英伟达“亮眼”财报背后，Rubin进入兑现期

英伟达“亮眼”财报背后，Rubin进入兑现期 glmszqdatemark2026年08月30日 推荐 维持评级 算力高增，回报待验，英伟达财报进入兑现窗口。截至FY2Q26，英伟达实现营收962亿美元，同比增长106%，环比增长18%，高于市场此前约922亿美元的一致预期。数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，占总营收90%以上。GAAP毛利率75.0%，摊薄后每股收益2.46美元，非GAAP口径2.22美元，季度净利润597亿美元。在电话会议中，首席财务官Colette Kress指出：客户预测表明明年需求存在翻倍的潜在可能，然而公司受制于供给能力，展望仅能给出70%。70%与翻倍之间的差额，并非客户缺乏下单意愿，而是英伟达短期内无法交付对应规模的产品。英伟达用于确保元器件供应及产能的供应与产能承诺金额，由上一年度的1190亿美元攀升至2790亿美元，增幅超过一倍。我们认为这表明公司必须在需求实际落地之前，先行向台积电、高带宽内存厂商、电力公司以及数据中心运营商支付定金。我们认为这2790亿美元的承诺更像整条产业链发出的协同信号—要求上游按照这一量级提前布局，而非坐等逐单下达。下一代Vera Rubin平台已经步入全面量产阶段，管理层预计其在本季度便可贡献数据中心业务约20%的营收。 分析师张宁执业证书：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glms.com.cn分析师谢致远 执业证书：S0590525110073邮箱：xiezhiyuan@glms.com.cn 行业要闻： SK海力士CEO：预计内存短缺将持续到2030年底。FCC批准审查亚马逊5105颗D2D卫星星座计划。Omdia：卫星物联网进入快速扩张期LEO引领连接增长。 公司动态： 中际旭创：公司发布2026年半年度报告。公司上半年共实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%。今年上半年该公司归母净利润已大幅超越去年全年，业绩延续高增长态势。分季度来看，二季度营收较一季度环比提升约15%，利润增速显著跑赢营收，单季度毛利率同步抬升。 相关研究 1．通信行业周报20260823：光通信中报业绩提振长期增长信心-2026/08/232．通信行业周报：北美光芯片厂商业绩高增，CPO交换机全面量产-2026/08/163．通信行业2026年中期投资策略：聚焦Scale up、聚焦AI算力光通信需求高景气-2026/08/144．通信行业周报20260809：英伟达宣布CPO量产，算力网络升级再加速-2026/08/095．通信行业周报20260802：微软、Meta与Amazon资本开支指引向上-2026/08/02 亨通光电：公司发布2026年半年度报告，1H26公司实现营业收入420.26亿元，同比增长31.13%。实现归属于上市公司股东的净利润31.2亿元，同比增长93.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.51亿元，同比增长100.62%。主要系1H26光通信市场需求增长、价格上涨；公司光通信业务营业收入同比增长超130%，毛利率超60%。 投资建议：我们继续看好AI景气周期延续，建议关注光模块、光芯片核心标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华工科技、光迅科技。同时建议关注Micro LED相关标的：兆驰股份、华灿光电、聚灿光电、三安光电；建议关注电芯片相关标的优讯股份等。 风险提示：AI需求不及预期、技术加速替代风险、光纤产能过剩风险。 目录 1英伟达“亮眼”财报背后，Rubin进入兑现期.............................................................................................................32行情回顾：通信板块上涨，表现优于大盘.................................................................................................................63行业新闻.................................................................................................................................................................74公司新闻.................................................................................................................................................................85投资建议：AI对硬件需求不减，持续看好算力板块..................................................................................................96风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1英伟达“亮眼”财报背后，Rubin进入兑现期 算力高增，回报待验，英伟达财报进入兑现窗口。