保险行业深度研究报告险资配置思路与入市考量20260826 导读

20260826_导读 2026年08月26日19:39 关键词 保险资金 资产配置 战略资产配置 战术资产配置 风险收益特征 负债端 资产端 宏观 市场 配置比例 非标资产权益资产 偿付能力 久期 超额收益 波动 银行存款 债券 股票 基金 全文摘要 保险分析师代表华创分英主，汇报了保险公司资产配置专辑报告。报告区分了战略资产配置（SAA）与战术资产配置（PAA），强调SAA关注中长期大类资产风险与最优配置，频率为1到3年，而PAA侧重短期市场调整，期限内调整资产内部配置。报告详述了资产配置对产品定价、基本管理、战术资产配置制定和业绩考核的四大意义，并介绍了资产配置过程、主要资产类别及配置约束，如偿付能力、会计计量和权益类资产监管比例。此外，报告还讨论了保险公司在权益市场上的投资行为，尤其是通过举牌进行的股权投资，分析了背后动机和策略，并估算了入市的增量资金规模，进行了简要分析。 章节速览 l00:00保险公司资产配置策略解析：SAA与TAA的对比 汇报内容围绕保险公司的资产配置策略展开，重点介绍了战略资产配置(SAA)和战术资产配置(TAA)两种方法。SAA基于中长期视角，关注各类资产的风险和回报，制定长期配置方案；TAA则侧重短期市场变化，调整大类资产内部配置。两种策略均需考虑宏观经济、市场预期及负债端因素，以实现资产与负债的有效匹配。 l02:15保险公司战略资产配置的重要性与应用 对话深入探讨了保险公司，尤其是寿险公司，如何基于负债端资金的稳定流入，确定其期限、风险承受能 力和现金流等特征，以指导长期战略资产配置。这种配置方案需匹配负债需求，确定各类资产的配置比例对产品定价、风险管理、PAA制定和业绩评估具有重要意义。此外，还提及了甘肃资产配置的灵活性，以及其在应对市场短期变化中的调整考量。 l03:35资产配置策略实施步骤与动态模拟 资产配置实施分三步：首先制定公司整体战略资产配置方案，利用模型确定备选方案并筛选；其次，基于整体方案确定各产品投资账户配置，考虑负债资金特征及风险管理要求；最后，通过长期动态模拟验证方案有效性，重点分析宏观经济与市场形势，调整资产配置比例，形成新的配置方案并测算风险。 l05:18保险资金资产配置策略与风险控制 讨论了在风险突破上限时，方案可能过于激进或保守，投资效率不足的问题。提及保险公司决策超出风险区间需审议批准，强调安全性要求下，倾向于配置低波动资产，减少高波动资产投资。保险资金主要配置资产包括低波动的固定收益产品、基础设施项目及少量权益类资产，以平衡风险与收益。 l05:50保险资金配置的三大方向解析 对话深入探讨了保险资金配置的三个关键方向：一是低利率敏感性和不受公允价值波动影响的资产，如银行存款和非标资产，旨在提供安全收益；二是高利率敏感性且以公允价值计量的资产，用于获取收益并对冲利率波动风险；三是利率敏感性较低但高波动的资产，如股票和不动产，目标是在风险约束下追求超额收益。 l07:05保险资金配置与入市约束分析 对话分析了保险资金在债券、银行存款、长期股权投资、股票及基金方面的配置比例，指出股票和基金配置比例较高，受益于科技行情推动。同时，探讨了保险资金入市面临的约束条件，整体展示了保险资金的实际配置情况及其市场表现。 l08:09保险资金权益类资产配置与会计计量分析 对话围绕保险资金权益类资产配置的偿付能力约束、会计计量方式及对投资行为的影响展开。首先，基于偿付能力充足率的不同区间，权益类资产配置上限有所差异，一般不会顶格配置以保持灵活性。其次，从会计计量角度，权益类资产主要分为股票、基金等，不同计量方式（如FVTPL、FVOCI）对报表波动有显著影响，保险公司倾向于选择FVOCI以降低二级市场波动对报表的影响。最后，长期股权投资根据持股比例和影响程度采用不同计量方法，分红险资金投资需谨慎考虑支付两端的对称性。 l14:44权益投资行为与举牌规则解析 权益投资行为中，每增加5%持股比例需披露举牌公告，超过20%可使用权益法核算，50%以上则使用成本法。长期持股比例不宜过高，以减少报表影响。举牌始于15年，与万能险增长及中小保险公司资产驱动负债相关。 l16:21保险资金举牌热潮与财务投资策略分析 对话回顾了2015年和2020年至2025年保险资金举牌热潮的特点，指出2015年以地产为主，2020年后转向财务投资为主，偏好高股息行业如银行、公用事业等。保险资金举牌的诉求分为长期股权投资寻求高ROE资产和财务投资侧重股息率，尤其在港股市场。 l19:26增量资金入市分析与预测 报告分析了在存款背景下分红型变革对增量资金入市的影响，通过新增保费30%投资股市等假设，预计全年增量资金约为境外亿市值量级，未考虑市值波动，详细测算见外发报告。 问答回顾 发言人 问：保险公司的资产配置主要分为哪两个大的思路？ 未知发言人答：保险公司的资产配置主要基于两个大的思路，一个是战略资产配置（SAA），另一个是战术资产配置（PAA）。战略资产配置是基于中长期视角考虑各类资产风险，制定大类资产配置方案，其精算假设与风险承受能力相关性较强，一般每1到3年制定一次，覆盖3到5年甚至更长的时间维度，并根据宏观经济和市场变化每年进行重新评估和调整。