新华保险（601336.SH）中报点评：投资收益率表现亮眼，负债价值与结构双优

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 非银金融·保险Ⅱ 投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。 证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cnwangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价60.59元总市值/流通市值189013/189013百万元52周最高价/最低价85.85/55.01元近3个月日均成交额1644.57百万元 深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。 双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。 相关研究报告 《新华保险（601336.SH）2026年一季报点评-净利润增速优于同业，产品结构显著优化》——2026-04-30《新华保险（601336.SH）-转型红利释放，收益弹性提升》——2026-03-28《新华保险（601336.SH）-资产收益提升，负债转型兑现》——2025-11-03《新华保险（601336.SH）-转型兑现，盈利提升》——2025-08-29《新华保险（601336.SH）-投资收益贡献提升，产品结构显著优化》——2025-04-30 投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹 性 。我 们 维 持 公 司2026年 至2028年 盈 利预 测 ， 预 计 公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032