2026H1经营景气改善，成本回落助利润大幅修复

优于大市 2026H1经营景气改善，成本回落助利润大幅修复 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·休闲食品 洽洽食品公布2026H1业绩：2026H1营业总收入35.1亿元，同比+27.4%；归母净利润2.5亿元，同比+177.4%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+368.4%。2026Q2营业总收入12.8亿元，同比+8.7%；归母净利润0.8亿元，同比+581.2%；扣非归母净利润0.5亿元，扭亏为盈。 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 2026H1坚果收入接近翻倍，葵花子稳健修复。2026H1收入快速增长主要受益于春节错期因素以及公司在新兴渠道持续放量。分品类看，2026H1葵花子/坚果收入18.9/11.7亿元，同比+6.9%/+90.8%，收入占比分别为54.0%/占比33.4%。坚果品类中坚果礼盒系列、全坚果每日坚果快速增长，同时公司向日常化场景渗透，推出壳坚果、功能性坚果新品。其他产品（薯片、豆类、花生、魔芋等）收入3.9亿元，同比+28.6%，公司孵化的新品类稳健成长。分渠道看，国内线下渠道收入同比+20.9%，预计量贩零食渠道实现较高的双位数增长、收入占比提升，电商渠道收入同比+64.5%，海外渠道收入同比+23.7%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.50元总市值/流通市值9358/9329百万元52周最高价/最低价25.99/17.40元近3个月日均成交额157.91百万元 成本红利释放，毛利率大幅修复，费用率整体平稳。2026H1毛利率25.9%，同比+5.6pp，主因瓜子原料采购价格同比下降以及公司持续提升供应链效率，其中葵花子毛利率28.2%（同比+7.2pp）、坚果类毛利率21.4%（同比+6.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/5.6%/1.3%/-0.1%，分别同比-0.4/-0.2/-0.2/+0.4pp，财务费用率提升主因净利息支出增加；归母净利率/扣非归母净利率7.0%/5.8%，同比+3.8/+4.2pp。2026Q2毛利率27.2%，同比+5.8pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -2.3/+1.7/+0.2/+0.3pp，管理费用率同比提升主因公司于财年末派发业绩奖励以及夯实员工社保；归母净利率/扣非归母净利率6.0%/4.1%，同比+5.1/+5.4pp。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《洽洽食品（002557.SZ）-2025年积极变革，2026年经营状态持续改善》——2026-05-26《洽洽食品（002557.SZ）-2025年经营陷入低谷，2026Q1重回增长轨道》——2026-04-24《洽洽食品（002557.SZ）-2025年三季度收入下滑，成本压力仍较突出》——2025-10-26《洽洽食品（002557.SZ）-2025年上半年渠道结构调整、成本压力显著》——2025-08-24《洽洽食品（002557.SZ）-2024年收入恢复正增长，2025年第一季度盈利能力受损》——2025-04-26 盈利预测与投资建议：目前公司处于业绩修复阶段，得益于产品创新及升级、积极拥抱新兴渠道，收入增长动能明显恢复，春节错期放大第一季度的成长弹性，利润端，葵花籽采购价格回落释放成本红利，同时内部积极推进降本增效工作，帮助盈利水平改善。考虑到公司与新兴渠道合作进展快于我们此前的预期，我们小幅上调收入预测，但考虑到渠道结构变化、受外部环境影响坚果原料价格仍偏高，我们小幅下调利润预测：我们预计2026-2028年公司实现营业总收入75.8/83.8/91.5亿元（前预测值74.1/80.0/85.4亿元），，实现归母净利润6.1/7.1/7.9亿元（前预测值6.7/7.8/8.7亿元）；当前股价对应PE分别为15/13/12倍。结合公司高度重视股东回报、2025年在业绩低谷期仍执行高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果等细分品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。 洽洽食品公布2026H1业绩：2026H1营业总收入35.1亿元，同比+27.4%；归母净利润2.5亿元，同比+177.4%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+368.4%。2026Q2营业总收入12.8亿元，同比+8.7%；归母净利润0.8亿元，同比+581.2%；扣非归母净利润0.5亿元，扭亏为盈。 2026H1坚果收入接近翻倍，葵花子稳健修复。2026H1收入快速增长主要受益于春节错期因素以及公司在新兴渠道持续放量。分品类看，2026H1葵花子/坚果收入18.9/11.7亿元，同比+6.9%/+90.8%，收入占比分别为54.0%/占比33.4%。坚果品类中坚果礼盒系列、全坚果每日坚果快速增长，同时公司向日常化场景渗透，推出壳坚果、功能性坚果新品。其他产品（薯片、豆类、花生、魔芋等）收入3.9亿元，同比+28.6%，公司孵化的新品类稳健成长。分渠道看，国内线下渠道收入同比+20.9%，预计量贩零食渠道实现较高的双位数增长、收入占比提升，电商渠道收入同比+64.5%，海外渠道收入同比+23.7%。 成本红利释放，毛利率大幅修复，费用率整体平稳。2026H1毛利率25.9%，同比+5.6pp，主因瓜子原料采购价格同比下降以及公司持续提升供应链效率，其中葵花子毛利率28.2%（同比+7.2pp）、坚果类毛利率21.4%（同比+6.6pp）；销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为11.7%/5.6%/1.3%/-0.1%， 分 别 同 比-0.4/-0.2/-0.2/+0.4pp，财务费用率提升主因净利息支出增加；归母净利率/扣非归母净利率7.0%/5.8%，同比+3.8/+4.2pp。2026Q2毛利率27.2%，同比+5.8pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/+1.7/+0.2/+0.3pp，管理费用率同比提升主因公司于财年末派发业绩奖励以及夯实员工社保；归母净利率/扣非归母净利率6.0%/4.1%，同比+5.1/+5.4pp。 盈利预测与投资建议：目前公司处于业绩修复阶段，得益于产品创新及升级、积极拥抱新兴渠道，收入增长动能明显恢复，春节错期放大第一季度的成长弹性，利润端，葵花籽采购价格回落释放成本红利，同时内部积极推进降本增效工作，帮助盈利水平改善。考虑到公司与新兴渠道合作进展快于我们此前的预期，我们小幅上调收入预测，但考虑到渠道结构变化、受外部环境影响坚果原料价格仍偏高 ， 我 们 小 幅 下 调 利 润 预 测 ： 我 们预 计2026-2028年 公 司 实 现 营 业 总 收入75.8/83.8/91.5亿 元 （ 前 预 测 值74.1/80.0/85.4亿 元 ） ， 同 比+15.3%/+10.5%/+9.2%；实现归母净利润6.1/7.1/7.9亿元（前预测值6.7/7.8/8.7亿元），同比+92.8%/+15.2%/+11.6%；EPS分别为1.21/1.40/1.56元；当前股价对应PE分别为15/13/12倍。结合公司高度重视股东回报、2025年在业绩低谷期仍执行高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。 风险提示 国人消费习惯变化导致葵花子、坚果等细分品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032