税收调整拖累近期盈利，重申买入

税收调整影响短期盈利；重申买入建议 重申评级：买入 | 采购价：11.80元 | 价格：8.52元 2026年8月28日 税收调整盖过了潜在增长 爱尔眼科医院报告2026年上半年营收119.5亿元人民币，同比增长3.8%，核心眼科业务稳步增长。屈光手术和视光服务营收分别同比增长6.3%，达到49.1亿元人民币和28.9亿元人民币。毛利润同比下降1.4%，至55亿元人民币；毛利率同比下降2.4个百分点，至46.1%。销售费用同比增长1.4%，至10.7亿元人民币，相当于营收的8.9%；管理费用同比下降16%，至13.1亿元人民币，管理费用率从2025年上半年的13.5%下降至11%。报告归属于母公司净利润同比下降33.8%，至13.6亿元人民币，主要由于近7.56亿元人民币的税相关费用，包括附加税支付和因自查产生的滞纳金。剔除这些税项调整后，营收和盈利能力均保持正增长。 股权 拓展服务项目支持长期发展爱尔眼科医院在2026年上半年持续巩固行业领导地位。门诊量首次突破1000万，同比 davidbo.li@bofa.com 增长8.34%。手术量达到89万例，同比增长1.1%。截至2026年上半年末，公司拓展新增长领域，运营32家近视矫正MDT门诊和92家小儿干眼门诊。海外扩张按计划推进，在中国境外拥有185家眼中心及诊所，并收购了网络覆盖广泛的巴西平台。同时，爱尔于2026年5月提交了香港上市申请，标志着其国际化战略迈出新的步伐。 ethan.cui@bofa.com崔恩忒 (Cuī Ēn tè)美林证券（香港）研究分析师 sandra.sun@bofa.com桑德拉·孙美林证券（香港）研究分析师 将采购订单金额降至11.8元人民币；重申买入 鉴于持续疲软的消费趋势和价格压力，我们将2026/27/28年的收入预测下调3%/6%/9%。我们已将税收调整的影响纳入模型，预计2026年税收将提高48%。考虑到爱尔的新利润率结构和成本比率，我们将基于DCF的估值目标从146元下调至118元。我们重申对爱尔的买入评级，该评级基于其在行业中的领导地位、市场整合趋势以及全球扩张。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涉及发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第7至9页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。13013205 iQprofile SM爱尔眼科医院（A） 公司部门医院管理 公司简介 爱尔眼科是中国规模最大的眼科医院集团，提供包括准分子激光治疗、白内障手术、前段手术、后段手术和视光服务在内的多种眼科服务。其医院网络覆盖中国、欧洲、美国和东南亚。截至2020年底，爱尔集团共管理648家医疗机构，其中中国境内有234家，海外有108家（来自listco）。 投资理由 我们对爱尔眼科给予“买入”评级。鉴于该公司在眼科医院行业的领先地位，我们看好其发展。公司拥有全球服务网络，在中国国内有355家医院/240个门诊部，海外有169家眼科中心。 3.3x股票数据市净率 估算变更 附件1：关键估算变更我们将2026/2027/2028年的收入预期下调了3%/6%/9% 价格目标依据与风险 爱尔眼科医院 (XAEOF) 我们采用折现现金流（DCF）方法评估爱尔股票的股权价值，并假设3.5%的终值增长率，得出目标价（PO）为11.8元人民币。我们假设资产负债率为5%，无风险利率为4.0%，股权风险溢价为7.0%，债务成本为5.0%，并基于彭博数据采用0.88的贝塔系数，推导出股权成本为10.1%和加权平均资本成本（WACC）为9.8%。我们采用11年远景期以得出稳定状态。 下行风险：1）疫情的影响，2）激烈竞争，3）严重的医疗纠纷。 分析师认证 本人大卫·李特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬部分均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的行业分类中。 发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 及其附属公司 Aier 中的一家非证券业务客户。本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在过去12个月内，BofAS或其附属公司已从发行人处获得非投资银行业务或产品的报酬：爱尔。 在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在以下州进行：这些证券获准免于注册或已获得销售资格：艾尔(Aier)。美国银行全球研究部门人员（包括负 责本报告的分析师）的报酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的报酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取差旅费或获得报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与相关信息的联系时，应先寻求其独立财务顾问的建议。对于任何投资决策，或对其内容的必要说明。花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。有关利益冲 突的规定，请参阅花旗全球研究（BofA Global Research）的相关政策。 花旗证券及附属研究报告分发有关非美国附属机构的信息：波士顿证券（BofAS）和/或美林证券、皮尔斯、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：全称，监管 机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权并监管、受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE（法国）分支机构，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美国银行证券日本株式会社，受金融厅监管；美已由日本注册证券交易商BofAS Japan（依据日本《金融商品及交易所法》注册）或其获授权的附属机构在日本考虑和分销；由受香港证券及期货事务监察委员会 （HKSFC）监管的Merrill Lynch (Hong Kong)在香港发行和分销；由Merrill Lynch (Taiwan)在台湾发行和分销；由BofAS India在印度发行和分销；并由受新加坡金融管理局（MAS）监管的Merrill Lynch (Singapore)（公司注册号198602883D）向机构投资者和/或合格投资者（根据《金融顾问条例》定义）在新加坡发行和分销。Merrill Lynch (Singapore)受MAS监管。Merrill Lynch Equities (Australia) Limited（ABN 65 006 276 795），AFS许可证235132（MLEA），仅在澳大利亚向根据2001年《公司法》第761G条定义的“批发”客户分发此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分行外，MLEA或其参与准备此信息的任何附属机构均不是根据1959年《银行法》授权的存款机构，亦未受澳大利亚审慎监管局（APRA）监管。在巴西，此信息的发布或分销无需批准，其本地分销由Merrill Lynch (Brazil)根据适用法规进行。Merrill Lynch (DIFC)受迪拜金融服务管理局（DFSA）授权和监管。Merrill Lynch (DIFC)准备和发行的信息是依据DFSA商业行为规则的要求进行的。BofA Europe (Frankfurt)在德国分销此信息，并受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和科隆银行（CBI）监管。BofA证券实体，包括BofA Europe和BofASE（法国），可将某些研究服务或研究服务方面外包/委托给BofA证券集团的其它分支机构或成员。在适用法律允许的情况下，您可能会被代表您的服务提供商并为其服务的不同BofA证券实体联系。这不会改变您的服务提供商。如需更多信息，请参阅《电子通讯免责声明》。 本信息由BofAS及/或其一家或多家非美国附属机构编制并发布。本信息的作者可能未获得在您所在司法管辖区从事受监管活动的许可，若未获得许可，则不会声称具备此类能力。BofAS及/或MLPF&S是美国此信息的发行人，并对其非美国附属机构向美国BofAS及/或MLPF&S客户分发的信息承担全部责任。任何美国人士如收到本信息并希望就本信息中讨论的任何证券进行交易，均应通过BofAS及/或MLPF&S进行，而非通过此类外国附属机构。香港接收本信息者就有关证券交易或提供证券具体建议或与本信息产生或关联的任何其他事项，应联系美林证券（亚太）有限公司。新加坡接收本信息者就有关本信息产生或关联的任何事项，应联系美林证券（新加坡）私人有限公司。对于非合格投资者、专业投资者或机构投资者客户，美林证券（新加坡）私人有限公司对分发给新加坡此类客户的信息内容承担全部责任。 投资相关信息披露台湾读者：此处所提供的信息及任何意见均不构成交易任何证券或其他金融工具的要约或招揽