策略周报：风险偏好提升，关注科技成长

敬请阅读最后一页免责声明 1 两市震荡反弹，多数股指创出阶段新高，上证综指周涨1.66%，站稳3400点，深证成指数周大涨3.83%，一举突破11600点，创业板指周涨3.69%，再次站上1900点；市场上涨的进程中成交出现明显回升，情绪也出现回升，风险偏好也得到修复；市场结构分化的格局有所收敛，多数板块和主题指数均出现上涨，消费类板块仍然强势，家用电器和食品饮料涨幅靠前，多数龙头再次创出新高，同时代表新产业方向的通信和电子受益于风险偏好提升、政策催化影响涨幅靠前，主题上科技与创新领域表现最佳，蓝宝石、芯片国产化、3D传感、无线充电、5G等涨幅靠前。 沪深主要指数再创新高，市场风险偏好提升，核心在于业绩驱动的进一步深化，近期360回归A股，IPO审核通过率的减少、IPO上市数量和融资额度的减少等均有力提升市场情绪，提高市场风险偏好，短期市场风险偏好回升有助于市场进一步上扩，成长股值得关注，目前中小市值成长股此前已经调整两年多的时间，估值已经不是很贵，机构仓位也大幅降低并且处于低位，虽然创业板三季度业绩仍处边际回落但已经大幅度收敛，今年港股及海外市场成长板块表现较好而国内相对落后也有望带动国内相关成长股的修复，同时证监会发审委通过率急剧降低，而IPO数量和融资额度的近期减少也有助于市场情绪的恢复，具体配置上仍关注盈利边际改善的领域龙头是首选，具体领域包括：通信、计算机、电子、医药、环保、新能源等，主题上关注：5G、人工智能、芯片国产化、电动汽车、苹果产业链等；另外以绩优和价值为核心的核心资产仍值得关注：消费（食品饮料、家电）、金融（银行、保险）等。 一、市场创阶段新高，风险偏好提升，业绩仍是核心驱动力量。沪深主要股指再次刷新前期新高，市场风险偏好得到提升，前期报告我们提到“调整勿须过忧，结构仍可为”得到验证，目前市场的核心驱动力量仍在业绩，“盈利弹性决定估值走向”进一步深化，这不仅决定市场走向同样决定结构方向，从上市公司三季报来看，营收降盈利增，同时盈利质量和效益进一步提升，这些指标的变化反映在经济上体现为量稳质升、结构优化，这与十九大提到的“经济发展阶段已经由之前的追求高增长进入追求高质量阶段”相吻合，经济和企业内生性的转好对市场的估值构成支撑，这决定市场出现大幅调整的可能性较小。而从结构上来看，三季报盈利边际持续好转并进一步大幅提升的食品饮料、家电、保险等表现突出，而供给侧改革、产业重塑和集中度提升促使龙头业绩提升更加明显；在消费白马和权重股带动指数不断创出阶段新高同时，近期市场结构的另一特点在于主题也逐步活跃，科技和创新类的相关主题表现突出，其原因在于核心资产的带动下市场风险整体风险偏好的良性修复，360回归A股、iPhoneX热卖、5G政策驱动等事件性助推相关主题活跃，而核心还在于相关盈利边际改善，从上市公司三季报来看，电气设备、通信、医药生物盈利增速出现了明显回升，同时计算机盈利增速降幅显著收窄，盈利的边际改善有助于推升这些行业的估值提升，另2017年11月12日 证券研究报告/策略周报 风险偏好提升，关注科技成长 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 外十九大报告中提到的我国由制造大国向制造强国的转变以及创新型国家的战略均指向这些产业中期发展路径的明晰，新兴产业盈利边际转化的估值贡献以及市场风险偏好、事件、产业政策的弹性贡献共振催生主题行业活跃，值得注意的是，创业板盈利增速仍处回落通道，这也决定了目前新兴产业的机会更多体现在盈利边际改善的局部领域。 二、市场外部环境有助力市场理念深化，监管缓和有助于风险偏好提升，成长股值得关注。