美联储主席沃什主旨演讲Jackson Hole全球央行年会

私人信贷的快速增长代表了真正的前沿领域,在某些地区,扩张速度比管制机构快。我们开始看到第一条铁路和电报,天才x稳定币框架,之二致力于项目农业,以及生态银行推出数字欧元。但是,我们对影响和接下来会发生什么的理解差距甚至比早期定居者地图中的空白空间还要大。所以接下来的两天我们有很多要讨论的。这些前沿创新有哪些影响?政策应如何应对创新与监督之间的紧张关系,机会与风险之间?不同国家采用的不同方法有哪些权衡?风险是巨大的。正如早期定居的人所学到的,一些前沿实验的结局很糟糕,而其他人则建立了我们今天在杰克逊这样的地方看到的繁荣。为了让我们开始,我很高兴欢迎凯文·阿什,美国联邦储备委员会主席,提供开场白。我认识凯文大约25年了,当时我们最初在白宫一起工作。凯文,即使在多年前的那些会议上,你愿意推动前沿思维。我们期待听到您对中央银行金融创新最新进展的看法。凯文,走上舞台。早上好,克里斯汀。感谢您的精彩介绍。25年前,我们是同事。很荣幸能与您分享舞台。很高兴再次回到山谷里,看到学术界如此熟悉的面孔,从我最后一次服务之旅和第一百天,就在这个周末,我一直期待着这个周末。在我走得更远之前,我要感谢杰夫·施密特(Jeff Schmidt)和他的团队提供的令人难以置信的款待。这里的每个人都欠你和你在堪萨斯城联邦储备银行的同事债。我们的杰夫,或者谢谢你和你的团队。现在他和这里的其他规划者有一些娱乐选择安排在今天晚些时候。 我建议你小心你的选择。正如我多年前学到的,你可以在杰克逊周围的小径上乘两种不同的徒步旅行。我可以用两个词总结我和前副主席唐·科恩的远足,我活了下来。这些钢铁般的马拉松死亡游行揭示了黎明的迹象,我还没有准备好。但还有另一种徒步旅行。这是与前主席本·伯南克一起的,另一个亲爱的老同事。和本,这是一个更加悠闲的步伐,沿着洛克菲勒的游荡小径轻松漫步。所以在今天出发之前,我的建议是做健康检查。问问自己,这是平安日还是伯南克日?关于这次聚会最好的事情是,它帮助我们所有人都走到山上,清除我们的思想,直接思考我们的世界和时间。对我来说,这感觉像是真正参与最重要的思想的正确地点和正确的受众。创新,正如克里斯汀所说,这是会议的主题。我相信公众和市场都明白,联邦政策的创新将有助于实现价格稳定和充分就业。所以,我将在今天的发言中简要概述一下。你可以称之为大纲,你可以称之为路径图,但请不要称之为前瞻指引。第一,我将谈谈我们向美联储提出的几个长期问题,即最新的通用技术人工智能以及它可能对经济的影响。然后我将反思前瞻指引的实践以及中央银行与金融市场之间的互动。接下来,我将介绍一些我认为应该指导货币政策执行的关键原则。最后,我将向您评估经济中正在发生的事情。第一,我认为我们应该为未来的政策组合和我们背景不变的图景做好准备。我们来这里是为了调查一个非静态的经济环境。不久前,包括这样的房间,在2008年危机之前和随后的十年里,当经济学家和决策者谈到停滞时,谈到全球储蓄过剩,人们普遍认为,资本过剩会持续很长时间。长时间,因为没有足够的有吸引力的投资机会。所有的好东西,你会记得的,是被发明的。因此,增长将是低而缓慢的。嗯,时代肯定变了。我们来到了历史的转折点,借用一句话,我前导师的框图,乔治·舒尔茨。举一个最清楚的例子,以最新技术命名的80年的进展甚至比几年前传道者预测的还要快。 大幅增长的潜力正在上升。 一直在向与人工智能相关的基础设施注入越来越多的资本,某种超级摩尔定律似乎也在起作用。 正在改变创新的方法和速度。 资本和劳动力相结合,在用户的核心创建大型语言模型购买代币以获得对这些模型的访问。据报道,仅两家领先实验室的年度代币销售额就超过1000亿美元。 比12个月前增加了500%。 我们美联储,我们注意这一切。 我们认识到a是一个新的变量,可能是一种新的生产要素,它将对经济和货币政策的执行产生影响。 它打开了一些主要的询问线。 原因的应用——一个重要的,整个经济体的生产率持续上升。 