AI周观察：中报披露接近尾声，主线向下游扩散

报告发布日期 中报披露接近尾声，主线向下游扩散 AI周观察20260829 孙英超执业证书编号：S0860526080004香港证监会牌照：BRH843sunyingchao@orientsec.com.cn0755-82819271 研究结论 ⚫AI周观察：中报披露接近尾声，主线向下游扩散 ⚫中报披露进入尾声，AI产业链的业绩兑现与供给约束同步显性化，市场定价的重心正从需求侧证伪转向供给侧定价。国内端，业绩兑现沿存储、光模块、PCB、封测代工逐环节确认，晶圆代工环节受益于涨价效应与供不应求格局，光模块与PCB环节量价齐升，应用层则出现商汤上市以来首次实现IFRS口径盈利、MiniMax开放平台收入放量等拐点信号。海外端，英伟达营收与净利润同比翻倍并首次给出下一年度全年增长指引，AWS宣布再部署200万颗英伟达GPU，Marvell、Salesforce同步上修或兑现预期，云厂资本开支对算力硬件的拉动仍在加码。但业绩兑现不是全局性的，而是分层分化的，英伟达明确毛利率将受内存供应紧张压制、需待涨价落地后方修复，北方华创出现增收不增利且毛利率回落，三安光电由盈转亏，分化背后是供给约束正在替代需求担忧。 中报密集披露落地，板块分化逻辑转向业绩兑现：AI周观察202608222026-08-23 ⚫高频数据显示模型层单价下压仍在延续，用量扩张明显提速，硬件端维持高位平台，而融资端在英伟达业绩落地后出现本轮调整以来的首次同步修复。大语言模型Token支出指数自5月底见顶后深度回撤，本月中旬企稳并小幅回升，当前水平较峰值接近腰斩；同期OpenRouter周度Token用量环比大幅跳升并创出历史新高，增量主要来自国产开源模型与谷歌，Anthropic用量继续回落。支出指数低位横盘而用量加速，说明单位Token价格的下压幅度仍快于用量扩张，推理需求本身并未受到影响。硬件端与模型端方向相反，H100租赁价格自6月初高点小幅回落但仍处高位，B200与A100同步维持平台，DDR5现货价本周再创历史新高后小幅回落，月度涨幅仍然可观，算力与存储的紧张状态未见缓解，模型层降价正在把增量需求继续推向本就偏紧的硬件供给。融资端本周出现方向性变化，五大云厂股价指数回升，债券信用利差同步收窄，股债定价自7月底以来首次同向改善，前期的年内利差高点已明显回落。但结构性分化并未收敛，甲骨文利差已连续多个月高于高收益基准，五家云厂的利差极差较2025年初翻倍以上，且年初以来的走阔幅度按微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的顺序单调递增，与各家自由现金流缺口的排序一致。 ⚫过去一周中美AI板块内部分化加剧，主线由业绩兑现度转向估值重估空间。美股回调集中在半导体与设备环节，云厂与AI应用软件逆势上涨，算力龙头业绩超预期兑现后并未获得增量定价；A股同样呈现上游承压、下游走强的格局，光模块回撤最深，液冷散热与PCB上游材料成为较强方向。整体来看，上游硬件的高景气已被前期涨幅充分反映，本周回调更接近拥挤度释放而非景气证伪，边际资金正在向散热、电力与应用等尚未完成重估的环节转移。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 一、热点新闻..........................................................................................4二、高频数据跟踪...................................................................................7三、重点标的跟踪...................................................................................8 图表目录 图1：云厂股价指数和债券利差走势.............................................................................................7图2：云厂债券利差详情..............................................................................................................7图3：OpenRouter Token用量.....................................................................................................7图4：主要GPU租赁价格指数.....................................................................................................7图5：现货内存价格持续..............................................................................................................8图6：Token支出指数与GPU租赁价格指数................................................................................8图7：美股AI重要指数及核心个股...............................................................................................8图8：A股AI重要指数及核心个股...............................................................................................9 一、热点新闻 （一）国内新闻 1.平台与云厂商 （1）8月26日，商汤发布截至2026年6月30日止6个月的未经过审计综合业绩。