中天科技光纤业务指引强劲，或带动海底电缆增长

对更多光纤与海底电缆的强劲利好 重申评级：购买 | 采购价：65.00元 | 价格：36.08元 2026年8月28日 保持，与结构纤维和海洋驱动共同购买 中天科技报告2026年第一季度净收入同比增长52%至23.9亿元人民币，而此前于7月14日曾发布50%-60%的盈利预警。这意味着2026年第二季度的净收入将达到14.7亿元人民币，同比增长56%，主要得益于光纤业务的强劲增长。中天科技对光纤价格上涨持乐观态度，特种光纤占比提升，且未来1-2年内需求增长趋势仍将领先于供应。我们预计其MPO产能的上升、海外CSP能力增强以及海底电缆业务的持续强势将推动公司估值提升，目前其估值较周期中位仍低33%。 股权 (CNY)73.3065.002026E EBITDA (m)10,544.410,975.82027E EBITDA (m)16,666.316,094.12028E EBITDA (m)20,227.918,178.7价格目标先前当前 不断上涨的光纤价格并非过度 光通信业务占上半年利润近一半，光纤毛利率从2026年一季度的40%提升至二季度的60%，因平均售价从每公里60-70元人民币上涨至100元人民币。管理层认为，传统光纤价格已稳定在90-100元人民币，而特种光纤价格仍在上涨。中天科技预计2026年下半年ASP和利润率将有所提升，因产品结构向高利润业务转型，目前G657A1/A2/G652D产品占比为20%/30%/40%。新增产能：新供应商因进入壁垒高、客户认证流程长，需要很长时间才能提升产能。中天科技计划将预制棒产能从3200吨扩大至800-1000吨。中天科技正在与北美CSP客户洽谈，预计今年能获得订单。海缆业务毛利率同比增长近10个百分点，因500kV海底电缆交付量增加，预计2026财年收入可增长50%，下半年将交付德国/波兰的海底电缆，利润率将保持在30%以上。订单 backlog 维持在高水平，达113亿元人民币，预计欧洲和东南亚地区将获得价值超过10亿元人民币的大订单。 曾嘉年美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 6825 gary.tsang@bofa.com charlotte.xia@bofa.com夏洛特·夏美林证券（香港）研究分析师 cissy.guan@bofa.com关诗诗美林证券（香港）研究分析师 现货报价人民币65元；当前光缆/海底光缆价格仅限14倍/10倍光衰 我们因光纤和海运利润率提高而提升了2026年的预期净利润，但下调了2027-2028年及长期盈利预期，以反映全球海上风电和光纤利润率的下降。因此，基于DCF的估值目标被下调至65元人民币（此前为73.3元）。中天科技当前市盈率为10.5倍（1年期前瞻），低于历史均值1个标准差，而当前股价隐含的光纤和海运估值倍数仅为14倍和10倍。 ZTT：中天MPO：多纤推入式CSP：云服务提供商 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13012996 iQprofile SM 江苏中天科技（A） 公司部门：公用事业-其他 公司简介 江苏中天科技股份有限公司（ZTT）成立于1992年，起初从事光通信业务，后于2002年拓展至智能电网领域，2011年又进军可再生能源领域。ZTT在全球已设立54个办事处和12个营销中心，2020年出口业务覆盖超过160个国家。自2002年起，ZTT在上海证券交易所上市，并位列中国500强企业。 投资理由 我们给予中天科技“买入”评级。我们认为，凭借其在海底光缆、陆缆和光纤光缆领域的市场领先地位，该公司是可再生能源和通信电缆领域的关键受益者。我们对2025年及以后全球海上风电从低基数增长持乐观态度。海底光缆的进入壁垒高，有助于提升利润率。中天科技特种光纤产品占比的提升将是另一增长动力。电网投资的增长也将有利于中天科技陆缆业务的收入。 2.8x市净率股票数据 中天科技2026年第二季度回顾 PO降至65人民币 我们凭借更高的光纤和海运利润率，将2026年净收入提升了4%。对于光通信/海底光缆业务，我们预计2026年利润率将达到48%/32%（此前预期为47%/30%）。 但我们将2027-28年的盈利预期下调了4/11%，以反映全球海上风电和光纤利润率下降50%（此前为54%）。 因此，我们的DCF估值.PO已下调至65元人民币（此前为73.3元人民币）。中天科技当前市盈率为10.5倍1年期前瞻市盈率，低于历史平均值1个标准差，而光学和海洋业务的隐含市盈率在当前股价下仅为14倍和10倍。 附件3：我们预计2026年净属性利润将增长4.1%，而ZTT盈利预测表显示2027-2028年将平均下降7.4% 花旗全球研究部估计，彭博 价格目标依据与风险 江苏中天科技（XJFJF） 我们的65元人民币定价目标基于DCF估值，预测2026年至2035年的现金流。我们的加权平均资本成本（WACC）估计为9%，假设终端增长率为3%，公司贝塔系数为0.98。 我们采购订单的潜在上行风险：1）海上风电安装量高于预期，2）中国制造电缆的海外需求与接受度高于预期，3）铜等原材料价格下跌幅度快于预期，4）光纤电缆和储能系统的需求高于预期 我们采购订单的下行风险：1) 海上风电安装量低于预期，2) 高度依赖国企的投资策略，3) 中外之间贸易壁垒加剧，4) 铜等原材料及运费上涨幅度超预期，5) 光纤电缆和储能系统的需求量低于预期，6) 电信行业中的隐私与国家安全风险。 分析师认证 本人張志剛特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券及发行人的个人看法。本人亦证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面权益意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的行业分类中。 本研究报告所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销仅限于这些证券免于注册或已获得销售资格的州：ZTT。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美银全球研究的规定，分析师不得就此类考察从发行人处接受任何形式的报酬或差旅费报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应事先寻求其独立财务顾问的建议。 花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅花旗全球研究（BofA Global Research）的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 花旗证券及附属研究报告分发有关非美国附属机构的信息：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳与史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大股份有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；美银证券日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际，首尔分行，受金融监管服务监管；美林由 BofAS 日本（根据日本《金融工具和交易法》注册的证券交易商）或其获授权的附属机构在日本考虑并分销；由受香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监 管的美林证券（香港）在香港发行及分销；由美林证券（台湾）在台湾发行及分销；由 BofAS 印度在印度发行及分销；并由受新加坡金融管理局（MAS）监管的美林证券（新加坡）（公司注册号：198602883D）在新加坡向机构投资者和/或根据《金融顾问条例》定义的认可投资者发行及分销。美林证券（新加坡）受新加坡金融管理局（MAS）监管。美林证券（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS 许可证号 235132（MLEA），仅根据《2001年公司法》第761G条定义的“大宗”客户在澳大利亚分销此信息。除美国银行 N.A. 澳大利亚分行外，MLEA 或其参与准备此信息的任何附属机构均不是根据《1959年银行法》授权的存款机构，亦