截至FY2Q26，英伟达实现营收962亿美元，同比增长106%，环比增长18%，高于市场此前约922亿美元的一致预期。数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%，占总营收90%以上。GAAP毛利率75.0%，摊薄后每股收益2.46美元，非GAAP口径2.22美元，季度净利润597亿美元。 在电话会议中，首席财务官Colette Kress指出：客户预测表明明年需求存在翻倍的潜在可能，然而公司受制于供给能力，展望仅能给出70%。70%与翻倍之间的差额，并非客户缺乏下单意愿，而是英伟达短期内无法交付对应规模的产品。 英伟达用于确保元器件供应及产能的供应与产能承诺金额，由上一年度的1190亿美元攀升至2790亿美元，增幅超过一倍。我们认为这表明公司必须在需求实际落地之前，先行向台积电、高带宽内存厂商、电力公司以及数据中心运营商支付定金。我们认为这2790亿美元的承诺更像整条产业链发出的协同信号—要求上游按照这一量级提前布局，而非坐等逐单下达。 下一代Vera Rubin平台已经步入全面量产阶段，管理层预计其在本季度便可贡献数据中心业务约20%的营收。我们认为一个刚刚开始上量的新架构便占据单季数据中心收入的20%，需求之紧迫由此可见。与此同时，英伟达在定价端采取了逆向操作，将面向客户的价格上调约15%，以抵消内存成本上涨带来的影响。我们认为在半导体行业中，能够将成本上涨有效转嫁给客户，是议价实力的有力佐证；而当前具备这种能力的，除了英伟达之外，还包括正在向上游施加压力的内存供应商。 高带宽内存已成为较为紧张的环节，定价的主导权正逐渐由英伟达转向为数不多的几家HBM供应商。表面上看，75%的毛利率相当稳固，但管理层的前瞻性指引并不轻松。FY3Q26管理层指引收入预计1080亿美元，单季新增收入甚至超过了公司2024整个财年的总量，但毛利率指引却下调至74%，并透露当季有可能降至71%至72%的低位，随后在新财年稳定在72%至73%之间。 “营收持续攀升、毛利逐步走低”是财报中最值得关注的一点。它表明英伟达的增长已不再仅仅依赖高利润的逻辑，而更像是一场依靠规模扩张和前置投入来换取发展空间的持久战。需求的确跑在了供给前面，但为了追赶供给所付出的代价，已经开始在毛利率上体现出来。目前产能大致只能满足所观察到的需求的70%，这既是企业的护城河，同时也构成了一种隐形的天花板。 从卖铲子到承销整张资产负债表。如毛利率的下滑是英伟达为增长所付出的成本，那么另一项举措则致力于改变增长本身的属性。2026年8月，英伟达联合Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛和KKR等机构共同宣布，成立一个独立的算力融资载体，计划撬动超过5000亿美元的外部资本注入AI基础设施。这一机制的设计初衷，是将“AI工厂”转化为一种可供投资的资产类别，使养老金、保 险资金和主权资本也能够参与配置。 这一举措的意义，超越了单个订单或某一款产品的范围。英伟达已不再仅仅是一家按周期销售芯片的硬件厂商，而是开始扮演基础设施项目承销人的角色。它以“与使用量挂钩的长期收入”的方式提供算力，这种模式更接近于基础设施的年金，而不是像芯片股那样呈现周期性波动。 “算力即收入”是解读整份财报的一把钥匙。传统半导体企业销售的是硬件设备，这些设备的回报需要等到客户将其投入使用、对外出租、再行出售之后才能实现，这其中存在着显著的时间错配。英伟达要做的是缩短这一错配，使算力的收入确认能够与其对应的经济产出尽可能同步。提前一年发布全年业绩指引，与组建算力融资载体，实际上是同一策略的两个侧面。英伟达正将自己从产业链中的一个环节，提升为整个AI资本支出的信用支撑点。 若站在上游硬件供应商立场观察，整个算力供应逻辑能够闭环。我们认为这份财报背后值得关注的，是它向CSP买方提出的一道难题。英伟达所取得的收入，本质上对应着其他企业付出的成本。当四大超算云厂商2026年的资本开支预计达到7250亿美元，相较2025年约4100亿美元的水平增长77%；当这一数值在2027年预计突破1万亿美元；当外资测算2025年至2030年间的累计投资高达5.3万亿美元时，所有这些投入最终都需要找到途径，转化为这些企业自身的营业收入。 已有部分答案浮出水面。谷歌云在第二季度录得248亿美元营收，同比增幅达到82%。Azure及其余云服务实现了43%的增长。AWS增速为37%，这是过去18个季度里表现最为强劲的一次。谷歌披露，其生成式AI相关产品在第一季度的收入增幅达到800%。这些数字反映出，购入的算力并没有大量闲置在机房内部，而是确实在发生转化，并且这一转化进程正在提速。 谷歌在经历公司史上首个自由现金流转负的季度后，发行了250亿美元的投资级债券，订单簿一度逼近1150亿美元。亚马逊、谷歌、Meta以及甲骨文在7月初之前合计发行了约1940亿美元的债务，较上年同期增长了79%。 各家企业公布的资本开支预期分别为：亚马逊大约2000亿美元，微软大约1900亿美元，Meta在1150亿至1350亿美元区间之内。当建设AI基础设施所需的部分资金需要借助发债来筹措时，市场对这一轮竞赛的态度便开始变得更为谨慎。 我们认为此处的关键因素仍然是时间错配。超算领域的买方为GPU、网络设施以及数据中心容量立即支付现金，而回报却必须等到这些容量被租赁、被使用、被定价之后方能实现，甚至有可能始终无法实现。出售设备的一方先行确认收入，而采购设备的一方则仍需证明自身能将设备转变为利润来源。市场已经通过价格变动表达了态度。 这份英伟达财报更像是对整个AI链条中各环节角色的一次重新界定。供给端 的确定性得到了再度验证，需求端的举证义务则被进一步强化。市场已不再愿意为一幅