报告期内，公司实现收入29.11亿元，同比增长23.4%；毛利为12.06亿元，同比增长32.9%；期内利润为6.17亿元，而2025年同期则为亏损14.89亿元。从业务分部来看，公司的生成式AI和视觉AI业务均表现出健康增长，生成式AI业务继续占据主要收入来源，而视觉AI业务在经历经营策略优化后恢复了增长。整体来看，公司在各业务领域的系统级AI能力逐步形成，推动了整体业绩的显著改善。 （2）8月26日，MiniMax发布2026年半年度业绩报告。2026年上半年，MiniMax营收1.17亿美元，同比增长283.1%，半年超出2025年全年7900万美元营收。期内亏损3.58亿美元，同比收窄11%。经调整净亏损2.93亿美元，同比扩大111.2%。毛利2081.3万美元，同比增长464.8%。开放平台及其他基于AI的企业服务收入同比增长703.1%，由9.2百万美元增至73.9百万美元，占总收入的63.4%，而2025年同期占比为30.3%。 2.AI芯片与算力硬件 （1）8月25日，中科曙光发布2026年半年度报告，实现营业收入74.66亿元，同比增长27.62%；归属于上市公司股东的净利润9.71亿元，同比增长33.31%。 （2）8月25日，三安光电披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入64.68亿元，同比下降28.04%；归属于上市公司股东的净利润-9790.45万元，上年同期盈利1.76亿元，同比由盈转亏。 （3）8月25日，北方华创正式发布半年度报告。2026年上半年，北方华创实现营业收入201.61亿元，同比增长24.90%；归母净利润33.70亿元，同比增长5.05%，扣非净利润33.41亿元，同比增长5.02%。本期不实施现金分红、送股及资本公积转增股本。经营现金流表现亮眼。2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额37.74亿元，由正转负，体现下游晶圆厂交付回款有所改善，订单落地转化为实实在在的现金回流。盈利端则出现结构性变化，综合毛利率由上年同期42.17%回落至40.07%。 （4）8月28日，紫光股份发布2026年半年度报告，实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；归属于上市公司股东的净利润21.67亿元，同比增长108.18%。公司Q2净利润13.79亿，之前预告区间为11.22亿-15.32亿，Q1净利润7.88亿，据此计算，Q2净利润环比增长75%。 3.晶圆制造、封测与存储 （1）8月24日，士兰微披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入72.62亿元，同比增长14.62%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.16亿元，同比增长94.84%；基本每股收益0.31元。 （2）8月26日，华虹宏力披露2026年半年报。报告期内，公司实现营业收入95.74亿元，同比增长19.41%；归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比增长436.69%。截至2026年第二季度，华虹宏力已连续10个季度实现营收环比增长。其中第二季度实现营收49.49亿元，同比增长20.55%；归母净利润为2.59亿元。 （3）8月27日，中芯国际披露半年报。2026年上半年，公司实现营业收入386.35亿元，同比增长19.4%；归属于上市公司股东的净利润44.67亿元，同比增长94.2%；基本每股收益0.56元。报告期内，人工智能配套芯片需求旺盛，海外订单回流，在地化制造继续加强，公司在手订单充足。在供不应求的产品类别，公司与客户协商上调定价，涨价效应逐步显现；加之部分客户顾虑后续外部环境不确定性可能带来供应不足或继续推高供应链价格，提拉部分产品备货。 4.光通信、PCB与配套环节 （1）8月24日，新易盛发布2026年半年度报告。报告显示，公司上半年实现营业收入209.10亿元，同比增长100.34%；归属于上市公司股东的净利润75.29亿元，同比增长90.98%。 （2）8月25日，剑桥科技披露2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业总收入27.05亿元，同比增长32.92%；归母净利润3.28亿元，同比增长171.08%；扣非净利润3.19亿元，同比增长168.42%；经营活动产生的现金流量净额为-11.13亿元，上年同期为-1.9亿元；报告期内，剑桥科技基本每股收益为0.93元，加权平均净资产收益率为4.32%。公司2026年半年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现0.9元（含税）。 （3）8月25日，沪电股份披露2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入136.89亿元，同比增长61.17%；归属于上市公司股东的净利润29.23亿元，同比增长73.72%。业绩增长主要系受益于高速交换机、高性能计算等人工智能新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，营业收入同比增加。 （4）8月26日，深南电路发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入152.96亿元，同比增长46.33%；归属于上市公司股东的净利润22.51亿元，同比增长65.55%。扣非净利润22.39亿元，同比增长76.94%。基本每股收益3.32元，同比增长62.75%；加权平均净资产收益率12.43%，同比增加3.39个百分点。 （5）8月27日，胜宏科技发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入116.29亿元，同比增长28.77%；实现归属于上市公司股东的净利润28.57亿元，同比增长33.30%；扣除非经常性损益后的净利润24.18亿元，同比增长12.50%；经营活动产生的现金流量净额29.11亿元，同比大幅增长144.61%，盈利质量与现金流水平显著提升，核心业务增长动能持续释放。 （6）8月