战术资产配置则是针对短期内市场变化的行为，通常考虑一年以内的大类资产内部二级配置，结合短期资产收益特征和市场判断进行超配、平配或低配操作。 发言人 问：为什么保险公司需要制定战略资产配置方案？战略资产配置在保险公司中有何重要意义以及实施步骤是什么？ 发言人答：保险公司制定战略资产配置方案主要是由于其负债端具有持续稳定的资金流入，如寿险公司的保费收入。这些资金具有一定的期限、风险承受能力和现金流特征。基于这样的负债特性，保险公司可以确定一个跨越10年或5到10年的战略资产配置方案，以满足未来资金需求，并根据各类负债特性找到合适的风险收益特征的一揽子资产配置方案。战略资产配置对于保险公司具有产品定价、资产负债管理、战术 资产配置制定和业绩考核等方面的意义。实施步骤通常分为三步：第一步是制定公司整体的战略资产配置方案，使用马克维斯模型或其他工具确定备选方案，并通过多指标综合打分体系筛选；第二步是在整体配置基础上，针对各个产品投资账户制定具体配置方案，结合负债资金特征等因素进行制定；第三步是对配置方案进行动态模拟验证，通过长期动态模拟来检验配置方案的有效性，确保投资收益率满足要求。 发言人 问：实际保险资金配置主要分为哪三个方向？ 未知发言人答：实际保险资金配置主要分为三个方向：第一类是利率敏感性低且不受公允价值波动影响的资产，如银行存款和非标资产，为投资提供安全收益；第二类是利率敏感性高且以公允价值计量的资产，如债券等，通过获取投资收益并有效对冲利率波动风险；第三类是利率敏感性较低但以公允价值计量的资产，如股票、不动产等高波动资产，在既定风险约束条件下追求超额收益。 未知发言人 问：当前保险资金的具体配置比例如何？ 发言人答：当前保险资金配置中，债券占比约为50%，固收资产配置中银行存款占比七八个点，长期股权投资占比约为8%左右。权益类资产（股票和基金）从2022年三季度至今维持在15%以上的配置比例，整体配置相对较高，这得益于科技行情等因素推动股票市场的表现，以及公司持续增加对权益资产的配置。 发言人 问：偿付能力充足率大于350%时，权益类配置上限是多少？目前上市公司的权益类配置上限大约是多少？ 发言人答：如果偿付能力充足率综合偿付能力充足率大于350%，对应的权益类配置上限是50%。目前上市公司的权益类配置上限一般在30%到40%这个区间，通常维持在30%左右。 未知发言人 问：为什么保险公司在配置权益类资产时不会顶着上限去配？ 未知发言人答：因为资产本身具有波动性，紧邻上限配置可能会导致资产波动并突破上限，所以会留有一定的灵活调整空间，一般不会顶着上线去配。 发言人 问：会计计量方式如何影响权益类资产配置？ 未知发言人答：从会计计量角度看，不同保险公司采用不同的计量方式，如FAT票、SVOCI以及长期股权投资的成本法或权益法等。这些计量方式会直接影响利润表，尤其是FA机票可能导致利润表波动，约束投资行为；而FAT票和SVOCI类资产的公允价值变化不影响当期净利润，但分红可以计入投资收益科目。 未知发言人 问：保险公司的权益类资产主要分为哪几类？ 发言人答：保险公司的权益类资产主要包括股票、基金、非上市股权投资和长期股权投资等三类资产，以及其他权益类的投资如理财产品、支付、股权基金、股权投资计划等。 未知发言人 问：目前保险行业权益类配置的具体结构如何？ 未知发言人答：中国人保和中国财险以长期股权投资为主，占比约10%，其余保险公司主要以股票和基金配置为主，其中平安和新华的配置比例相对较高，在20%左右，而国寿和太保等公司配置比例在13%到16%之间。 未知发言人 问：股票计量方式有哪些，各公司如何选择？ 发言人答：目前新华和国寿选择FAT票和OCI计量方式的比例较高，太保和人保选择40%左右的OCI，财险阳光和平安则选择60%到70%的OCI。这种选择会影响报表对二级市场权益资产波动的敏感度。 发言人 问：对于非上市股权和长期股权投资，其计量方法是如何规定的？ 发言人答：对于非上市股权，如果是未形成重大影响的公共持有的股权，可以适用FAT票或FOC计量；如果是形成控制，则使用成本法计量；对于共同控制或重大影响（持股比例20%以上），则使用权益法计量。 未知发言人 问：保险公司投资行为与会计计量方式之间有何关联？ 未知发言人答：会计计量方式会约束保险公司的投资行为，倾向于选择波动性较小、能稳定持有的投资标的，比如红利类、股息率高且持续供货能力强的资产，以保持报表稳定。 发言人 问：权益投资行为中的举牌视角是如何定义的？ 发言人答：举牌是指持股比例每超过5%需披露公告，超过特定比例如20%可能触发重大影响或共同控制的核算方式。持股比例过高时，出于安全考虑，保险公司通常不会将单个股票持有比例过高，长期持有的情况下若过高则需采取措施减少对报表的影响。 未知发言人 问：过去几年保险公司的举牌情况如何？ 未知发言人答：举牌行为在过去几年中有过显著波动，尤其是在2015年和2020年出现举牌热潮，主要背景是负债驱动资产的投资策略，以及追求高股息、高LE资产以提高投资收益。平安保险除了举牌银行股，还举牌了部分同业港股，体现了保险行业内部的价值挖掘过程。