债市周观察（8.17-8.21）——债市短期仍偏强

美债利率上行反映期限溢价重估

近期美债长端收益率快速上行，30年期一度触及5.31%，创2007年以来新高。本轮美债利率上行主要反映期限溢价重估，一方面通胀前景仍具黏性，CPI同比虽回落但核心服务、能源价格及地缘冲突等因素使通胀预期易上难下；另一方面美国财政供给与海外需求失衡，国债规模突破40万亿美元，中日等主要海外持有者持续减持，长债拍卖承接压力上升。美国财政部已宣布将长期国债回购规模扩大一倍，后续需关注长债回购执行情况与FOMC会议纪要。短期美债波动或略超预期，但对国内股市、债市影响有限，国内资产仍将走出自身逻辑，海外核心变量在于美联储后续动作。

国内资金面与财政数据

上周央行7天期逆回购连续4天零投放，但资金情绪未受明显打压，DR001、DR007小幅上行至1.40%以上。8月24日央行重新操作3400亿逆回购，显示对资金面呵护态度，预计后续资金利率或将回到1.35%-1.40%区间。财政数据方面，1-7月全国一般公共预算收入同比增长5.8%，支出同比增长1.3%，财政收入继续改善但支出节奏偏慢，预计三四季度财政存在发力可能，需关注政府债供给放量与支出加快对资金面的扰动。

债市观点与关键点位

维持上周判断，短期内债市仍处于偏强状态，利率仍存下行空间，1.65%或是10年期国债的下一个关键支撑点位。当前PPI同比呈现缓和趋势，仍可关注30年-10年利差收缩，但若四季度PPI同比下行节奏出现阶段性反复（如地缘政治导致油价中高位等输入性通胀因素扰动），利差收缩进程可能受影响。

风险提示

海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期调整、美联储货币政策超预期等风险。