美银调研中天科技光纤还能涨两年新产能担忧纯属杞人忧天

光纤行业最近有点热闹。大族激光、远东智慧能源这些新玩家纷纷宣布扩产，市场一下子慌了——是不是又要像前几年那样打价格战、产能过剩？美银刚跟中天科技管理层聊完，得出的结论很直接：担忧过度了。 美银研报标题：管理层电话会议要点——新光纤扩张担忧过度管理层甚至放话，光纤供不应求的局面至少持续到2028年，价格不仅不会跌，还会继续往上走。美银因此把目标价从57元大幅上调到73.30元，维持买入评级。当前股价61.29元，意味着还有约20%的上行空间。研报核心内容问答Q：市场对光纤新产能的担忧有道理吗？A：美银认为基本没道理。中天科技管理层明确表示，光纤上行周期至少持续到2028年。虽然确实有不少新玩家入场——大族激光计划投资252亿元建设高端光纤+预制棒项目，远东智慧能源、通鼎互联等也在扩产——但管理层指出，新产能从建设到投产、优化良率、拿到大客户认证，需要相当长的时间。中天自己的600吨预制棒+光纤扩产也要到2026年底或2027年初才能完成。更关键的是，需求端的增长比供给端更猛：中国AI需求2026年可能达到5000万fkm，比去年的区区几百万翻了将近10倍，2027年还要再翻倍；北美需求2026年约8000万fkm，2027年至少1亿fkm（同行预期可能翻倍）。供需这么紧，中天甚至不得不拒绝了康宁的订单。Q：光纤价格现在到底什么水平？还能涨多久？A：5月以来全球光纤/光缆价格已经上涨了约4%，G.657A1/A2价格每公里又涨了20-30元。从具体价格看，G.652D约70-80元/公里，G.657A1约150-160元/公里，G.657A2约230-240元/公里，而成本都低于30元/公里——这意味着特种光纤的毛利率高得惊人。美银预计，低价的旧订单到2026年Q3基本消化完毕，后续毛利率会继续改善。2026年光纤业务毛利率预计达到47%，2027年冲到52%。Q：中天科技的产品结构有什么变化？A：产品结构正在向高毛利的特种光纤升级。G.657A2占比约30%，G.657A1从10%提升到20%，G.652D从50%降至40%。这个变化的驱动力主要来自国内互联网巨头的MPO订单。特种光纤的单价是普通光纤的2-3倍，成本却没差多少，所以毛利提升非常明显。管理层还提到，中空光纤、蜘蛛网光缆、保偏光纤等更高端的产品也在布局，不过这些属于长期方向，短期贡献有限。Q：北美市场进展如何？A：这是另一个重要看点。中天在2026年上半年完成了北美产品认证，已经签订了长期协议， 未来1-2年可以向北美供应约1000万fkm/年，主要是G.657A1/A2这类特种光纤。管理层表示，未来有可能直接供应给美国的CSP（云服务商）客户。这意味着中天不仅吃到了中国AI数据中心建设的红利，还在打开北美这个更大的市场。光模块业务也在从400G向800G升级，预计今年收入7-10亿元。Q：海缆业务怎么样？A：海缆业务2026年预计非常强劲，收入增长约50%。主要支撑是两个大型海外高压项目（价值超过20亿元）和五个剩余的国内500kV海底电缆项目。2026年下半年国际订单确认有望提升能见度。长期来看，东南亚电力互联、欧洲电网互联和海上风电都是关键机会。美银对全球海上风电增长持乐观态度，而海缆行业壁垒高、利润率也在提升。Q：美银上调了业绩预期？上调了多少？A：大幅上调。美银将中天2026-2028年净利润预期平均上调了50%。具体看，2026年净利润从62.54亿上调到84.38亿，2027年从89.50亿上调到136.40亿，2028年从102.46亿上调到166.86亿。对应的EPS，2026年2.47元，2027年4.00元，2028年4.89元。营收方面，2026年693.84亿元，2027年848.95亿元，2028年970.24亿元。EBITDA也同步上调，2026年105.44亿，2027年166.66亿，2028年202.28亿。Q：短期有什么催化剂？A：两个。第一，2026年Q2净利润预计达到16亿元，同比+70%，因为低价旧订单占比已经降到约10%。第二，预计7月中旬前会发布上半年业绩预告，同比增长约60%，这将进一步确认业绩上行周期。美银认为当前20倍2027年中期PE非常有吸引力——如果按分部估值，当前股价隐含的光纤业务PE只有24倍、海缆业务只有18倍，都低于中期周期估值水平。 全球主要光纤厂商产能扩张计划：2027年新增产能约1.07亿fkm，但需求增长更猛 中天科技分部估值：当前股价隐含光纤业务24倍PE、海缆业务18倍PE，均低于中期周期水平Q：2027年全球新增产能到底有多少？会不会过剩？A：美银统计了全球主要厂商的扩产计划，2027年新增产能约1.07亿fkm。但要注意的是，这些产能并非一次性释放，而且很多新进入者（如大族激光）的产能要到2027下半年甚至2028年才能投产。全球当前总产能约9.9亿fkm，扩产后约14.99亿fkm。考虑到需求端中国AI需求一年翻10倍、北美需求持续高增长，新增产能更多是满足增量需求，而非逆转供不应求的格局。管理层对此很有信心，认为价格会"保持高位并继续上行"。Q：capex和海外布局有什么新动向？A：管理层表示资本开支保持审慎，目前没有H股上市计划。海外光纤/电缆产能正在印尼、印度和摩洛哥扩张。新能源业务方面，铜箔今年可能贡献1-2亿元净利润。整体来看，公司在扩张的同时保持了财务纪律，净负债率为负（-21%），现金流状况良好。总结中天科技的故事可以概括为一句话：AI数据中心拉动了光纤需求的超级周期，而市场对新产能的担忧被过度放大了。特种光纤占 比提升、北美市场打开、海缆业务高增，这三条腿支撑着业绩和估值的双重上行。美银把目标价从57元上调到73.30元，相当于认可了这个逻辑。但投资者也要保持清醒——新产能虽然不会立刻冲击市场，但2028年之后供需格局会不会变化，还需要持续跟踪。眼下，7月中旬前的业绩预告可能是一个重要的短期催化剂。研报原文：《美银-中天科技(600522)：管理层电话会议要点：新光纤扩张担忧过度-Jiangsu ZhongtianTechnology(A)Management call takeaways：Concerns over new fiber expansionoverdone-20260628【10页】》