毛利率改善驱动利润增长，高分红回馈股东

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 食品饮料·调味发酵品Ⅱ 颐海国际2026H1实现营业收入33.47亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长21.4%。 证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003 关联方外卖业务贡献增量。第三方火锅调味料增长较快。（1）2026H1公司关联方收入10.01亿元，同比增长15.9%。火锅调味料收入8.10亿元，同比增长6.8%，主要受益于关联方客户开展营销活动，带动牛油火锅底料销量增长。复合调味料收入1.00亿元，同比增长142.8%，主要系关联方客户拓展外卖业务。方便速食收入0.92亿元，同比增长42.7%，主要受益于火锅食材及休闲零食销量增长。（2）2026H1公司第三方收入23.45亿元，同比增长13.7%。火锅调味料收入11.14亿元，同比增长20.5%，渠道定制化及产品迭代推动增长。复合调味料收入4.64亿元，同比增长3.0%，主要系公司停止销售部分低毛利产品，产品结构改善。（3）方便速食收入7.02亿元，同比增长8.9%，粉面及自热小火锅等产品贡献增量。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.35港元总市值/流通市值16950/16950百万港元52周最高价/最低价16.92/11.27港元近3个月日均成交额43.04百万港元 商超直营模式持续推进，餐饮及食品企业客户拓展贡献增长。2026H1经销商渠道收入16.23亿元，同比下降6.1%；商超直营渠道收入3.54亿元，经销商收入下降主要受渠道模式调整影响。公司通过“直管、直配”模式加强终端运营。2026H1电商渠道收入1.81亿元，同比增长2.8%；餐饮及食品公司渠道收入1.83亿元，同比增长17.6%，主要受益于新客户拓展。 毛利率改善驱动利润增长,维持高分红回馈股东。2026H1公司毛利率33.56%，同比提升4.01pcts，主要受益于原材料价格下降、生产效率提升及产品折扣支出减少。2026H1销售费用率/管理费用率分别为13.4%/4.3%，同比提升0.8/下降1.1pcts；销售费用增长主要与营销及物流投入增加有关。公司拟派发2026H1中期股息每股0.4188港元，折合人民币0.3623元，合计约3.51亿元，对应2026H1归母净利润的分红率约93.6%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《颐海国际（01579.HK）-盈利能力改善，海外渠道布局进一步深化》——2026-03-31《颐海国际（01579.HK）-第三方销量表现稳健，海外渠道进展顺利》——2025-08-27《颐海国际（01579.HK）-2024年收入同比增长6.4%，第三方业务表现良好》——2025-03-26《颐海国际（01579.HK）-全国复合调味品领先企业，组织管理灵活迭代》——2025-02-27 风险提示：新品推广不及预期，食品安全问题，原材料成本价格大幅提高。 投资建议：由于公司方关联方修复态势较好，我们小幅上调此前盈利预测，我们预计2026-2028年公司实现营业总收入74.2/79.3/83.5亿元（前预测值为71.0/76.5/81.7亿元），同比12.2%/6.9%/5.2%；2026-2028年公司实现归母净利润10.0/10.8/11.2亿元（前预测值为9.9/10.7/11.3亿元），同比17.1%/8.5%/3.5%；实现EPS0.96/1.05/1.08元；当前股价对应PE分别为14.0/12.9/12.5倍。维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032