主动ETF全景研究系列之一：解析美国主动ETF：产品谱系与运作机制

非银行金融2026年08月28日 主动ETF全景研究系列之一 推荐 （维持） 解析美国主动ETF：产品谱系与运作机制 ❑美国主动ETF已形成主动固收、主动权益、衍生品与收益增强、多资产配置四条主要产品线。同为主动管理，各类产品的收益来源和运作难点差异明显：固收策略依靠久期管理、信用研究和结构化资产筛选；权益策略通过基本面选股或系统化因子配置获取超额收益；期权策略以牺牲部分上行空间换取现金流或下行缓冲；多资产产品则将主动管理前移至大类资产配置层。 华创证券研究所 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 ❑主动固收ETF已形成短久期信用、AAA级CLO和核心债券增强等细分方向。MINT和JPST通常将组合久期控制在1年以内，主要依靠短端票息、信用债筛选和证券化资产配置增厚收益；JAAA以AAA级CLO为主要投资对象，收益来自浮动票息、CLO管理人筛选和一二级市场相对价值机会。TAGG和FBND均以美国核心债券市场为基础，但TAGG更强调基准风险约束和较低跟踪误差，FBND则通过高收益债、杠杆贷款及新兴市场债等基准外资产实施Core-Plus增强。2026年以来，短久期和浮息策略继续表现出较好的收益稳定性。 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比%股票家数(只)700.01总市值(亿元)69,364.065.33流通市值(亿元)54,401.385.43 ❑基本面与主题主动权益ETF划分为主题主动、风格型基本面主动和核心型基本面主动型。ARKK集中投资科技创新及新兴产业，截至2026年8月23日,前十大持仓占比50.27%，组合弹性较高，但收益对科技成长风格和市场风险偏好的依赖也更强。Capital Group依托多基金经理体系，将美国股息价值、美国成长和全球成长分别装入CGDV、CGGR和CGGO，产品定位清晰，业绩和资金流入相对稳定；JGLO则通过全球大盘股分散配置和自下而上的基本面研究，更接近核心权益底仓。 %1M6M12M绝对表现1.3%-7.0%-11.1%相对表现2.8%-5.3%-16.7% ❑系统化主动权益ETF以规则化选股和组合构建为主，可分为基准约束型指数增强、宽基多因子选股和动态因子轮动三条路径。FELC主要在S&P 500成分股内部进行选择和赋权；DFAC、AVUS从全市场股票池出发，系统性增加小市值、低相对价格和高盈利能力因子暴露；DYNF则根据经济周期、因子估值和近期趋势动态调整价值、动量、质量、成长、规模及最小波动等因子权重。这类产品持仓分散、调仓规则相对稳定，对信息保密的依赖较低，与ETF每日持仓披露和申赎机制较为匹配。 ❑衍生品与收益增强ETF主要包括期权收入和定义收益两类策略。JEPI和JEPQ通过权益组合叠加ELN等工具获取类似卖出看涨期权的收益：JEPI底仓较为均衡，组合波动相对较低；JEPQ对纳斯达克大型科技股的暴露更高，在科技行情中弹性更大，回撤风险也更集中。此类策略在震荡市和温和上涨阶段较容易发挥权利金收入优势，但只能缓冲部分下跌，强势上涨时则会因卖出看涨期权而损失部分上行收益。Buffer ETF通过FLEX Options在约定周期内设置下行缓冲和收益上限，风险收益边界相对清晰，但缓冲并不等同于本金保护；投资者若在周期中途买入，实际剩余缓冲和上涨空间可能与产品期初设定明显不同。 相关研究报告 《保险行业周报（20260817-20260821）：资负管理新规落地，非车险报行合一再强化》2026-08-25《保险行业周报（20260810-20260814）：26Q2险资配置权益仓位环比提升，参与宇树IPO获配超10亿元》2026-08-17《公募基金蓝宝书2026Q2：科技胜负手，成长排位赛》2026-08-11 ❑多资产主动ETF在产品结构上形成ETF/FOF、股债混合和宏观交易三种主要模式。TRTY和MAPP主要通过底层ETF或ETP完成跨资产配置，主动管理集中于策略筛选、资产权重调整和再平衡；CGBL以直接持股叠加主动债券ETF，在股票选股能力与债券管理效率之间取得平衡；RPAR按照风险预算配置全球股票、美国国债、商品和通胀保值债券，更接近规则驱动的风险平价策略；MDAA则通过股票、ETF、期货、期权和外汇工具实施全球宏观配置，仓位调整空间更大。 ❑风险提示：美国主动ETF制度与国内市场存在差异，相关经验的适用性可能不及预期；样本数量及历史区间有限，研究结论可能受市场环境和风格切换影响；海外数据存在统计口径、披露时点及信息完整性差异。 投资主题 报告亮点 主动ETF既保留ETF交易便捷、持仓透明和申赎效率较高等产品特征，也为基金管理人输出选股、择时、资产配置及风险管理能力提供了新的载体。本系列旨在系统研究主动管理能力如何通过ETF实现产品化，重点围绕产品谱系、策略收益来源、组合构建、申赎与交易机制等问题进行展开。在梳理海外成熟市场实践的基础上，系列报告将进一步结合境内市场的制度环境等因素讨论不同主动策略潜在布局方向及运作难点，为国内主动ETF产品设计、管理人业务布局和投资者产品选择提供参考。 本报告从产品谱系、收益来源和运作机制三个层面梳理美国主动ETF市场。按照底层资产和主动管理方式，主动ETF可分为主动固收、主动权益、衍生品与收益增强、多资产配置四大类。报告选取MINT、JPST、JAAA、TAGG、FBND、ARKK、CGDV、CGGR、JGLO、FELC、DFAC、AVUS、DYNF、JEPI、JEPQ、TRTY、CGBL、RPAR和MDAA等代表性产品，对其投资范围、组合构建、持仓结构及申赎安排进行比较。 投资逻辑 产品配置逻辑：对投资者而言，首先要区分产品在组合中的用途。