今年市场风格转向以业绩和估值为核心驱动力，同时市场流动性、投资者结构转化、监管政策等均是重要的外部因素，最近中国决定大比例放开外资持股金融机构的投资比例，其中将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制，结合之前的沪港通、深港通以及A股纳入MSCI指数等流入资金配置来看，消费白马、金融等价值股得到青睐，我国金融对外开放的步伐加快，这有助于投资者结构进一步转化，有助于价值投资理念的进一步深化，推动相关板块的估值水平与海外接轨，促使投资更加追求长期投资收益；另外，近期监管环境的偏暖也有助于市场回暖和风险偏好提升，近期360回归A股得到了监管积极的回应，意味着前期监管对壳资源打压态度出现的边际变化，这带动了相关领域行情的活跃，并进一步带动市场情绪回暖和风险偏好的提升，而科技和创新等成长股有望活跃，目前中小市值成长股此前已经调整两年多的时间，估值已经不是很贵，机构仓位也大幅降低并且处于低位，虽然创业板三季度业绩仍处边际回落但已经大幅度收敛，同时证监会发审委通过率急剧降低，而IPO数量和融资额度的近期减少也有助于市场情绪的恢复，今年港股及海外市场成长板块表现较好而国内相对落后也有望带动国内相关成长股的修复，具体配置上仍关注盈利边际改善的领域龙头是首选，具体领域包括：通信、计算机、电子、医药、环保、新能源等。 三、短期市场无忧，后续几点隐忧仍需关注。短期市场风险偏好回升有助于市场进一步上扩，后续仍有几点隐忧值得密切关注：1）经济和企业盈利边际转弱风险。进入10月份以来，制造业PMI和外贸数据均出现回落，同时结合发电耗煤和铁路货运量等数据表明经济存在走弱风险，同时CPI回升、PPI维持高位，显示通胀风险抬升，工业品价格仍旧维持高位，整体上，虽然环保限产停产等因素对经济和工业价格带来扰动，但四季度经济压力开始显现，同时工业价格近期也出现回落，中上游企业盈利存在边际减弱的可能，经济和企业盈利的边际转弱仍对市场空间形成制约，甚至连续的回落会促成阶段性回调，但同时我们也要强调由于在经济转型和产业升级、改造的背景下经济和企业盈利的内生性转好，而经济整体已经摆脱长达7年的周期性回落，因此即使回调空间也有限；2）白马股的局部风险积聚值得警惕。虽然短期消费白马龙头由于产业集中度提升和业绩高增和边际转好仍对估值构成支撑，但随着价格“水涨船高”之后目前部分消费龙头的估值水平已经达到历史高位区间，而同时机构仓位也已经处于历史高位，融资余额占比也大幅度的提升，从近期的交易热度来看显著升温，而回归到业绩来看目前虽然不能证伪行业景气反转的结束，但是业绩增速高点随着四季度的经济回落或也将出现回落的概率大增，在盈利增速边际回落之下目前的性价比优势减弱，后续风险值得警惕；3）关注金融监管加码和流动性的扰动。目前央行仍旧以削峰填谷的公开市场操作（逆回购、MLF、国库现金定存等）来稳定短期流 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 动性稳定，近期十年期国债利率由于对监管加码担忧、经济超预期等原因快速上行至3.9%，近期国务院金融稳定会成立，目的在于强化金融监管协调，提高防范风险能力等，而结合前期央行行长关于金融风险和金融监管的表态，未来货币政策仍将中性偏紧，流动性中性偏紧的格局延续，警惕流动性向股市的传导，另外美联储加息和缩表的临近也可能对国内流动性产生扰动，警惕其扰动和冲击。 四、投资策略：风险偏好提升，关注科技成长。沪深主要指数再创新高，市场风险偏好提升，核心在于业绩驱动的进一步深化，近期360回归A股，IPO审核通过率的减少、IPO上市数量和融资额度的减少等均有力提升市场情绪，短期市场风险偏好回升有助于市场进一步上扩，成长股值得关注，目前中小市值成长股此前已经调整两年多的时间，估值已经不是很贵，机构仓位也大幅降低并且处于低位，虽然创业板三季度业绩仍处边际回落但已经大幅度收敛，今年港股及海外市场成长板块表现较好而国内相对落后也有望带动国内相关成长股的修复，同时证监会发审委通过率急剧降低，而IPO数量和融资额度的近期减少也有助于市场情绪的恢复，具体配置上仍关注盈利边际改善的领域龙头是首选，具体领域包括：通信、计算机、电子、医药、环保、新能源等，主题上关注：5G、人工智能、芯片国产化、电动汽车、苹果产业链等；另外以绩优和价值为核心的核心资产仍值得关注：消费（食品饮料、家电）、金融（银行、保险）等。 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。