如果是,代币的使用何时与劳动力互补或具有竞争力?下一代人工智能模型是否也需要更大的资本密集度?或者模型本身会帮助设计一个光束解决方案?另一个未知数是由此产生的市场结构。 谁来赚钱?目前尚不清楚资本回报将落在哪里,也不清楚早期会达到什么水平。 有多少盈余流向稀缺资产的所有者,随着时间的推移,人工智能实验室、芯片制造商、能源生产商或云供应商?这个价值中有多少是提供给企业和消费者的?更重要的是,对工人和美联储任务的就业方面有什么影响?同样,我们还不知道允许访问这些模型的代币的平衡价格。代币是否存在异质性,以至于为了获得最佳模型而支付越来越多的金额?那些在边境的人。旧款代币的价格会下降到边际成本的水平吗?嗯,在生产力和就业工作队的帮助下,我们将有力量思考这些问题。 我与该工作组的领导人以及其他人进行了早期的检查,这令人鼓舞。 要清楚,然而,他们的建议将在稍后提出,不会影响我们在当前政策配合下做出的决定。但我相信,对于未来的政策挑战,今天的智力投资将使我们为明天作更好的准备。接下来,让我谈一谈前瞻指导和它的替代品,因为我们的工作队正在开展工作。你可能知道,我并不是在等待美联储推出创新来帮助我们适应目标。举一个例子,我已经着手改变美联储主席的形式和职能,因此提出了前瞻指引。你可能知道我对未来政策决策的早期声明感到孤独。我更喜欢另一条路,现在我们来证明这一点。 关于未来政策决策的沟通透明度本身并不是目的。沟通必须服务于美联储的首要责任。那是什么?这正在制定正确的政策。在全球金融危机期间,我和我的同事采用了前瞻性指导作为常规做法。这在当时是必不可少的,我们大张旗鼓地介绍了它。但与过去危机的其他遗产一样,我认为这种做法已经受到了欢迎。在正常时期,前瞻性指导的作用应受到限制和限制,否则,就有可能在明晰的名义上制造歧义。过度共享政策讨论和对未来决策的过度承诺可能会引领市场,企业和家庭都误入歧途。我相信,当政策制定者在整个周期中对利率做出准承诺时,当决定制定正确的政策时,我们抑制自己打电话的自由。我们还需要在中央银行和金融市场之间建立正确的关系。市场原谅我,美联储需要尽可能不过滤市场内部的明确信号,从各行业资产价格的水平和变化来看。国债的价格和交易量,美元的外汇价值,信贷的成本和可用性,一套广泛的商品价格,这些和其他指标应为美联储在整个商业周期中的经济活动和通货膨胀的短期展望提供信息。他们还应该揭示更广泛的金融状况以及金融周期的风险和不确定性。同时,市场参与者本身应该跟踪有关实体经济的真实信息。他们应该得出自己的结论,在产出、就业和通货膨胀等方面形成自己的期望,他们也应当密切注意风险。在我看来,美联储应该谦虚,从不天真。美联储在经济和市场中扮演着重要的角色。我们的工具很强大。我们确定短期利率的路径,市场参与者总是会试图预测我们接下来要做什么。但我们不应沉溺于一个市场参与者主要关注美联储进行下一次交易的制度。经济文献长期以来一直描述了扭曲效应,它所说的镜子大厅问题。如果市场严重依赖美联储的指导,而饲料则依赖于市场价格,更有可能对新的发展视而不见, 更有可能被措手不及,更有可能在政策制定中犯错误。现在,相反,市场参与者不太可能承担镜子问题大厅的最大成本。最严重的伤害可能是那些没有任何金融资产的人。 如果美联储搞错了通货膨胀,判断经济是错误的,谁得到最坏的?不是财务高的传单。勤劳的美国人是应对过高的通货膨胀或突然看起来不太安全的工作的人。因此,如果前瞻指引不适合正常时期,新任联邦局长在这样的会议上承诺对某些明确的反应功能怎么样?如果,他可以告诉我们他的利率路径。说,数据是热的还是冷的。嗯,我希望我们对经济的理解是如此精确,以至于可以提供机械的尝试和答案,以便可以严格依赖一些简单的功能,如Taillor规则。但我们的知识并没有延伸到那么远,至少还没有。以及与货币政策正确执行最相关的其他因素。它们随着时间的推移而改变。提供预测来说明美联储的反应函数在理论上比在实践中更有效,实验室比田间好。