烧碱9月报：抵抗式修复，但供给刚性仍在，去库成色决定金九空间

8月行情回顾

• 烧碱期货8月从历史低位展开抵抗式修复，主力合约区间1834-1970元/吨，成交均价1911元/吨，整体围绕成本线1878元/吨上下震荡。
• 现货端波动小于期货，山东32%液碱月均价631元/吨，基差均值77元/吨，期货修复速度快于现货，市场尚未形成趋势性反转。

基本面分析

供给

• 国内烧碱产能已超5400万吨，2026年新增产能200余万吨，增速4%，即使利用率77.1%（较去年同期低5.3个百分点），周产量仍同比增长4.02%。
• 8月山东氯碱综合毛利均值72元/吨，利润转正会降低主动减产意愿，9月检修结束后复产速度需关注。

需求

• 氧化铝开工率从79.77%升至82.79%，对液碱刚需形成支撑，但较去年同期仍低约3个百分点。
• 非铝下游开工率稳定，华东印染开机率50.34%，阔叶浆产能利用率93.0%，粘胶短纤产能利用率88.84%，尚未形成共振。

库存

• 8月液碱库存连续下降，四周下降约10.09%，但绝对水平仍高于往年同期及2024年，去库并非线性过程。

成本与利润

• 8月氯碱综合利润修复，主要依托液氯价格偏强，山东外购电烧碱生产利润仍亏损，区域分化加剧。
• 主力合约1893元/吨贴近成本线，低利润对供应端约束效果有限。

出口

• 7月烧碱出口环比增1.94%但同比下降17.40%，1-7月累计出口仍同比增长，华东FOB价格小幅回升至330美元/吨。
• 出口托底但难以成为主驱动，更应视为风险缓冲项。

9月展望与策略建议

• 9月基本面起点改善，但供给刚性仍在，基准判断从“单边偏空”调整为“低位修复、上方受限”。
• SH2611参考运行区间1800-2050元/吨，需验证库存、现货采购、产量增长是否被需求吸收。
• 单边策略上，不宜在1950元/吨以上追多，价格回落至1800-1850元/吨时追空性价比有限。
• 产业套保建议分批卖出套保，氧化铝及非铝下游可在1800-1850元/吨附近建立远月采购保值。
• 基差策略需以现货采购改善和库存持续下降为前提。

风险提示

• 氧化铝超预期集中补库、氯碱装置检修延长、液氯价格大幅波动、出口订单显著恢复、新增产能投放节奏变化、宏观资金推动低价化工品超基本面反弹。