恺英网络：业绩环比增长，推出股权激励计划绑定核心团队

核心观点与关键数据

业绩表现：恺英网络2026年H1实现营业收入47.97亿元（同比增长86.06%），归母净利润14.28亿元（同比增长50.34%）；2026Q2收入环比增长15.94%，达到25.75亿元，归母净利润6.48亿元（同比增长50.00%），扣非归母净利润6.21亿元（环比增长约13.89%）。

业务亮点：

• 传奇盒子：围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，2026H1用户平台业务收入6.10亿元（同比增长44.2%），毛利率86.7%。
• 新游上线：《三国：天下归心》、《永恒龙族》、《巨兽战场》等新游贡献收入增量。
• 产品储备：已取得版号的产品包括《原始传奇2》《指掌仙宗》等，后续增量产品线丰富。

财务指标：

• 2026Q2毛利率为73.53%，环比下降7.22pct，主要因游戏业务放量带动分成成本上升。
• 2026Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.59%、2.28%、4.35%，控费能力突出。
• 预计2028年实现收入94.14亿元，归母净利润33.10亿元，EPS为1.55元。

估值与评级：

• 给予公司2026年15倍PE，对应6个月目标价19.8元，维持“买入-A”评级。

风险提示：新产品表现不及预期、行业竞争加剧、买量成本加剧。

研究结论

恺英网络业绩持续增长，传奇盒子商业化变现能力提升，新游储备丰富为后续业绩奠定基础。公司推出股权激励计划绑定核心团队，有望实现稳健经营。基于公司产品储备和财务表现，维持“买入-A”评级，目标价19.8元。