中国秦发（00866.HK）：SDE矿产能持续释放，宏图正展

核心观点与关键数据

印尼SDE矿山产能释放，产销量大幅提升
2026年上半年，SDE煤矿原煤产量达414万吨，同比增长102%；洗选煤产量达214万吨，同比增长73%，商品煤销量259.4万吨，同比增长4.2%。SDE煤矿综合售价约455元/吨，同比增长21.98%，综合成本约290元/吨。高附加值洗选煤占比提升及印尼动力煤市场走强，显著拉动整体盈利水平。

煤矿在建项目有序推进，资源储量充裕
SDE二矿于2026年3月28日投产，配套洗煤系统同期运行，扩大集团整体产能。VSE、IMJ、SME处于勘探阶段，TSE煤矿正在开发建设，为后续产量增长储备资源。截至2026年6月30日，公司下属煤矿总估计储量共674.61百万吨，其中SDE煤业295.82百万吨，TSE煤业378.79百万吨。

拨备变动收益显著增厚当期利润
2026年6月，公司因与SDE前股东签署补充协议，原先适用的固定利率下调，确认拨备变动收益1.65亿元，显著增厚当期利润。

研究结论与投资建议

公司作为纯粹的海外煤炭生产商，产品市场化定价，充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。

预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.81亿元、13.10亿元、17.86亿元，对应PE分别为6.6X、3.9X、2.9X，维持“买入”评级。

风险提示

煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。