东方证券并购事件点评：低摩擦整合优势与资源协同价值

东方证券并购上海证券研报总结

事件回顾

东方证券拟通过发行A股及支付现金方式收购上海证券100%股权，交易对价约251.2亿元，标的公司市净率1.25倍，低于市场可比案例均值。交易完成后将引入百联集团、国际集团等战略股东，是提升上海国际金融中心能级的具体实践。

投资要点

一、资产与客户基础跨越式扩容

1. 资产规模跃升：资产总额将跻身行业前十，上海地区证券营业部达77家（行业第一）
2. 客户基础扩大：财富管理客户资金账户总数增至超500万户，高净值客户数增长超50%
3. 业务协同效应：强化财富管理、资产管理、投资银行等业务，同属上海本土券商整合优势明显

二、"低摩擦整合"大幅压缩并轨周期

• 五大原股东换股比例、现金支付节奏提前达成一致，中小投资者同意率近99%
• 上海国资体系属性降低审批阻力，预计核心业务并轨周期大幅压缩，协同效应或提前至2027年兑现

三、"牌照弹性"带来额外业绩增厚空间

• 合并后间接持有东证资管、汇添富等多张公募/类公募牌照
• "一参一控"框架下冗余牌照合规处置可带来收益兑现，直接增厚当期净利润

四、"产融联动"提升业绩稳定性

• 百联集团提供超2000家线下网点、千万级客群，上海国际集团覆盖银行、信托、科创基金集群
• 零售客户交叉导流、科创企业投贷联动将显著提升业绩稳定性

投资建议

本次并购是上海国资体系推动头部券商整合、服务上海国际金融中心能级的确定性事件。由于不存在跨区域、跨体系并购的股东博弈与团队整合障碍，业务融合顺畅度具备天然优势，建议适当关注。

风险提示

后续成交无法维持高位，市场回调超预期。