例如，系统化选股和持仓相对分散的基本面策略，风格通常更稳定，适合作为核心权益仓位；主题投资和集中选股对行业景气及基金经理判断的依赖更高，业绩弹性较大。期权收入产品主要通过权利金改善现金分配并降低部分波动，在震荡行情中较有优势，但市场持续上涨时容易落后于宽基指数。固收产品则应结合利率方向选择，利率处于高位或维持震荡时，短久期信用债和浮息CLO对利率变化相对不敏感；进入降息阶段后，核心债券增强产品可以通过久期和券种配置获得更大的收益弹性。 管理人布局逻辑：现阶段更重要的是把成熟策略稳定地装入ETF。主动量化、指数增强以及持仓较为分散、风格相对稳定的基本面策略，与ETF每日披露持仓、制作PCF和管理场内申赎的要求更为匹配，可以作为国内主动ETF的优先布局方向。主观选股策略同样具备产品空间，但如果组合过度集中、换手频繁或行业暴露变化较快，交易冲击、信息暴露和折溢价管理难度都会上升，基金经理需要对组合调整节奏和风险预算做出更严格的约束。主题投资、期权收益和多资产策略可以在基础运作稳定后逐步推出。主动ETF最终比拼的不只是基金经理能否选出好股票，还要看研究观点能否及时转化为组合，PCF能否准确反映调仓安排，以及交易、运营、风控和做市环节能否共同控制收益损耗。 目录 一、主动固收：久期择时、信用择券与结构化工具...........................................................5 （一）产品策略概况.......................................................................................................51、短久期信用与现金增强：MINT、JPST...............................................................52、浮息CLO主动管理：JAAA.................................................................................73、主动增强型核心债券：TAGG、FBND................................................................7（二）业绩表现与收益来源...........................................................................................91、历史收益与超额收益.............................................................................................92、持仓结构与资金流向情况...................................................................................10 二、主动权益：基本面选股与系统化主动并行.................................................................11 （一）基本面与主题主动权益：主题聚焦与多元化选股.........................................11（二）系统化主动权益：以指数构建思维实现主动管理.........................................15 三、衍生品与收益增强：以期权收入置换部分上行弹性.................................................18 四、多资产配置主动ETF：FOF化与混合结构并存.......................................................21 （一）ETF/FOF型多资产配置：TRTY、MAPP........................................................21（二）股债平衡型混合结构：CGBL...........................................................................22（三）风险平价与全球宏观：RPAR、MDAA...........................................................22 五、风险提示.........................................................................................................................24 图表目录 图表1美国主动固收ETF的策略定位................................................................................5图表2 MINT：NAV口径累计总回报..................................................................................6图表3 JPST：NAV口径累计总回报....................................................................................6图表4 JAAA：NAV口径累计总回报..................................................................................7图表5 TAGG：NAV口径累计总回报.......................