四环医药业绩高增兑现 看好医与美的转型之路

四环医药26H1财务表现显著改善，主要得益于医美业务利润放量和创新药减亏，同时仿制药剥离确认投资收益。具体来看：

• 财务数据：收入11.6e（+1.3%），溢利润2.12e（+221%），归母净利润2.2e（+119%）；毛利率58.7%（-7.4pct），销售费用率18.7%（-1.5pct），研发费用1.1e（-31%），销售净利率18.3%（+12.5pct），账面现金40.2e。
• 医美业务：收入6.9e（+19%），税前利润3.4e（+11%）；渼颜空间持股比例提升至90%，童颜针新增6款规格，全国合作机构达9000+家，肉毒素增长稳健，黑曜双波与水光管线形成强解决方案；自研管线超40款，20+产品处于临床阶段，首创PHA再生材料领跑全球，并在多国布局注册准入。
• 创新药业务：收入2.6e（+349%），商业化能力持续兑现，减亏进程好于预期；轩竹生物收入0.7e（+288%），安久卫覆盖机构2500家，吡咯西利准入医院超500家；惠升生物收入1.9e（+376%），惠优静覆盖医院超7000家，惠优加、惠优达与通化东宝达成独家商业化合作。
• 仿制药业务：收入2.1e（-59%），亏损0.74e（-144%），受集采和重点监控目录政策影响；公司推进仿制药及非核心业务优化整合，上半年剥离资产产生收益约1.5e，有效对冲板块亏损。
• 投资建议：四环医药医美+创新药战略转型成功，上半年加速剥离非核心资产，创新药减亏与医美利润兑现改善报表质量，表观利润显著修复；当前管线储备丰富，中长期成长潜力强劲，预计26年归母净利润6e+，当前估值仅12xPE，重点推荐。