我并不是唯一注意到2021年前瞻指引的人,举一个例子,很可能减缓了对高通胀的政策反应。在我担任主席期间,我和同事们将努力构建更可靠的模型,更有力的规则,我们将这样做,因为我们知道预测的准确性仍然只是一种愿望,我们的地缘政治变化如此之快。全球供应链,技术,对我们今天坐在这里所能知道和不能知道的事情保持谦虚是明智的。本着同样的精神,我们应该收到关于可能为美联储货币政策讨论提供信息的所有想法。如果目标是最佳决策,它应该是,我们不应该排挤对经济的看法。如何制定更好的政策路径?在剩余的发言中,我将与您分享一些指导我思考货币政策适当行为的关键原则,然后我会提供我承诺的经济评估。让我们首先转向原则。第一,我注意到这一系列的工作,昨天的新闻有办法把现在发生的事情弄错了。挑战在于了解差异。换句话说,我们必须审问现实。确保我们没有根据陈旧或不准确的数据制定前瞻性政策,我们也不该依赖孤立的数据点。趋势最重要。美联储是一个决策机构。我们在不确定性中做出选择,我们收集的数据必须相关,同时,尽可能准确和可操作。第二原则,美联储的行动旨在确保经济的总需求方面大致与总供给保持一致。然而,我们直接观察到的只是活动。 我们从未见过,也只能推断出供应方面到底发生了什么。因此,评估总供给与总需求之间的当前和预期平衡是不精确的。第三原则,不应有任何误解。美联储价格稳定目标为2%按PCE价格指数衡量,是一个固定的目标。让我同样清楚这个目标的另一个方面。价格稳定不是自我执行,通货膨胀也不一定意味着回归。美联储的工作是提供稳定的价格。没有借口。第四原则,美联储还承担最大就业的责任。在中期内实现我们任务的双方既不是任何一方,也不是一个提议。我不认为美联储的双重使命适用于不同目的。毕竟,高通胀本身对经济繁荣非常有害。第五原则,短期利率是实现双重任务的主要工具。非常规的经济活动刺激政策可能适合真正的危机,我们都有丰富的经验,但否则应谨慎使用,如果有的话。第六,钱很重要。我知道现在不时尚,但我的观点是,货币与货币政策有重要关系。我们应该关注中央银行创造的货币和来自银行和金融体系的资金。这就是金融创新,本次会议的主题和其他因素改变了连接货币基础的机制,货币的速度和更广泛的经济。但这几乎没有理由忽视货币对金融条件和价格的最终影响。最后,安静的喂食,更有目的性的沟通,能够更好地实现其目标,我们有责任履行我们的职权范围,这是对我们信誉的唯一考验。在真相发生时,向查克·耶格尔将军借一句台词。它们要么是原因,要么是结果。所以,听到过一些关于人工智能和通用技术的消息,听到一些关于下一个政策组合的消息,关于原则,让我们谈谈今天的经济。鉴于这些原则,如何解读经济?窗外到底发生了什么?这有点讽刺。房间里没有窗户,但它们是美联储的大公司,而我们一直在使用这些产品,我预计我们将在前面的时期继续使用这些。 劳动力市场稳定,产量稳定,但通货膨胀仍然太高。我和大多数同事都认为,明智的做法是等待会议期间的新信息。尤其是考虑到供应链可能的发展,投资流动和地缘政治,在决定是否建议改变利率政策之前。我们表示,我们愿意作为情况采取行动。对不起,要求。就我而言,今天,当我们坐在这里,我对经济的整体表现印象深刻,这似乎有所加强。实力的一个指标是经济在压力下的表现如何,在冲击下能保持多好。在这个分数上,主要街道和华尔街都表现得非常坚韧。其他几个观察。企业资本支出正在迅速增长。投资、设备和无形资产的第四季度变化约为9%这是自2021年以来的最高增长率。而超过一半的资本支出增长可能归因于与人工智能相关的建设。SP公司的利润如何?仅在过去一年,利润就增长了20%以上。与历史相比,利润率相当高。整体股市波动性相当低。我们专注于市场内部,关注各行业表现。资本支出和企业收益的预期都很高。我继续关注增长率的变化。第二导数,以下对资产价格的影响,商业信心,衡量消费者收入和支出同样重要。公司债券和杠杆贷款的信用利差接近历史平均水平的低端,今年的发行量相当强劲。从固定收益市场到银行业务,在7月份,所谓的“s