纱国内市占率第三，期待周期修复向上......................................................263.1产能规模居前，高端风电纱技术打造壁垒.................................................................263.2粗纱价格偏稳运行，期待周期底部向上修复..............................................................27四、盈利预测和估值............................................................................................................29五、风险提示.......................................................................................................................31 图表目录 图1：国际复材核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司发展历程.................................................................................................................8图3：全国玻纤行业产能格局（截至2026年6月）...............................................................8图4：公司股权结构（截至2026H1）.....................................................................................9图5：公司营业收入分产品占比.............................................................................................11图6：公司玻纤纱、玻纤布毛利率水平对比...........................................................................11图7：公司营业收入分地区占比.............................................................................................11图8：公司境内、境外业务毛利率水平对比...........................................................................11图9：公司营业收入及同比增速情况.....................................................................................12 图10：公司归母净利润及同比增速情况................................................................................12图11：规模以上玻纤企业主营收入、利润总额及同比增长情况............................................12图12：公司玻纤及制品销量及同比增速情况.........................................................................12图13：公司毛利率、期间费用率、净利率水平.....................................................................12图14：公司销售、管理、研发、财务费用率水平.................................................................12图15：公司电子布销量及同比增速情况................................................................................14图16：公司电子布产销量及产销比............................................