付费渗透率达6.5%，工具产品扩成创作—发行—沉淀

优于大市 付费渗透率达6.5%，工具产品扩成"创作—发行—沉淀" 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 总收入同比增长22%，经调整利润同比增长39%。26H1，美图实现总收入22.1亿元，同比+22%，影像产品收入增长强劲带动。公司毛利率有所下滑，但费用控制优秀释放经营杠杆。26H1公司毛利润15.8亿元，同比+18%，毛利率71%，同比-2pct。下降主要系1）收入结构发生变化，毛利率相对较高的广告业务收入占比有所下降；2）为支持核心影像与设计业务持续增长，算力及API相关成本有所增加。AI原生生产力应用增长较快。26H1销售费率15%，同比下降1pct。26H1研发费用4.7亿元，同比增长5%，研发费率21%，同比下降4pct。26H1公司经调整归母利润6.5亿元，同比提升39%，经调整归母利润率29%，同比提升3pct。 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.35港元总市值/流通市值19927/19927百万港元52周最高价/最低价11.83/3.56港元近3个月日均成交额401.12百万港元 公司成本与费用控制优秀。25年公司毛利润28.4亿元，同比+25%，毛利率74%，同比-2pct。下降主要系1）收入结构发生变化，毛利率相对较高的广告业务收入占比有所下降；2）为支持核心影像与设计业务持续增长，算力及API相关成本有所增加。销售及营销开支于2024年及2025年占来自影像与设计产品及广告的收入比例稳定维持在约16%，我们预计26年维持相应比例。2025年研发费用9.5亿元，同比增长3.8%。该增幅较2024年的43.3%同比增长相对较低，主要由于基础模型训练的相关开支减少，我们预计26年研发费用同比增长10-15%。2025年，公司经调整归母利润9.65亿元，同比提升65%，经调整归母利润率25%，同比提升5pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 商业化：付费渗透率达6.5%，同比增长1pct。26H1影像产品收入17.7亿元，同比增长31%。付费渗透率来看，截至26年6月为6.5%，同比+1pct；其中生活场景付费渗透率6.5%，同比+1.2pct。26H1，测算影像业务ARPPU200元，同比增长4%。生产力场景进展良好。26H1生产力工具收入同比增长40%达到3.23亿元，占比影像业务达18%。AI生产力ARR达到6.2亿元。26H1生产力工具付费渗透率7.1%，同比-0.8pct。 相关研究报告 《美图公司（01357.HK）-25年业绩点评：付费渗透率达6.1%，AIAgent融入产品矩阵》——2026-04-01《美图公司（01357.HK）-付费渗透率达5.5%，利润释放达到预告上限》——2025-08-20《美图公司（01357.HK）-不断深耕垂类功能，AI持续提升产品力，付费用户发展顺利》——2025-05-19《美图公司（01357.HK）-付费渗透率达4.7%，生产力场景和海外场景拓展进度良好》——2025-04-05《美图公司（01357.HK）-付费渗透率达4.2%，经调整利润同比增长80%》——2024-09-02 公司把工具产品扩成"创作—发行—沉淀"飞轮。①创作端由美图秀秀、美颜相机守住最大众入口与现金流，Wink、开拍、MVLAND、RoboNeo把创作能力延伸到个人形象、虚拟形象、MV、口播与AI短剧。②发行端把开拍从创作延伸到推广，美图秀秀通过美图配方、贴纸、滤镜与品牌及IP共创扩大曝光，站酷让设计内容在创作者社区被看见、被交易。③沉淀端把个人形象、虚拟形象、音乐版权、虚拟歌手，以及美图设计室沉淀的电商品牌与商品资产收进资产库反复调用，反哺下一次创作与发行。今年新品中，Picchi、MVLAND发展较好。 投资建议：公司影像与设计产品处于AI拉动付费率的关键阶段，仍需要观察AI对公司产品的影响，公司在可编辑的工作流上拥有优势。维持盈利预期，预计26-28年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元。 风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险等。 业绩概览：总收入同比增长22%，经调整利润同比增长39% 总收入同比增长22%，影像与设计产品业务同比增长31%。26H1，美图实现总收入22.1亿元，同比+22%，影像产品收入增长强劲带动。 公司毛利率有所下滑，但费用控制优秀。26H1公司毛利润15.8亿元，同比+18%，毛利率71%，同比-2pct。下降主要系1）收入结构发生变化，毛利率相对较高的广告业务收入占比有所下降；2）为支持核心影像与设计业务持续增长，算力及API相关成本有所增加。AI原生生产力应用增长较快。26H1销售费率15%，同比下降1pct。26H1研发费用4.7亿元，同比增长5%，研发费率21%，同比下降4pct。26H1公司经调整归母利润6.5亿元，同比提升39%，经调整归母利润率29%，同比提升3pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 商业化：付费渗透率达6.5%，同比增长1pct 付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长。影像产品收入17.7亿元，同比增长31%。付费渗透率来看，截至26年6月为6.5%，同比+1pct；其中生活场景付费渗透率6.5%，同比+1.2pct。26H1，测算影像业务ARPPU 200元，同比增长4%。生产力场景进展良好。26H1生产力工具收入同比增长40%达到3.23亿元，占比影像业务达18%。AI生产力ARR达到6.2亿元。26H1生产力工具付费渗透率7.1%，同比-0.8pct。 公司把工具产品扩成"创作—发行—沉淀"飞轮。①创作端由美图秀秀、美颜相机守住最大众入口与现金流，Wink、开拍、MVLAND、RoboNeo把创作能力延伸到个人形象、虚拟形象、MV、口播与AI短剧。②发行端把开拍从创作延伸到推广，美图秀秀通过美图配方、贴纸、滤镜与品牌及IP共创扩大曝光，站酷让设计内容在创作者社区被看见、被交易。③沉淀端把个人形象、虚拟形象、音乐版权、虚拟歌手，以及美图设计室沉淀的电商品牌与商品资产收进资产库反复调用，反哺下一次创作与发行。今年新品中，Picchi、MVLAND发展较好。 广告业务收入同比下降4%。26H1广告收入4.2亿元，同比-4%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议 公司影像与设计产品处于AI拉动付费率的关键阶段，仍需要观察AI对公司产品的影响，公司在可编辑的工作流上拥有优势。维持盈利预期，预计26-28年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元。 风险提示 经营风险 第一，宏观经济波动。宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏将受到影响。 第二，下游需求不及预期。若下游数字化需求不及预期，相关的数字化投入增长或慢于预期，致使行业增长不及预期。 第三，行业竞争激烈的风险。目前公司聚焦于图像视频编辑类产品，尽管渗透率不断提升，但是随着相关互联网企业不断加大投入进入AI+影像领域，公司可能面临行业竞争加剧的风险。 第四，产品发展不及预期。公司发布多款新产品，可能存在产品上线时间延后、功能体验不及预期。公司未来营销、市场拓展方面的表现可能不佳。 法律风险 AI伦理风险。目前国内对于AI技术的立法较为空白，未来随着法律的进一步完善，AI可能会生产违反道德、常规、法律等内容，从而给公司带来损失。 技术风险 核心技术水平升级不及预期的风险。AIGC相关产业技术壁垒较高，核心技术难以突破，影响整体进度。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032